编者按

　　2024年，受国内外宏观环境复杂多变影响，大宗商品市场跌宕起伏，各板块走势分化明显，氧化铝、橡胶、黄金等品种价格涨幅居前，红枣、焦煤、纯碱、玻璃等品种价格跌幅居前。新的一年，这些品种价格会有怎样的表现，又有哪些新的机会？新春佳节之际，期货日报采访市场和行业人士，推出“观大势掘新机”系列报道，就相关品种2025年的大势和新机进行分析和展望，敬请关注。

　　2024年，氧化铝期货作为国内大宗商品期货市场中的一匹“黑马”，以年度超30%的涨幅位居涨幅榜前列，其活跃度也持续提升。统计数据显示，2024年，氧化铝期货累计成交量7914.84万手，月均成交量659.57万手；累计成交额6.59万亿元，月均成交额5494亿元。全年持仓量持续增加，成交量也逐步放大，呈现量价仓齐升的态势。

　　然而，进入2025年，氧化铝较2024年呈反转之势，出现一轮较大幅度的调整，成为1月份以来商品市场跌幅较大的品种之一。其中，氧化铝期货主力2502合约从最高的4780元／吨一线跌至3600元／吨以下，跌幅约25%。同期，氧化铝现货价格从5700元/吨一线跌至4100元/吨一线，跌幅约28%。

　　对此，受访的市场人士表示，这一走势在预期之中。

　　事实上，2024年1月份，氧化铝期货同样上演了高位回落走势，走势的反转与基本面变化有关。

　　“2024年上半年，受国外供应偏紧、欧美制裁等因素影响，氧化铝期货震荡上行，下半年供需失衡加剧，价格触及历史新高(5540元/吨)后高位盘整。”格林大华期货首席专家王骏向期货日报记者表示，2024年，供需两端共同发力推动了氧化铝价格上涨。供应端，受国内外铝土矿供应紧张、氧化铝厂家减产检修等因素影响。需求端，下游电解铝市场新投及复产进度超出预期。

　　“回看2024年，9—11月的上涨是氧化铝最大的一轮上涨行情，也是氧化铝和其他商品走势分化最明显的一轮行情。”中原期货分析师刘培洋表示，2024年氧化铝行情的主要逻辑是供需错配，尤其是在需求保持高位的情况下铝土矿供应受限。

　　“2024年，氧化铝期货的走强主要受供需关系和库存水平的影响。供应端的限制和需求端的强劲是价格上行的主要驱动力。”滨化集团股份有限公司期货部负责人靳圻认为，2025年，氧化铝供需格局预计趋于平衡，价格中枢可能下移。2025年，全球氧化铝供应增速预计高于电解铝需求增速，供需偏紧的格局将逐渐趋于平衡。虽然全球氧化铝产能及产量将继续增长，国内供应增速预计超过7%，但三季度几内亚雨季和四季度环保政策可能对供应形成阶段性干扰。国内电解铝产能受限，需求增量有限，但海外新增电解铝产能将带来约240万吨氧化铝需求增量。

　　“当前，氧化铝价格处于历史高位区间，行业利润也处于非常高的水平。在高利润刺激下，供给端增长弹性较大，供需格局将发生反转。”刘培洋表示，2025年，国内外氧化铝供应均有明显增加的预期，但实际运行产能取决于铝土矿的供应情况。国内氧化铝新增产能预计超1200万吨，国外氧化铝新增投产预计在500万吨，一旦新增产能逐步落地，将显著改变当下氧化铝市场的供需结构。而需求端将处于平台期，电解铝运行产能已接近“天花板”，后续会有部分产能置换，很难再有大的新增产能。

　　“届时，氧化铝基本面将从供不应求转为供过于求。这意味着氧化铝生产利润将逐步回归合理水平，主要以氧化铝价格高位回落来实现，但价格跌至盈亏平衡线以下的可能性较小，成本支撑作用将非常明显。”刘培洋表示，目前，氧化铝远月合约基本贴近当前生产成本，近月合约存在较明显的调整空间。另外，2025年几内亚铝土矿发运仍是需要重点关注的问题，一旦出现突发因素扰动，或形成阶段性行情。

　　在靳圻看来，供需关系是影响大宗商品价格的关键因素，供需失衡会导致价格大幅波动。低库存状态会加剧价格波动，企业应加强库存管理，以应对市场变化。“企业应利用期货工具进行风险管理，规避价格波动带来的风险。投资者应密切关注供需变化，尤其是几内亚铝土矿的出口情况和国内环保政策的影响，把握住跨期套利机会。”

　　“2024年氧化铝期货走出了一波‘强现实’和‘弱预期’行情。随着国外铝土矿逐渐兑现增量，2025年氧化铝供应偏紧问题有望逐渐缓解。”王骏表示，预计2025年全球氧化铝产量同比增长650万吨。不过，氧化铝新增产能集中在上半年释放，原料仍然面临阶段性供需错配问题。

　　基于2025年氧化铝增产预期，国内氧化铝现货紧张局面有望逐步缓和。王骏认为，2025年氧化铝供需缺口或较2024年有所收窄。“从全年季节性角度看，考虑到氧化铝实际供需仍处于紧平衡的现实，建议在投产空档期和旺季之前逢低买入看涨期权，而需求不佳和投产压力较大时建议逢高买入看跌期权。”

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