【核心逻辑】硅锰：上周加蓬锰矿发运减量消息继续发酵，引发市场担忧可能会重现24年4月份澳矿停运导致的行情，叠加锰矿库存在近5年最低水平，市场资金引爆硅锰上涨，市场炒作情绪继续加剧。资金进场和持仓量大幅增加，至少在2月份前市场预期锰矿的短缺以及铁水产量的支撑都支持锰矿的多头格局。

　　硅铁：近期产地动力煤维稳，港口煤价小幅转跌，兰炭报价波动不大。青海枯水季电价上涨，企业亏损有所加重，其他产区因现货反弹利润修复，或带动后续硅铁开工。现货反弹带动产区即期利润修复，开工积极性得到提振，硅铁本周开工率环比回升，产量小幅增加，硅铁消费量下降约3.5%，预计硅铁仍面临高库存压力。金属镁产量暂无明显波动，硅铁非钢需求维稳。硅铁注册仓单量快速增加，厂内库存边际累积，硅铁供需矛盾边际累积。碳足迹核算有关文件的发布，硅铁作为高耗能产业，可能会成为市场炒作双碳的落脚点。

　　【南华观点】硅锰短期交易锰矿供应缺口预期，2月底前港口锰矿将维持去库节奏，春节前逢低做多SM2505的思路不变。硅铁的基本面仍偏弱，供强需弱，对硅铁偏空看待。

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