一、基本面

　　供给侧，2025年开年以来我国沥青生产装置利用率呈现出明显的上行趋势，目前已经自1月初的24.1%回暖至29%，这表明目前国内炼厂开工意愿已经出现了一定程度的修复，但在中长期视角下，目前国内炼厂开工水平基本与去年四季度持平，这将导致短期内整体沥青的供给数量或较难出现明显的改善；而在产量方面，我国独立炼厂沥青产量在今年1月至今虽然有所回暖，但迅速出现了回调，环比产量存在降幅，这主要是由于独立炼厂综合利润有所下降所致，而同时主营炼厂综合利润的回暖则对生产积极性形成了一定程度的提振。综合来看，国内沥青在2025年开年之后整体供给侧的修复有所展现，产量与装置利用率双双提升。

　　在需求侧，近期国内沥青市场的整体消费依然偏于弱势。从下游开工方面来看，各类消费种类开工率普遍存在下行走势，这主要是由于国内即将迎来春节长假，各方开工积极性与开工条件都不被允许，其中道路终端需求在后续将存在明显的下行空间，这将导致整体支撑仍然存在弱化的空间，较难对价格形成有效的支撑。

　　库存方面，近期我国沥青库存整体以补库为主旋律呈现出了一定的累库趋势。厂库方面，目前全国样本企业库存回暖至46万吨，达到去年11月中旬同期水平，较12月存在着明显的增量；同时在社库方面，目前全国76家样本企业的社库水平同步回暖至22.3万吨，达到去年10月底同期水平，增速同样存在。综合来看，去年年底受到低利润高成本的压制作用导致下游贸易商的接货积极性普遍相对较低，但前期在油价反弹之际利润水平得到了一定程度的修复，这导致近期入库数量有所增长，库存水平也有所回暖。但值得注意的是，目前油价持续反弹再度冲高的可能性相对较低，后续库存的积累节奏或出现较大的变化，建议保持关注。

　　二、利润基差

　　利润方面，近期我国以山东地区为主的沥青炼厂生产毛利持续出现回落，这主要是由于前期油价强势所致，低利润也进一步对排产和接货形成了压制，沥青对原油裂解也出现了持续的弱势运行，预计后续也较难出现明显改善。而在基差方面，目前以山东现货为代表的基差走势依然延续了去年四季度后半程以来的下行走势，这符合我们此前对于买保布局的预期，但其下行幅度较前期来看已经出现了不小的收缩，这将导致后续买保收益空间或进一步受到压缩，同时考虑到国内即将迎来春节长假，期间价格波动风险较为明显，因此建议前期在03合约的布局及时控制仓位或及时调整跨越以规避风险。

　　三、成本

　　成本端原油价格方面，前期原油价格表现十分强势，在欧美国家对俄油进一步制裁的情况下连续冲击近5个月以来的价格高位，这在一定程度上对沥青价格形成了带动作用，但也同步压制了沥青市场的整体利润。就原油自身来看，商品属性之中前期由俄油受制裁而引发的供给侧担忧或在美国新任总统特朗普大力开发美国能化资源的言论影响下有所缓解，即便机构对于需求预期依然向好且库存也同步有所下滑，但整体基本面支撑将逐步弱化；金融属性方面，美国近期经济数据导致市场对降息的预期有所回暖，但上半年再度降息的可能性依然较低，美元或持续形成压制；政治属性方面，前期加沙停火协议的落地导致市场对地缘风险的担忧情绪明显降温，但以色列与也门、俄罗斯与乌克兰之间的矛盾不确定性依然存在。因此综合来看，前期支撑油价强势反弹的因素在后续或出现一定程度的缓解，综合宏观属性的不确定性，后续油价或较难再度出现明显上行，或存较大概率出现进一步的回调，进而也将对沥青价格形成一定程度的拖累。

　　四、观点及展望

　　结合前文所述，沥青目前供需两端再度存在弱化的可能，考虑到油价后续或难成为有效提振，在冬储库存持续积累的情况下价格或进一步呈现阶段性的偏弱运行走势；同时考虑到国内即将迎来春节长假，期间价格波动风险依然存在，因此综合之下建议谨慎持仓，可考虑年后布局远近月反套策略。

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