国联证券发布研报称，考虑到高端黄金珠宝具备经典保值+文化审美价值+首饰与奢侈品牌入门皮具价格带接近+高克重金器具备投资收藏功能等特性，未来中国高端黄金珠宝品牌在个人奢侈品市场份额或有望提升。作为中国高端黄金珠宝市场的开创者与引领者，老铺黄金(06181)有望充分享受珠宝市场份额提升与黄金产品在中国奢侈品市场份额提升红利。

　　此外，金价上行高端黄金珠宝溢价减小，以老铺黄金/君佩/琳朝等为代表的品牌创新工艺设计，消费者对黄金珠宝工艺审美价值认知迭代，未来高端黄金珠宝在中国珠宝市场份额有望提升。

　　国联证券主要观点如下：

　　老铺黄金中期增长驱动如何？

　　截至2025年1月24日，卡地亚/LV/老铺黄金门店数量分别为76家/95家/37家，卡地亚在新加坡/日本门店数量为4家/33家，老铺黄金国内开店+品牌出海空间较大。基于门店位置分析，老铺黄金在万象城/SKP等商场门店存在位置优化/面积扩展潜力，在恒隆广场/IFS等商场存在门店新增潜力。考虑到公司参考金价对存量产品调价，以及产品迭代升级下新品克单价优于老品，预计未来门店优化与价格上行驱动，单店店效仍有提升空间。

　　老铺黄金远期空间-中国珠宝市场份额提升

　　供给侧门店数量增加+存量门店优化+品牌影响力提升(2024H1目标客群渗透率不到1%)，需求侧金价上行高端黄金珠宝溢价减小，以老铺黄金/君佩/琳朝等为代表的品牌创新工艺设计，消费者对黄金珠宝工艺审美价值认知迭代，未来高端黄金珠宝品牌在中国珠宝市场份额有望提升。

　　老铺黄金远期空间-中国奢侈品市场份额提升

　　据贝恩数据，2024年中国内地奢侈品市场皮具箱包与珠宝腕表降幅较大，主因消费者偏好转向其他保值资产和体验型产品。根据欧睿国际数据，2023年卡地亚(珠宝腕表)/LV(皮具服饰)中国内地平均店效3.5亿-4亿，爱马仕(皮具)/香奈儿(皮具)中国内地平均店效为4.6亿/5.2亿。依托经典保值+审美文化等多重价值，未来老铺有望享受中国高端黄金珠宝市场红利与黄金产品在中国奢侈品市场份额提升红利，单店店效或仍有提升空间。

　　风险提示：原材料价格波动风险；存货管理风险；宏观经济环境的不确定性影响；委托生产商产品质量控制风险；敏感性分析的数据质量风险

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