【导语】元旦以来，宏观与基本面形成共振，铜价持续走高，然而随着下游工厂陆续放假，需求下降较为明显，节前铜价冲高回落走入震荡行情。考虑到春节期间库存有累库可能，预计节后铜价承压偏弱运行。

　　近期由于供应端的持续紧张，以及宏观情绪的带动，铜价偏强运行，升水也处于较高位置，但从1月下旬开始，由于临近春节，下游加工企业逐渐停工放假，需求走弱，节前几日需求基本进入停滞状态，铜价有所回落。节后来看，下游工厂多在正月十五之后开工复产，故节后需求仍偏弱，供应处于相对过剩状态，预计铜价承压偏弱运行。

　　海外降息预期升温，国内加力扩围实施“两新”

　　近期市场主要交易海外及国内消息，美国劳工统计局公布数据显示，12月核心CPI同比上涨3.2%，低于预期的3.3%，核心CPI的放缓使交易员加大了美联储6月份的降息概率，且美联储沃勒表示，不能排除3月降息的可能性，如果通胀下行，美联储降息力度可能高于市场预期；国内方面将加力扩围实施“两新”政策，带动了年末部分需求的释放。基于以上因素，市场乐观情绪升温，推涨铜价。

　　持货商出货谨慎，冶炼厂发货减少

　　由于元旦前部分持货商有清库存操作，元旦后库存较低，加之铜价日内波幅较为明显，持货商整体出货相对谨慎；厂家方面，冶炼厂发货有所减少，且因春节假期临近，部分冶炼厂逐渐开始减量，市场现货流通较为紧张，升贴水处于相对较高位置。

　　铜价高位叠加春节假期，下游备货减少提前停工放假

　　需求端来看，前期部分下游工厂有原料补库操作，给予需求一定支撑，但本月中旬开始，下游工厂整体采买意愿较弱，一是由于铜价持续走高，加工企业原料成本高企，备货意愿降低；二是临近春节，企业多以处理在手订单为主，刚需采购，中下旬开始企业逐渐停工进入假期，需求相对停滞。

　　供大于需格局或表现明显，铜价预计承压偏弱运行

　　节后来看，特朗普正式上任之后，对于关税的调整预期基本兑现，目前其他政策面较不明确，国内消息面也因春节假期，表现相对静默，节后宏观驱动对于铜价指引较弱。基本面来看，2月上旬，冶炼厂春节期间降低开工负荷，控制产出，然而下游加工企业多以停工放假为主，需求相对停滞，国内社会库存将缓慢累库；从2月中旬开始，冶炼厂逐步回调开工负荷，加工企业逐步复工复产，市场或呈现供需双增局面，但开工之初，因前期累库，国内供应表现为相对宽松的状态，供大于需格局较为明显，预计价格有下跌风险。

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