正如全球财经媒体所宣传的那样，特朗普政府上任第一周金融市场充满了兴奋、焦虑与紧张交织的复杂情绪，但兴奋所带来的看涨热情全面压制紧张与不安，强势主导市场。就上任后的首周而言，有着“懂王”称号的特朗普所带来的市场破坏力并未如人们预期的那样剧烈，尤其是特朗普政府并未像此前市场所预期的那样出台对于全球核心国家的重大层级关税举措。

　　特朗普并未像胜选时的豪言壮语那样宣布对全球加税，全球股市应声起舞，美国风险资产虽然呈现出普遍上涨，但因关税暂缓而落后于除美股以外的全球股票市场。日本股票市场以及欧洲股市本周表现领先于包括美股在内的全球多数股市，自去年10月以来表现疲软的港股也罕见在本周大幅跑赢标普500指数，彰显出全球股市在“懂王”未激进加征关税与未主动挑起全球外交、贸易争端的首周“如释重负般”大幅反弹。

　　重返总统宝座后的首周，特朗普确实非常忙，从废除拜登政府近80项政策，到签署数十项行政令，再到全球瞩目的新闻发布会，之后全美各地奔走。然而，一向擅长极限施压，且令市场捉摸不透的特朗普在上任首周意外表现出“冷静与克制”，美国政府未立即对全球实施关税措施，尤其是未公布针对于中国的加征关税细节，美股整体表现落后于全球市场。据了解，美国总统特朗普在当地时间23日晚播出的福克斯新闻采访中称，他“宁愿不对中国征收关税”，但称关税是对中国的“巨大力量”。

　　去年美国大选期间以及特朗普胜选之后的1个月内大受欢迎的“特朗普交易”——买入美国股票和美元，减持国际市场股票，做空美国国债，除了做多美元全线溃败，其他的“特朗普交易”在本周可谓表现平平。诚然，美国股市继续上涨，但涨幅不及日本和德国，甚至不及部分新兴市场。美元则因特朗普首周宣布的关税举措不及预期而暴跌，美国国债市场整周波澜不惊，多数收益率曲线悄然走低。

　　异常冷静的特朗普：没有像竞选时承诺的那样一上台就向全球开火加关税

　　唐纳德.特朗普总统上任第一周就忙得不可开交，接连签署行政命令，召开临时新闻发布会，摆出拍照姿势抢镜头，奔波于全国各地，但有一件事他没能做到——立即宣布对美国大型贸易伙伴加征关税——正是这件事引发了令人惊讶的市场反应。

　　这是他在整个竞选到胜选期间做出的承诺，也是“特朗普贸易论点”的一个重要部分：那就是立即对中国征收高达60%的惩罚性关税，并且特朗普强调对竞争对手经济体的伤害将远大于美国，这一贸易论点自2024年下半年以来导致全球几乎所有货币兑美元汇率大幅下跌，并在美国国内引发关于通货膨胀率卷土重来的热议，这些市场对特朗普所谓的“美国优先”准则的解释。然而，至少在一周左右的时间里，市场定价却表现出了“美国非优先级”的谨慎立场。

　　“特朗普赢得选举后的一段时间里，投资者很快形成了一种对美国资产的专属偏爱，然而，特朗普上任第一周意外地冷静，没有宣布新的关税措施，我们看到国际股票市场和非美货币的情绪大幅改善。”EP财富顾问公司投资董事总经理亚当菲利普斯表示。“与所谓的‘美国优先’有关的交易本周稍作喘息。”

　　基于“美国优先”的交易稍作喘息——特朗普在贸易问题上采取的更为温和的态度有助于重燃市场对非美国股票的兴趣

　　需要明确的是，美国股市同样实现上涨，但是涨幅不如国际股票市场。标普500指数本周上涨1.7%，虽然相比于日本、欧洲股市与港股显得疲软，但这是自1985年罗纳德.里根以来总统任期开局的最佳表现。然而，在两年多来美国市场持续大幅上涨的情况下，这一涨幅并不那么引人注目，甚至在一些投资机构看来是资金转向的迹象。

　　更重要的是，与其他国家的股市上涨幅度相比，这一涨幅也不那么引人注目。德国股市本周上涨约2.4%，日本股市上涨3.9%，墨西哥股市上涨约5%。

　　在广泛的市场指标表面之下，新时代的赢家和输家脱颖而出，赢家几乎都离不开“人工智能”(AI)这一标签。美国老牌科技巨头甲骨文(ORCL.US)，作为特朗普支持的初期1000亿美元，后续可能扩大至5000亿美元的人工智能合资项目“星际之门”的主要参与者，股价一周飙升了14%，这是四个月来的最大周涨幅。特朗普承诺将美国宇航员送上火星，太空股应声上涨，而特斯拉(TSLA.US)股价意外下跌，此前特朗普表示考虑取消对电动汽车行业的补贴。

　　特朗普对于国际贸易的“破坏力”不及预期，“强美元”变成“弱美元”

　　随着特朗普在关税和广泛的全球贸易问题上的措辞，以及加征关税政策立场偏向温和，美元兑全球主要货币汇率大幅下跌，自11月以来无比强势的“强美元”出现大幅走弱。从某种指标来看，美元似乎即将迎来自2023年11月以来的最大单周跌幅，这将是自至少20世纪70年代以来，在总统任期开始时美元表现最糟糕的执政首周。

　　新兴市场货币兑美元涨幅最大，其中哥伦比亚比索、匈牙利福林和波兰兹罗提的涨幅均超过3%。市场的押注点在于：白宫将主要把贸易威胁作为一种谈判工具，至少目前是这样，以迫使各国做出一定程度让步，而不是像特朗普长期以来所呐喊的那样直接宣布加征高额关税。

　　美国国债是市场上难得的平静一角。近几周以来，市场担心新政府的减税、加征关税以及驱逐移民等议程将增加政府借贷规模并加剧通胀，美国国债价格因此受到冲击，但此次债券涨幅微乎其微。有分析人士表示，基于10年期美债收益率曲线的市场角度来看，特朗普提名的新任财长贝森特不愿抬高通胀预期以及长期收益率，因此特朗普政府对于加征关税表现出谨慎立场。有着“资产定价之锚”称号的10年期美债收益率与一周前相比几乎没有变化，创下自9月以来的最小波动幅度。

　　市场仍需保持警惕，特朗普有可能“翻脸比翻书还快”

　　当然，特朗普治下的一切都可能像他上一任期发推特帖子一样迅速地发生改变。政府议程的全面铺开——减税、大规模放松管制、打击移民等，给处于通胀焦虑的金融市场增添了一层不确定性。议程中固有的相互竞争或背道而驰的目标给投资者带来了困惑。例如，大规模驱逐无证移民将与特朗普政府核心政策愿景——即在不助长通胀的情况下刺激经济增长的目标相冲突。

　　“你仍然面临一个难题，那就是如何对特朗普想要的一切进行三角测量，”嘉信理财首席固定收益策略师凯西琼斯表示，“你想要较低的通胀，但你想要关税——你如何将这两者结合起来?你想要弱势美元，但你也想要加征关税。同时实现这三者将非常困难，市场仍在观望哪一方会占上风。”

　　尽管第一周股市和债市的波动性普遍减弱，但特朗普的言论还是导致从美元到大宗商品等一系列资产出现剧烈波动。周四，特朗普在瑞士达沃斯向世界各国领导人表示，他将要求沙特阿拉伯和其他欧佩克国家“降低石油成本”，随后国际原油价格基准——布伦特原油价格立即下跌，特朗普此言令更广泛的大宗商品市场进一步走低。

　　从长远角度来看，特朗普政策偏向于利好美国经济与美股

　　然而，尽管人们很容易将白宫视为市场走势的推动因素，但实际上还有更大的力量在起作用。尤其是美国经济数据，它拒绝放缓且离美联储心心念念的“软着陆”越来越近，而企业盈利有望再次表现出强劲增长且超出分析师普遍预期。

　　不过，如果特朗普的第一任期有任何参考价值的话，那么耗尽精力过度解读他执政初期的表现将是一个错误示范。早在2017年，美国国债下跌，而美国股市在初期落后于国际股票市场，但到特朗普任期结束时才出现大逆转。特朗普下周可能还会引发新一轮的市场波动，届时更多的行政命令将在美联储货币政策会议和大型科技公司财报季之间本已拥挤不堪的交易时段内出台。

　　但如果要对特朗普重新上任后的前几个交易日的情况强调些什么，那就是华尔街分析师们的普遍共识：投资者们押注他们的“减税总司令”特朗普将成为美国企业财报季的最佳伴侣，而且对海外公司的关税与贸易战敌意可能不像他们想象的那么强烈。因此从长远投资角度来看，华尔街投资机构普遍押注特朗普政策偏向于利好美国经济增长，以及美股长期牛市的核心——企业盈利。

　　来自瑞银全球财富管理部门的美国股票市场主管戴维.莱夫科维茨指出，特朗普去年赢得大选在很大程度上是因为，拜登政府上任后不久，通货膨胀率飙升，令美国人感到不满。他在一份报告中写道，这使重返总统宝座的特朗普对加征关税政策持谨慎态度。“进一步推高物价水平的政策在政治层面不会受市场欢迎，也不会受到美国经济核心力量——美国消费者的欢迎。”

　　来自Nationwide的首席股票市场策略师马克.哈克特在给客户的一份报告中写道，即将到来的美股财报季可能是改变股票市场情绪的“最佳时机”。

　　总体而言，华尔街策略师们普遍预计美股将迎来又一个强劲的企业利润增长季度。华尔街普遍预测显示，标普500指数成分股的整体利润有望同比增长11.7%，如果真的实现，这将是美股三年来最强劲的盈利增长步伐。强劲的企业利润也是华尔街看涨2025年美股走势的核心逻辑，华尔街预期2025年美股企业利润增幅有望比2024年更强劲。虽然这些策略师预计2025年美股波动性可能大于往年，但是他们普遍预计2025年标普500指数将高于6600点，最激进的看涨目标更是高达7100点。相比之下标普500指数周五收于6101.24点。