2024年12月中旬以来，特别是2025年初，美元指数和黄金价格同步上涨，两者的负相关关系进一步弱化，传统的定价模式和运行框架受到较大的影响。

　　究其原因，美元指数的上涨，主要在于经济差和政策差的利好影响，在于美国经济的乐观预期、美联储放缓货币政策宽松步伐及特朗普政府的关税等相关政策预期影响；而国际贵金属价格的持续上涨主要来源于避险需求和央行购金的影响，即特朗普政府政策的不确定性加强和中东地缘政治局势依然偏紧张，全球央行就增加黄金储备形成强需求和强信心。

　　美元指数和国际金价传统关联性分析

　　布雷顿森林体系解体以来，尽管黄金非货币化属性加强一度降低了黄金和美元指数的关联性，但是近二十年美元指数依然是国际黄金价格走势的核心影响指标。

　　一是美元为国际黄金的核心计价货币，美元价值的变动对黄金的价值尺度表现会产生直接的影响。

　　当美元升值之际，国际金价则趋于下降（黄金本身价值不变，而价格尺度发生变化），当美元贬值之际，国际金价则趋于上升。而作为美元代表的美元指数，从很大程度上代表美元的货币价值，所以美元指数的变动对国际金价形成直接的反向影响。

　　二是由于美元与黄金均是全球主要经济体中央银行的重要储备资产，两者也有替代品的属性；若美元指数上升，说明美元资产的吸引力更强，就在一定程度上削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位。

　　从资金配置角度考虑，美元指数走弱，说明美元资产吸引力下降，资金就会从美元资产流入到黄金市场，这样将会利好黄金资产；反之，资金会流入美元资产市场。

　　三是货币天然是金银，黄金具有强避险属性，经济的繁荣与衰退对具有避险属性的黄金的价格具有直接影响。

　　当前，美国经济依然稳居全球首位，其贸易量也是全球前列，美国经济的走势对全球经济走势具有强关联性。例如，美国经济的繁荣可以带动全球经济走强，美国经济的衰退也会拖累全球经济。而美国经济强弱对美元指数形成直接影响，从避险属性出发对金价形成反向影响，从美国经济走势角度出发，也可以理解美元指数和金价的负相关关系。

　　数据来源：新浪财经

　　四是美联储货币政策也会对美元指数和金价产生影响。

　　当货币政策处于宽松周期，流动性泛滥使得美元贬值而美元指数出现下跌，而流动性泛滥使得具有商品属性和抗通胀属性的黄金具有较强的涨价趋势；当货币政策处于紧缩周期之际，流动性回收使得美元指数走强，而流动性下降也会使得金价承压。从货币政策角度考量，美元指数和金价之间也有显著的负相关关系。

　　通过以上分析得出结论，即美元指数和国际金价的传统关联性：美元指数对国际金价具有显著的负向影响，危机和冲突的特殊时期，美元指数对国际金价的显著性影响非常强，可以通过美元走势分析预测国际金价的整体走势；中长期，两者的相关性减弱，以美元指数走势预测国际金价走势的有效性下降。

　　美元与国际金价负相关表现弱化

　　2019年以来，黄金在避险需求、配置需求及储备需求等因素影响下开启新一轮牛市行情，美元指数整体表现也较为强劲，在该阶段，美元指数和国际金价同涨同跌的现象越来越多，传统的美元美债定价模式受到冲击。

　　对于美元指数和国际金价传统关联性弱化，并非美元和国际金价出现脱钩，而是美元指数和国际金价的运行逻辑发生了较大的变化，美元指数波动的原因更多需要参考政策差和经济差，而国际金价的影响因素更多的要关注再货币化带来的储备需求、地缘政治局势和政治不确定性带来的避险需求及资产配置需求。

　　2024年9月以来，美元指数表现强劲：一是美国经济表现强劲，美联储货币政策宽松步伐放缓可能性较大，形成直接利好影响；二是美国和欧洲的经济差走弱，美国和欧洲的政策差走扩，对美元指数形成直接的利好影响；三是特朗普政府基于“美国优先”的主张将会出台相关的关税、税收及监管等政策，对美元指数形成利好影响。

　　此外，新兴市场国家央行继续增加黄金储备，一方面是增加了黄金的需求，利好黄金价格，另一方面则是为市场注入信心，在储备需求和市场情绪影响下利多金价。同时，资金的配置需求依然存在，对于国际金价形成利好影响。

　　数据来源：新浪财经

　　综上分析，美元指数和国际金价走势传统关联性弱化，并非美元指数走势对国际金价影响消退，主要原因是美元指数和金价运行逻辑发生变化，美元指数更多地反映经济差、政策差与政策预期逻辑，而国际金价更多的体现避险逻辑和配置逻辑；虽然美元走强对国际金价走势形成利空影响，但是影响程度有限，当然也可以解释为，如果没有强美元的利空影响，国际金价的涨幅可能会更大。

　　因此，美元指数和金价同涨行情符合当前的宏观环境，后续存在频率会越来越高，存在的时间会越来越长，但是依然不能忽略美元指数对金价的影响。

　　国际金价强势行情仍未结束

　　美联储降息幅度下降预期被计价，特朗普政府和地缘局势不确定性依然较大，国际贵金属价格近期偏强运行。美国政治、经济与政策未来的不确定性利好依然存在，全球经济秩序和货币秩序的重塑预期利好国际贵金属价格，中期上涨行情仍未结束。

　　展望2025年上半年，宏观与政治环境利多为主，下半年经济走势与政策企稳等因素转向利空，预计国际金价呈现先扬后抑走势可能性大。

　　国际金价或将继续刷新历史新高，上方关注3000美元~3100美元/盎司区间阻力，下方关注2500美元~2300美元/盎司区间支撑，运行区间预计位于2500美元~3000美元/盎司。

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