美国1月非农就业数据喜忧参半，受到加州山火以及寒冷天气的影响，新增就业人数低于市场预期，但就业率意外下降，同时美国劳工部大幅上修了前两个月新增就业人数据。此份就业报告预计不能改变美联储在1月议息会议上的谨慎态度，市场估计最近一次降息仍在6月。近期市场对美联储的降息预期变化并不能解释金价自1月以来的强势上涨。我们认为，特朗普上台以来不确定性增加导致的避险需求以及近期黄金现货贸易异常从而引发的投机情绪，是支撑金价续创历史新高的主要原因。

　　一、美国1月非农就业数据

　　美国劳工部公布的数据显示1月新增非农就业人数为14.3万人，大幅低于市场预期（16.9万人）和前值（25.6万人）。但失业率意外下降至4.0%，低于预期和前值（均为4.1%），同时劳工部将上月新增就业人数大幅上修至30.7万人。疫情带来的影响有所消退，职位空缺率陆续回落，劳动参与率在本月有所回升。自去年10月以来，非农就业数据与ADP就业数据已经连续多月劈叉。本月新增就业人数明显低于预期，市场此前预计洛杉矶山火以及全美范围内的寒冷天气将对1月份的就业增长造成约2万人左右的负面影响。

　　从新增就业数据结构来看，服务业新增就业人数较上月减少了16.4万人，其中受到天气影响最大的休闲和住宿以及专业和商业服务减少的就业人数最多，分别减少了5.2万人和4.2万人。制造业新增就业人数增加了1.5万人，与1月ISM制造业PMI自2023年9月以来第一次重回荣枯线上方相一致。高利率对制造业的限制作用可能有所趋缓，另外需进一步关注“制造业回流”政策对美国经济的影响。政府部门新增就业人数小幅减少0.2万人，在马斯克主导的政府效率部门改革下，政府部门新增就业人数在未来可能并不乐观。

　　来源于家庭调查的1月美国失业率为4.0%，意外低于市场预期。从失业原因来看，永久性失业率有所下降。分行业来看，由于受到加州山火和寒冷天气影响，休闲和餐饮业失业率上升最多，与新增就业人数结构相一致；建筑业和采矿业等户外工种失业率持续高于总体失业率。另外，每周工时降至2015年以来最低水平，时薪环比小幅上升。

　　总体来看，1月非农就业数据受到灾害和气候影响较大，美国就业市场仍旧较为强劲，这份非农就业报告并不能改变美联储在1月议息会议上的谨慎表态。数据公布后，市场对美联储在6月降息的预期从前一天的85.5%下降至63.4%，美债十年期利率跳涨，金价略有承压。

　　二、近期金价强势走高的背后因素

　　近期金价续创历史新高，伦敦现货金价突破2800关口上逼2900美元。受到全球不确定性因素增多以及特朗普可能向贵金属增加关税的担忧，金价连续走强。

　　具体来看，特朗普在月初宣布对加拿大和墨西哥加征25%的关税，但在与加拿大和墨西哥国家元首通话后，提供了一个月的缓冲期。同时宣布对中国商品加征10%的关税，原先说将在24小时内与中国进行交流，随后又改口说不着急。 特朗普执政下关税政策的不确定性导致全球经济走向的不确定性，进而推升黄金的避险属性。

　　另外，市场预期特朗普对贵金属征税将推高实物交割成本，促使COMEX期货金价上涨。期货空头为规避关税风险提前平仓，并加速黄金运往美国以博取关税溢价，推动COMEX多头情绪升温，期货价格迅速上行，受此影响，COMEX期货与伦敦金现货的期现升水大幅走阔。这一差价也促使交易商将黄金从伦敦市场运至纽约COMEX仓库获取价差收益。受实物库存转移影响，伦敦市场黄金现货出现短缺，英格兰银行金库的提货等待时间已延长至4周，COMEX黄金库存在近期急剧增加。除此之外，黄金租赁利率在1月下旬冲高并已达到2022年以来高位，黄金现货流动性或处于异常紧张状态。现货贸易扰动进一步推动市场投机需求，促使金价续创历史新高。

　　三、未来展望

　　总体来看，美国经济当前仍然强劲，就业市场仍具韧性，1月失业率持续下行，使得市场离前期由于“萨姆法则”所引发的美国衰退的担忧更加遥远。美联储关注的焦点也逐渐从劳动力市场转向通胀。重点关注本周美国1月通胀数据和鲍威尔国会听证会情况。本轮金价上涨主要源于市场避险需求以及特朗普对贵金属增加关税的担忧，导致黄金现货贸易异常，从而引发投机情绪，对金价进一步形成支撑。

　　短期来看，特朗普将其关税政策武器化，并频繁使用关税政策对付其他国家，市场对未来存在较强的不确定性，金价波动可能会增加。中长期来看，当前黄金ETF持仓量处在低位，未来配置盘需求上升仍有空间。另外，我国央行在今年1月继续增持黄金，证实央行购金的持续性，叠加全球货币的泛滥，将继续支撑金价中枢上行，后续黄金可能仍偏强。

　　风险提示：

　　美联储政策风险，特朗普政策的不确定性。

　　分析师：李明玉

　　执业资格号：F0299477

　　投资咨询号：Z0011341

　　审核人：李强

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