美债作为全球核心安全资产的吸引力正在衰减。

　　当地时间2月18日，美国财政部公布的2024年12月国际资本流动报告(TIC)显示，14家海外投资者减持美债1685亿美元。

　　其中，日本、中国和英国这前三大海外债主共减持美债810亿美元，6家海外投资者增持美债485亿美元。

　　三大原因致抛售

　　中国作为美国国债的海外第二大持有者，自2022年4月起，其美债持仓规模一直低于1万亿美元，并且总体呈现减持趋势。

　　2024年全年，中国在12个月中有9个月减持美债，全年合计减持规模达到573亿美元，目前持仓规模降至7590亿美元。

　　具体来看，2024年1月，中国减持186亿美元美债，并开启了连续三个月的减持态势，在随后的2月和3月分别减持227亿美元和76亿美元。直到4月，中国才首次增持美债，规模为33亿美元。

　　5月，中国再次减持24亿美元美债，但在6月又增持了119亿美元。7月至10月，中国连续四个月减持美债，分别减持37亿美元、19亿美元、26亿美元和119亿美元。11月，中国增持了85亿美元美债。12月，减持96亿美元。

　　除了中国，其他主要经济体也在调整美债持仓。日本的美债持仓在经历了去年8月的短暂反弹后，随后几个月再度转为下降态势。去年12月，日本减持273亿美元，持仓规模降至10598亿美元。自2019年6月持仓超越中国以来，日本一直是美国国债最大的海外持有国。

　　英国去年12月减持441亿美元，持仓规模降至7227亿美元。

　　美债作为全球核心安全资产的吸引力正在衰减。从直接动因看，汇率干预与货币政策调整成为多国减持的导火索。以日本为例，其2024年12月抛售273亿美元美债，与日元汇率波动密切相关。为稳定日元，日本政府曾在2024年7月投入366亿美元干预汇市，而12月日元兑美元再度承压，因此，日本不得不减持包括美债在内的美元资产筹集资金。类似地，英国单月减持441亿美元美债，创历史纪录，分析认为，这与英国央行加息预期及对美债收益率敏感度上升有关。

　　此外，外汇储备多元化战略也是减持美债的原因之一。尽管美国国债被视为安全资产，但过度依赖单一资产类别会增加风险。通过减持美债，可以将资金配置到其他资产类别，如黄金、其他货币资产以及新兴市场债券等，从而降低风险并提高收益。

　　2024年，中国央行大幅增持黄金，全年累计增持44.17吨，截至年底，黄金储备达到2279.57吨，位居全球第六。今年1月，中国央行延续了去年12月的增持势头，连续第三个月增加黄金储备。

　　世界黄金协会发布年度黄金需求趋势报告也显示，2024年全球黄金需求再创新高，主要由各国央行的强劲购买和投资需求的增加所推动。各国央行连续第三年保持强劲的购买步伐，购买量超过1000吨，达到1045吨。

　　有分析指出，地缘政治担忧进一步加剧了美债抛售。美国与其他国家的紧张关系不断升级，贸易争端和技术主导地位的竞争处于最前沿。通过减少对美国债务的敞口，不仅可以对冲潜在的经济报复，还可以重新定向资源，以支撑本币汇率，并使外汇储备多样化。

　　中国社科院学者余永定指出，减持美债是“去风险化”的必要举措，旨在应对美国单边制裁与贸易摩擦的不确定性。

　　美债或持续下跌

　　尽管前三大债主抛售，去年12月，外资对美国金融资产的净流入仍达871亿美元，结构性分化显著：私人资本涌入1625亿美元，抵消官方资金753亿美元的净流出；长期证券获外资净买入796亿美元，私人投资者贡献1305亿美元，而官方机构净卖出509亿美元。

　　这种分化凸显市场对美元资产的矛盾心态——私人资本追逐高收益率与美股套利机会，而主权基金则倾向于规避长期风险。

　　从美债去年年底的走势来看，在特朗普赢得总统大选后，交易员们评估了美国新政府的关税和移民改革可能带来的影响，对经济增长和通胀可能回升的预期，使国债收益率在12月大幅飙升，进而令美债价格承压。

　　今年1月，通胀上升的预期推动10年期美债收益率升至4.8%，为2023年底以来的最高水平，目前在4.5%上方徘徊。

　　 Brown Brothers Harriman高级策略师Elias Haddad表示：“随着美联储官员继续暗示他们并不急于恢复宽松政策，美国国债收益率整体走高。”

　　近期公布的美国通胀数据高于预期。美国1月消费者物价指数(CPI)同比增长3%，超出预期，为2024年6月以来最大增幅，前值为增长2.9%；1月CPI环比增长0.5%，连续第7个月加速，预估为增长0.3%，前值为增长0.4%。

　　当地时间2月18日，旧金山联储主席玛丽.戴利表示，在通胀方面取得更多进展之前，美联储政策需要保持限制性，且预计通胀将随着时间的推移继续下降。

　　巴克莱银行指出，特朗普政府若推行扩张性财政政策(如未能实现2万亿美元赤字削减目标)，或地缘冲突推高通胀，10年期美债收益率可能反弹至5%。申万宏源研究报告进一步强调，美债利率的“高位震荡”格局(4%—5%)或持续至2025年中，债务上限危机解决后，长端利率可能因供给增加再度冲高。

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