在2024年的大宗商品市场中，20号胶期价涨幅超30%，位居商品期货榜首。2025年以来，20号胶期价小幅下跌后又大幅上涨，上涨趋势能否延续？

　　“2024年20号胶期价涨幅超30%，主要受到产地减产预期支撑。”中信期货橡胶研究员李青表示，作为20号胶最直接的原料，泰国杯胶价格在2024年大部分时间内显著高于往年同期。进入2024年下半年割胶季后，在天气影响下，产地供应放量不及预期持续支撑原料价格，进一步强化了当时的市场预期。

　　绍兴某橡胶公司销售负责人李生告诉期货日报记者，2024年20号胶的ATR（真实波动率）出现了三个高峰，分别在3月末、6月和10月初，背后都伴随着成交量与持仓量的显著增多，反映了多头信心增强。

　　“多空双方关于东南亚产区减产的博弈加剧，特别是对交割品主要来自海外的20号胶而言，下半年波动率相比往年同期明显抬升。”国泰君安期货橡胶分析师高琳琳说。

　　记者注意到，进入2025年后，20号胶在经历了开年4个交易日的大幅下挫后，便开启了流畅的上涨行情，维持偏强走势。

　　“20号胶本轮上涨主要来自现货紧张、库存持续去化的驱动。”李青说，自2024年下半年以来，泰国20号标准胶出口至中国的量在总量中占比持续下降，而混合胶占比则持续上升，这就造成了当前国内20号胶现货货源持续偏紧的情况。由于下游需求尚可，叠加春节前备货需求，20号胶保税区内库存持续去化，2025年初达到过去五年同期最低水平。除现货驱动之外，原料端的表现也在一定程度上配合了行情的发展。泰国1月中上旬受到寒潮影响，东北部率先降温，1月以来的均温显著低于过去五年同期水平。在低温的影响下，计划于月底停割的东北部出现提前停割，进而对杯胶原料价格形成了较强的底部支撑。

　　“目前来看，我们还是以谨慎乐观为主。”李生说，一是东南亚原料价格止跌回升，泰国北部受天气影响或有加速停割预期；二是20号胶仓单库存维持低位，且短期缺乏交割利润，低库存情况可能延续；三是从前期现货情况看，近远月月差结构拉成平水，说明现货偏紧。从价差来看，深浅色短期价差难以走扩，主要系浅色供应端矛盾不大，需求端的利好影响也将在深色胶上更加凸显。需要注意的是，前期胶价大幅调整，轮胎厂逢低采购情绪升温，基本完成节前备货，近期处于陆续提货阶段，青岛现货出库率明显增大，总库存累积幅度放缓。后期盘面若继续拉涨，轮胎厂高价抵触情绪下采购节奏或小幅放慢。

　　对于20号胶产业的发展趋势，高琳琳告诉记者，种植方面，存量面积面临替代种植冲击，新增面积略显不足；原料价格较高，导致加工利润倒挂或者偏低；加工厂因时制宜地切换胶种以获得更好的加工利润。进出口方面，2025年贸易流向或进一步调整。

　　“从全年维度来看，大部分市场参与者均延续了较为乐观的心态。这从去年的盘面走势可以看出：只要出现天气等因素的影响，期价便会出现脉冲式上涨的行情，这或许也代表了橡胶系品种正处于由熊转牛的大阶段之中。”李青说。

　　对20号胶后市的看法，李青认为，短期来看，20号胶现货偏紧的格局暂无法得到有效解决，这一强势或可持续至春节后。中长期来看，考虑到供给增量明显，2025年这一效应虽有所减弱但仍将持续，市场对产量的担忧，或者说对减产的预期大概率不如2024年强烈。不过由于3—5月是大部分主产国的低产期，供应端的变量有限，这段时间需要关注需求情况。国内轮胎厂在春节后的订单维持正常水平，但仍需以季节性淡季对待。关注海外需求是否会有超预期走强，进而对国内原料进口形成分流。

　　“针对短期行情，专业投资者可以考虑使用期权工具。在认为行情不会大幅下跌的前提下，下游有采购需求的企业可以考虑卖出看跌期权，卖权要注意仓位的控制。”高琳琳说。（本系列完）