受国内外原油期货价格大幅上涨带动，1月国内合成橡胶期货2503合约在二次探底13000元/吨一线下方，获得支撑以后，期价企稳反弹，迎来一轮单边上涨的行情。可以看到，胶价自1月初低点12875元/吨一路上涨至高点15175元/吨，累计最大涨幅达17.86%，其表现远强于沪胶期货(-2.38%)和标胶期货(0.54%)的同期走势。

　　图为合成胶期货价格走势(单位：元/吨)

　　国内外油价涨势衰竭

　　尽管1月国际油价大幅上涨，不过已然兑现供应端和需求端的预期变动。进入2月以后，北半球原油需求旺季将趋于尾声，炼厂开工率面临回落，消费后劲不足，累库压力逐渐凸显。同时全球原油供应预期增强，OPEC+产油国产能扩增以及美国页岩油产量回升将成为油市供应增量来源。随着中东巴以暂时停火、美俄展开对话，地缘因素带来的溢价优势或逐渐回吐，预计春节假期后国内外原油期货价格可能维持震荡偏弱的走势。

　　丁二烯是生产合成橡胶的主要原料，目前，丁二烯的生产方法主要有乙烯裂解副产C4抽提法和C4烷烃或烯烃脱氧法。而乙烯裂解副产C4抽提法约占全球丁二烯总生产能力的98%，是丁二烯的主要生产工艺，该工艺成本低廉。由于乙烯价格受原油价格波动明显，因此一旦原油期货价格高位回落，将对合成橡胶期价形成负面拖累。

　　丁二烯供应逐渐增大

　　2024年中国丁二烯总产能达669.7万吨，较2023年的654.6万吨增长了15.1万吨，增速为2.31%。据估算，2025年中国丁二烯产能计划新增100万～120万吨，按照这个数量计算，2025年中国丁二烯产能预计为770万～790万吨。

　　目前国内丁二烯行业产能排名前三位的企业分别是浙江石化、中海壳牌和镇海炼化，产能分别达到70万吨/年、35万吨/年和32.5万吨/年，占行业总产能的比重分别是11.36%、5.68%和5.28%。随着后续产能的不断投入，国内丁二烯货源偏紧局面将得到缓解。从外部供应来看，2024年中国丁二烯进口量合计达43.08万吨，同比增速由降转增，略微增长0.31%。其中，2024年11月丁二烯进口量为6.98万吨，环比增长29.32%，同比增长198.11%，创下了自2020年7月以来单月进口量新高。由此可见，未来国内外丁二烯供应压力将逐渐凸显。在原料供应充裕的背景下，未来合成橡胶产能具备持续增长的潜力。

　　轮胎产销维持高景气度

　　汽车工业是合成橡胶的主要消费领域之一，尤其是轮胎制造方面的需求非常旺盛。随着中国汽车保有量的持续增加和新能源汽车市场的快速发展，对高性能轮胎的需求大幅提升，直接带动了合成橡胶消费量增长。据统计，受益于“两新”政策实施对车市产生显著拉动效果，2024年我国汽车产销累计达到3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，完成全年预期目标。鉴于2025年“两新”政策实施更早并持续全年，预计2025年中国汽车总销量将达3290万辆，同比增长4.7%；新能源汽车销量将达1600万辆，同比增长24.4%；汽车出口将达620万辆，同比增长5.8%。

　　图为国内全钢胎开工率周度走势

　　得益于车市消费旺盛，国内轮胎行业迎来产销两旺的态势。据统计，2024年我国橡胶轮胎外胎产量较2023年同期大幅增长9.2%至11.87亿条。同时中国轮胎出口量也在持续增长，2024年中国橡胶轮胎出口量达932万吨，同比增长5.2%；出口金额为1645亿元，同比增长5.6%。整体来看，国内汽车和轮胎行业保持较高景气度，有助于提振合成橡胶需求预期。

　　图为国内重卡销量及增速(单位：辆，%)

　　图为我国天胶及合成胶进口量走势(单位：万吨)

　　综合来看，随着国内外原油期货价格消化此前利多因素，未来油价面临涨势衰竭、高位回调的风险，这对合成橡胶形成负面拖累。在国内丁二烯产能扩增以及进口量持续增长的背景下，未来合成橡胶供应压力逐渐增大。目前国内车市和轮胎行业景气度较高，对合成橡胶需求预期偏乐观，预计后市合成橡胶期货市场供需关系趋于宽松，期价续涨空间或受限。(作者单位：宝城期货)