春节假期后，烧碱盘面大幅波动，上涨驱动明显减弱，多空分歧加大。本周二，烧碱2505合约大跌，减仓近5万手，近月触及跌停，主要原因有两方面：一方面是春节假期前的利多预期充分发酵，春节假期后山东大幅累库压制市场看多情绪，32%碱现货涨价乏力；另一方面，非铝需求尚未恢复，山东氧化铝大厂收货量维持高位。

　　事实上，2024年12月烧碱期货开始强势上涨，本轮涨势的核心驱动是氧化铝与烧碱供需错配。2025年氧化铝产能增速预计为11.8%，其中70%新增产能集中在上半年投放；烧碱产能增速预计为5%，新增产能集中在二季度之后投放。

　　政策方面，在“十四五”规划收官阶段，节能降碳成为高耗能产业关注的焦点。浙江省已发布文件，2025年底炼油、乙烯、烧碱等25个领域完成技术改造或淘汰退出。未来，若更多区域推动节能降碳行动落地，烧碱供给端约束将增强。

　　供应方面，今年一季度新增产能较少，国内产量处于高位，需关注春季检修进度。2025年烧碱规划产能为304万吨，规划产能增速约6%。参考近年来上游投产进程，由于装置建设、地方政策等因素，烧碱落地产能普遍小于规划量，预计171万吨产能落地概率较高，产能增速为3.4%。另外，新产能集中在二季度之后投放，下半年待释放产能居多。从存量装置开工率来看，1月烧碱开工率高达86.8%，环比提升1.1个百分点，同比提升3.6个百分点。山东、江苏区域产量均处于高位，分别环比下降0.7%、增长19.9%。当前，烧碱行业即将进入检修季，高供应或不可持续。根据目前公布的检修计划，2月中旬华南、浙江氯碱企业检修将增多，产量阶段性下滑。3—5月检修计划尚不明确，金岭、渤化等大厂或有检修计划，检修起始时间未确定。若检修集中落地，烧碱产量将明显回落。

　　需求方面，国内需求不断恢复，出口向好。非铝需求占烧碱需求总量的68%左右，春节假期期间非铝下游停工放假，元宵节前后非铝企业集中复工，烧碱需求弹性增强。不过，非铝下游的备货情况尚不明朗，警惕下游春节前大量备货透支节后需求。氧化铝价格高涨也能继续拉动烧碱需求。由于生产利润丰厚，氧化铝厂开工意愿强，1月全国氧化铝运行产能在9003万吨，同比增加11.5%。此外，氧化铝新增产能规模也不容小觑。2025年待投产的氧化铝产能高达1180万吨，产能增速为11.8%。一般情况下，氧化铝工厂会提前两到三个月备货，春节前氧化铝工厂已采购部分烧碱，春节后仍持续备货补库。2—3月重点关注山东、河北、广西等大厂的备货补库节奏，以及晋豫边际氧化铝产能出清进程。出口层面，2024年中国烧碱累计出口308万吨，相较去年同期增加24%。2025年海外氧化铝规划产能共计650万吨，中国出口将持续高速增长。目前，外商积极采购，烧碱出口订单已签至3月。

　　从利润角度来看，氯碱企业综合利润丰厚，烧碱、液氯联产利润为334元/吨，烧碱、PVC联产利润为-167元/吨，烧碱、PO联产利润为72元/吨，烧碱、甲烷氯化物联产利润为1188元/吨。高利润可能影响企业检修时间与规模，具体情况有待观察。库存方面，百川数据显示，春节假期后第一周烧碱库存为24.8万吨，环比增加7.6万吨，同比增加8.8%。春节假期后第一周山东烧碱库存创近五年新高。中期来看，山东大厂烧碱库存偏低、氧化铝企业备货未结束、非铝下游复工和出口持续向好、上游春检等因素均对2—3月的烧碱现货价格形成支撑，但春节前上述利多已在盘面发酵，当前需重点跟踪需求兑现进度、现货价格和上游库存情况。若非铝企业抵触高价烧碱、氧化铝厂备货无法缓解上游库存压力，2505合约下行风险增大；若氧化铝企业再次集中备货、非铝企业旺季需求改善等利多因素释放，进而推动上游顺利去库，则2505合约仍有反弹机会。(作者期货投资咨询从业证书编号Z0020561)