经历了上周后期的大幅下跌后，近期国内油脂低位反弹，同时品种间继续分化：其中棕油因为马棕油出口需求较差和印尼B40实施延迟，菜油因为美国生柴和关税新政打击该国菜油进口需求的原因，两者在油脂中表现相对偏弱。而豆油受USDA报告利多及南美天气炒作的支撑，表现最为强势。截至1月22日，豆油主力05合约涨0.03%收于7726元/吨，棕油主力05合约跌1.02%收于8360元/吨，菜油主力05合约跌0.08%收于8498元/吨。

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　　棕油

　　国内外紧平衡+B40即将启动，跌幅有限

　　棕榈油方面，由于棕油性价比较差，从12月起其出口需求被豆油等其他油脂大幅挤占：2024年12月印度棕油进口量环比大幅下降41%至49万吨，为近五年来最低值。进入1月后马棕油出口进一步转差，1月1-20日出口量环比下降18.2%-23%。不过产地仍处于传统减产季期间，SPPOMA数据显示1月1-20日马棕油环比减产10%。供需双弱下，未来1-2月内马棕油仍然难以累库，期末库存将从170万吨水平继续下降。此外印尼B40计划将从2月末正式实施，会利好印尼国内棕油的生柴需求。总之，虽然当前产地棕油出口需求较差，但产地库存紧张和印尼B40即将实施提供支撑，多空交织下马棕油短期走势震荡，04合约关注4000-4300表现。中期来看，如果印尼B40和产地低库存出现共振，马棕油仍有阶段性走强的可能。国内方面，一季度买船偏少，2025年1-3月的棕油月均到港量预计不及5万吨，可能无法满足刚需。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存从50万吨左右缓慢去化。买船窗口要打开可能还是要看二季度产地增产后的表现。

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　　豆油

　　全球供需收紧+天气炒作，表现最强

　　豆油方面，USDA1月报告大幅下调美豆旧作产量及期末库存，美豆及全球大豆供需收紧，美豆的价格重心也同步上移。不过当前的市场关注重点已经转移至南美和美国政策：阿根廷在上周末迎来少量降水后重新转干，最终产量可能低于之前预估的5300万吨，天气炒作重燃。巴西24/25年度大豆收割偏慢，收割压力暂未累积。叠加上任首日川普暂未对中国征税，都有利于美豆的短期反弹。但从中长期来看24/25年度巴西大豆丰产预期未改，1.7亿吨的产量如果落实将明显改善全球大豆的供应。而且有消息称川普宣称考虑对中国征收25%关税，都限制美豆的反弹高度。预计美豆03短期在1050-1100美分范围内震荡，中长期因为南美豆大量上市有再次回落的可能。国内方面，当前国内豆油库存仍在89万吨的高位，短期供应压力庞大，但是2025年一季度大豆到港量预计持续下降，而且海关加强对进口大豆的审查，对供应端减量推波助澜。此外冬季豆油消费也进入旺季。因此在供应端缩量和需求端增量的影响下，二季度前豆油去库速度有望加快。

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　　菜油

　　政策端大幅利空美国进口需求，走势最弱

　　菜油方面，因为政策可能导致美国菜油进口需求萎缩，近期菜油表现在油脂中最弱：首先是加拿大宣布已经拟定了一份价值1500亿加元(1050亿美元)的美国制造产品的初步清单。考虑到川普上台后宣布对加拿大征收25%关税，加方后续反制的可能性较大。其次USDA并未将菜油纳入生物燃料作物暂行规则，菜油因为无法满足最低减排要求也无法获得税收减免，都令市场担心加菜油出口美国受阻。除了利空加菜籽压榨需求外，加菜油也可能流回中国补充供应。国内方面，目前菜油仍面临短期供应过剩问题。截至1月17日当周，国内菜籽及菜油库存分别处于57及52万吨高位，12月菜籽到港量仍在60万吨高位。加上24/25年度俄罗斯菜籽丰产但出口欧盟受阻，会在2025年一季度继续流入国内补充供应，预计二季度前国内的菜油库存都难以大幅去化。

　　总之，近期油脂自身基本面多空交织，走势进一步分化：豆油受巴西豆收割进度偏慢、阿根廷干旱风险仍存以及一季度国内大豆到港量偏低的刺激，短期在三大油脂中表现最强，预计仍有上涨空间。不过川普时代政策存在不确定性，巴西大豆的丰产前景也限制涨幅，需要继续关注。棕油国内外均处于供需双弱状态，印尼B40也实施在即，限制下方空间。但是产地棕油出口需求较差，也抑制上涨高度，整体强度中等。菜油因为美国生柴政策利空菜油进口需求和国内供需偏宽松，表现最弱。策略上，春节即将来临，市场避险情绪较强，建议油脂单边短期暂时观望。套利上，关注豆棕05合约价差做扩和棕油5-9反套策略。(数据来源：我的农产品网、长江期货)。

　　作者：长江期货产业服务总部叶天

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