春节假期即将来临，节前商品市场避险情绪上升，能源化工、金属板块和农产品板块表现较弱，贵金属中黄金价格再创新高。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌1.63%、原油下跌4.16%；黑色系板块，铁矿石周上涨0.37%、焦煤下跌3.79%；基本金属板块，碳酸锂周下跌1.44%、沪镍下跌3.72%、沪锌下跌1.44%、沪铜下跌0.88%；农产品板块，棕榈油周下跌1.57%、鸡蛋上涨0.58%、生猪上涨0.15%。

　　交易行情热点

　　热点一：原油走高后步入震荡调整

　　原油期货在上周走高后本周维持震荡，从当前市场逻辑来看，分析人士认为，短期原油价格向上驱动不足，或将维持震荡偏弱的走势。

　　“美国加强对俄罗斯和伊朗能源制裁诱发供应端偏紧预期，叠加原油季节性需求旺季加持以及中东地缘因素持续发酵，在偏多氛围支撑下，上周国内外原油期货价格呈现大幅上涨的走势。”宝城期货能化高级研究员陈栋介绍，其中，美国WTI原油期货价格大幅上涨至78.38美元/桶，当周期价累计涨幅达3.58%；布伦特原油期货价格也大幅上涨至81.83美元/桶，当周期价累计涨幅达2.58%；国内原油期货主力2503合约大幅走强至631.8元/桶，当周期价累计涨幅达9.38%。

　　对于前期原油市场强势上行的原因，物产中大期货化工油品组组长谢雯认为，主要是低库存下的地缘政治矛盾升级，叠加OPEC+减产协议延续至2025年4月，伊朗油、俄罗斯油被制裁的消息导致市场对原油供应端的减少预期不断强化，国内上海原油期货甚至出现了涨停的现象。特朗普的就职演讲释放原油供应将增加的预期，一方面是增加原油的开采，另一方面美国将退出巴黎气候协定。此外，特朗普将“增加原油供应、原油降价”纳入结束通胀危机的工具箱。

　　陈栋表示，今年1月国际油价大幅上涨，已然兑现供应端和需求端预期变动。2月以后，北半球原油需求旺季趋于尾声，炼厂开工率回落，消费后劲不足，累库压力逐渐凸显。同时全球原油供应预期增强，OPEC+产油国产能扩增以及美国页岩油产量回升将成为油市供应增量来源。随着巴以暂时停火，美俄展开对话，地缘因素带来的溢价优势或逐渐回吐，预计后市国内外原油期货价格将维持震荡偏弱的走势，此前上涨动力或逐渐衰退。

　　从基本面来看，谢雯认为，原油价格的主导因素在于地缘政治和美国原油供应的预期上。巴以停火协议按计划进行，普京表示愿意就俄乌停战同美国进行谈判。特朗普将继续对俄罗斯、委内瑞拉原油进行制裁但将扩大本国原油的开采与出口以占领原油市场。因此，短期原油价格向上驱动不足，价格重回下降通道。同时，由于委内瑞拉、俄罗斯原油继续被制裁，市场上原油实际供应仍偏少，叠加原油库存处于偏低水平、原油的开采需要时间、美国1—2月极端天气频发，因此，原油价格的下跌可能不会顺畅。

　　谢雯表示，俄罗斯能源被制裁仍在持续发酵中。截至1月19日，每日原油流量较前一周下降26万桶，至275万桶，降幅达到9%。此外，原油运费价格也持续上行。“委内瑞拉被制裁的后续发展值得关注。”她说，后续需关注俄罗斯原油出口情况、运费情况、地缘政治的发展演变。从价差来看，原油阶段性供应偏紧较为确定，月差偏强的概率较大。

　　春节长假期间，陈栋提醒说，需要关注中东地缘局势及美俄就乌克兰问题是否能展开对话。美国新任总统特朗普倾向于减少美国在海外的军事参与，并主张通过谈判解决冲突，需要关注未来美国对原油的相关政策出台及落地实施情况。

　　热点二：贵金属价格再起涨势 矿端盈利大幅预喜

　　1月20日晚间赤峰黄金(600988)披露2024年业绩预告显示，期内预计实现归母净利润17.3亿元到18亿元，同比增加115.19%到123.9%；2024年度实现扣非净利润16.7亿元到 17.4亿元，同比增加92.79%到100.87%。

　　对于业绩变动的主要原因，赤峰黄金表示，主要系本年度黄金产销量、销售价格上涨以及公司持续采取降本控费措施，生产成本得到有效控制所致。

　　2024年国际贵金属价格出现大幅上涨，金价连续突破历史高点，COMEX黄金价格在10月末冲抵2800美元/盎司上方，全年累计涨幅超过27%。

　　经历2024年11月至12月的短暂回落后，进入2025年，金价再起涨势，COMEX黄金又一次向2800美元/盎司发起冲击。

　　2025年以来，COMEX黄金价格从最低2636.1美元/盎司上涨，近日最高近2760美元/盎司，涨幅近5%。

　　消息面上，上周初，受美国超预期的就业数据影响，美联储降息预期推迟至6—7月份，贵金属承压回落。但随着美国公布的核心CPI数据不及预期，美联储3—6月份降息概率有所回升，叠加美联储官员偏宽松的讲话，贵金属价格再度上行。

　　当地时间1月20日，美国新一届总统特朗普正式上任并发表就职演说，称不会立即向全球征收新关税，同时宣布一系列行政命令，包括宣布南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓非法移民“灾难性入侵”；宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业等，他还将敦促内阁寻求方法来“击败”通胀并压低物价。

　　正信期货分析认为，总体来看，特朗普就职窗口向市场释放的增量信息主要体现在关税政策大幅弱于预期，驱动美元指数和美债利率大幅下挫，非美国家风险资产和货币价格相继上涨，人民币计价的贵金属受货币属性抑制，然而，美债利率回落又从金融属性角度提振美元计价贵金属。

　　此外，特朗普未谈及和平解决俄乌问题，却进一步强化帝国主义式的地缘政策目标，这将支撑起贵金属远期避险需求。总体来看，我们认为特朗普在就职窗口释放的信息存在多空交织，金融市场仍需要在波动中提取共识，关税政策的弱化短期给避险属性强的黄金带来一定压力，但又给工业需求占比大的白银带来利多提振，我们判断贵金属短期仍将保持震荡走势，等待特朗普上任初期更多信息的出炉。

　　分析显示，美债利率或进一步回落。从中期来看，美国再通胀预期的情绪已经回到钟摆的另一个极致，即认为美国通胀问题会严峻，美联储不再降息。特朗普上台后会首先驱赶非法移民，这个政策一方面会导致服务业通胀降温，另一方面会使服务业为主导的美国经济有阶段性下行压力，当前的美债利率显然显得高估，若无能源价格冲击的影响，美债利率在特朗普上任后有望利多出尽而边际转向，贵金属则有望获得金融属性利多提振。

　　同时，特朗普声称上任后第一时间解决俄乌冲突，避险情绪的短期降温或令贵金属面临调整风险，故正信期货分析判断贵金属短期走势仍存不确定性，涨跌均有一定概率，或表现为高位宽幅震荡。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩势必会带来更为持续和严重的地缘冲突，货币属性和避险属性均支撑贵金属长期上涨趋势，贵金属回调就是中期做多的机会。

　　国信期货也表示，2025年美联储的降息节奏或趋向温和，预计2025年上半年降息幅度在5个基点左右，但这一过程将受到经济增长和通胀表现的限制。步入2025年下半年，美联储可能会因通胀压力加大而暂停降息，进入观望期。此外，市场对2025年美联储利率中枢预期的抬升支撑美元，叠加特朗普就职，美元预计将继续维持强势，将对金银形成压制力量。尽管特朗普竞选成功带动美元走强，但市场对其贸易保护主义和去全球化政策存在担忧，且美元高位震荡或伴随新兴市场资本外流等连锁反应，均有望进一步提升贵金属风险溢价支撑力度。

　　行业政策要闻

　　要闻一：日本央行加息，利率创近17年高位

　　1月24日，日本央行公布1月利率决议，将目标利率从0.25%上调至0.50%，符合市场预期。这是日本央行2007年以来最大的加息幅度，目前利率已达17年来最高水平。

　　此次加息是日本央行时隔6个月首次加息。自去年7月加息15个基点以来，日本央行已连续在三次会议上维持利率水平不变。

　　日本央行表示，将从可持续、稳定实现2%通胀目标的角度，适当实施货币政策，若经济和物价走势符合预期，将继续提高政策利率。

　　对于后续的加息路径，日本央行行长植田和男在发布会上表示，加息的时机和幅度将进一步取决于经济、金融和价格状况。

　　日本央行进一步加息的承诺推动日本国债收益率走高。对政策敏感的2年期日本国债收益率一度升至0.725%，为2008年10月以来最高，10年期日本国债收益率跳升至1.235%，日元对美元汇率震荡上升。

　　目前市场普遍预测，今年日本央行只会再加息一次，加上特朗普政策的不确定性，日元的未来走势将充满悬念。

　　事实上，从上世纪90年代日本经济泡沫破裂以来，日本央行的政策利率就从未超过0.5%。2008年10月，受全球金融危机波及，日本央行将利率从0.5%降至0.3%，同年12月又降至0.1%，七年后更是来到了负利率区间。去年3月，日本央行决定解除负利率政策，从大规模宽松转向货币政策正常化。

　　此次日本央行政策委员会以8比1的投票结果，赞成了此次加息。日本央行指出，在最新政策利率调整后，实际利率预计仍将保持显著的负值，宽松的金融环境将继续有力地支持经济活动。

　　强劲的通胀数据是支持日本央行本次加息的理由。

　　日本核心通胀率已连续33个月达到或超过日本央行2%的目标水平。日本内务省1月24日公布的数据显示，由于能源价格上涨，去年12月份不包括生鲜食品在内的核心消费者价格指数（CPI）同比上涨3%，高于上月的2.7%。数据表现与市场一致预期相符，这是自2023年8月以来该数据首次达到3%。

　　能源价格上涨成为主要推动因素。在日本全国范围内，去年12月的能源价格上涨了10.1%。服务类通胀率也小幅加速至1.6%，而剔除能源成本和新鲜食品价格的指数后上升了2.4%，与11月的增速持平。

　　此外，日本基本薪资创32年来最大增幅也支撑了加息。据日本劳动省同日公布的数据，去年11月，基本薪资同比增加2.7%，带动名义薪资增长3%。

　　日本央行还发布了未来几年经济增长和通胀的新预测。虽然官员们维持GDP预期不变，但将2024财年核心CPI预期涨幅从2.5%上调到2.7%，将2025财年核心CPI预期涨幅从1.9%上调到2.4%，并将2026财年核心CPI预期涨幅从1.9%上调到2.0%。

　　要闻二：特朗普重磅定调对华关税

　　美国当地时间周四，美国总统唐纳德·特朗普在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛 (WEF) 年会上发表网络讲话时表示，他的政府期待“与中国搞好关系并与中国和睦相处”。特朗普强调，美中领导人将会拥有“非常良好的关系”。谈到乌克兰目前的局势，特朗普承认中国的作用，并表示希望合作。“希望我们能够共同努力，制止这场（武装冲突）。”他说。

　　同时，特朗普在向全球商界领袖发表的讲话中承诺，对于那些将制造业务引入美国的企业，美国将征收“全球最低的税率”，但也警告称，对于那些没有在美国开展业务的企业，美国将征收关税。特朗普还对油价上涨表示担忧，并补充说他将要求沙特和石油输出国组织（OPEC）降低成本。

　　据报道称，美国总统唐纳德·特朗普重返白宫后，中美关系的走向将受到密切关注，过去一周的表现显示出一些令人乐观的理由。

　　引起全球关注的一个问题是特朗普签署行政命令，推迟国会对中国字节跳动旗下流行社交媒体平台TikTok的禁令。特朗普在周一发布于白宫网站的一项行政命令中表示，他已指示司法部长在1月19日起的75天内不要采取任何行动执行禁令，以便新政府有充足的时间“有序地确定适当的前进方向，保护国家安全，同时避免突然关闭数百万美国人使用的通信平台”。

　　美国肯塔基州共和党参议员兰德·保罗和加利福尼亚州民主党众议员罗·卡纳周一更进一步，提出了跨党派、两院联合提出的“废除TikTok禁令法案”。该法案将废除要求出售 TikTok 的法律，“并确保任何现有指定均无效”。

　　他说：“一些政客认为《第一修正案》有细则。其实没有。言论自由权没有例外。应用程序没有例外。思想没有例外。那些自以为比你懂的政客也没有例外。他们禁止言论不是为了保护你。他们禁止言论是为了控制你”，保罗说。“这就是为什么今天我要提出一项两党两院法案来废除 TikTok 禁令。”

　　有分析认为，站在当下的时点，中国更有能力应对特朗普2.0。一位著名的中国国际关系学者写道：“在经历了奥巴马、特朗普和拜登政府的不同战略后，北京已经更善于管理与华盛顿的竞争。”另外，中国的政策调整和美国影响力的下降使中国更好地做好了应对未来危险的准备。他的预测基于三个因素，即“美国在中国全球战略中的重要性下降、美国对华遏制影响力下降以及美国调动国内外资源的能力下降”。中国既更有经验，也更有能力处理与美国的关系。

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油：2025年1月下旬原油受美国政治影响维持高波。油价先受美国政策影响上行，后在美国政府换届后迅速回落，拜登政府对原油的政治溢价逐渐消散。我们认为当前油价正在逐步计价特朗普利空表态，俄乌冲突已经有望停止，但2月3日的OPEC会议并无法立刻顺应美国要求。当前油价虽仍偏空对待，但以WTI原油为基准，短期政治溢价预计继续回落，但2月预计无法立刻兑现，我们认为此次短空之后，来月将转回现实交易，油价届时短多对待。（五矿期货）

　　黑色系板块

　　铁矿石：宏观端短期内外共振向上。国内12月经济数据中性偏强，加上国新办开会有助于改善市场风险偏好，地产成交数据有支撑，市场情绪小幅回暖。海外特朗普上台后对华态度偏鸽，并且展示出一切是可以谈判的，并非价值观的差异的立场问题，市场之前担心的靴子落地，宏观不确定性减少。（南华期货）

　　有色金属板块

　　沪铅：春节期间再生铅检修计划较多，下游进入放假阶段，供需双弱，资金离场为主，沪铅加权持仓进一步下降，SMM1#铅对近月盘面贴水40元/吨，精废价差50元/吨。沪铅价格低点震荡上移，但反弹不破1.68万元/吨关键压力位，短期方向性不明，资金拥挤度较低，节后或迎单边行情。侧重观察进口窗口是否打开和节后累库幅度，以辅助方向性判断。（国投期货）

　　农产品板块

　　生猪：春节前后消费差距大，预计节后现价惯性下跌。节前出栏窗口期，养殖端出栏压力不减，而需求处于春节前消费旺季，供需博弈，节前现货价格在15元/kg上下波动。中长期来看，随着能繁母猪存栏量逐步增加，生猪市场逐渐过渡至下行周期。春节后消费将进入淡季，预计节后现价将惯性下跌，关注市场何时触底，以及二育、冻品等抄底行为力度，届时关注由养殖端节奏变动带来的月间价差套利机会。（国联期货）

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