上周(1月13日-1月17日)，多数期货板块价格上涨，原油受外围市场走高带动，周涨幅超9%；受供应偏紧影响，黑色系表现强势，多晶硅期货创上市以来新高。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨7.52%、原油上涨9.38%；黑色系板块，铁矿石周上涨6.64%、焦煤上涨8.49%；基本金属板块，碳酸锂周上涨3.62%、沪镍上涨2.14%、沪锌上涨0.46%、沪铜上涨1.58%；农产品板块，棕榈油周下跌1.57%、鸡蛋上涨1.87%、生猪上涨1.53%。交易行情热点

　　热点一：多晶硅期货创新高，涨势能否持续？

　　1月17日盘中，多晶硅期货主力合约盘中一度触及45190元/吨的高点，创上市以来的新高，最终收报44940，上涨1.97%。

　　谈及多晶硅期货价格近日偏强运行的原因，东证期货有色金属首席分析师孙伟东认为，主要受现货成交价格上涨的影响。据了解，龙头硅料厂与头部硅片厂的N型致密料最新成交价格为42200元/吨，较上周上涨1000元/吨，较2024年12月下旬大单成交价上涨2000~3000元/吨。不过，此成交为下游零单补采，实际采购量较小。另外，市场传出的“光伏行业再度召开高级别会议”“能耗相关政策将陆续出台”“电建项目中标价格即将出炉”等消息，也在一定程度上影响了盘面情绪。

　　从现货成交看，据硅业分会最新消息显示，本周N型复投料成交区间39000-45000元/吨，均价41700元/吨，涨幅相较上周有所放缓。

　　中信建投期货光伏首席分析师王彦青也表示，多晶硅期货的上涨有赖于基本面的支撑。一方面，近期工业硅价格小幅反弹，给予多晶硅一定成本支撑，另一方面，上游企业减产与挺价也使得多晶硅市场正在转暖。“不过，受限于需求疲软及库存压力，工业硅涨幅有限，进而多晶硅成本支撑力度或也较为有限，并且多晶硅下游硅片环节库存充足、备货需求有所减弱，同时组件环节低迷产生的负反馈压力仍不容小觑，整体看现货上涨动能相对有限，预计后市上下游将逐步转向僵持。”王彦青表示，多晶硅期货短期继续上涨的支撑并不充分，不过目前市场交易供给侧调控政策加码的消息，也应该理性看待消息扰动。

　　回归光伏产业链来看，孙伟东认为，短期内基本面并不支持多晶硅价格继续上涨。一方面，多晶硅库存高企。2025年1月，多晶硅排产预计在9万吨，硅片排产预计在46GW，但多晶硅本身库存偏高。根据SMM的数据，截至1月10日，多晶硅工厂库存为23万吨，加上下游原材料库存，硅料全行业库存超过40万吨，下游原材料库存可用天数接近两个月。下游并不急于购买硅料。另一方面，多晶硅价格很难向下游顺畅传导。硅片经过前期的大幅去库，成交价格明显上涨，183N、210N型号分别上涨至1.18元/片、1.55元/片，但春节前光伏产业处于需求淡季，且组件库存水平较高，导致组件价格承压，电池片价格难以大幅上涨。

　　孙伟东表示，以硅片183N型号1.18元/片测算，对应42000元/吨的硅料可以覆盖现金成本，若硅料价格继续上涨，硅片端也难以接受。因此，在高库存、弱需求背景下，多晶硅价格不具备持续上涨动力，但也无理由下跌。

　　展望后市，孙伟东认为，市场对春节后的需求复苏和价格回暖抱有期待。若春节后终端需求向好，组件盼涨心态释放，电池片、硅片库存水平适中，下游便具备涨价的动能。多晶硅短期排产变化小，即使考虑春节后部分北方产能复产，预计3—5月单月排产在10万—11万吨，市场仍有望进入去库状态，这有利于多晶硅价格上涨。

　　王彦青则认为，目前多晶硅期货价格顶部基本显现，短期上涨动能或将减弱。“从交割品套利角度看，本周硅业分会P型料最低报价32000元/吨，相对期货盘面44225元/吨贴水12225元吨，如不考虑交割成本，P型料现货贴水幅度大于12000元/吨的期货替代交割品升贴水，若套利机会显现使得未来P型菜花料进入期货市场流通有利可图，那么卖方力量或将显著增强。”王彦青表示，短期来看，受限于较弱的下游，多晶硅期货进一步上行仍有阻力。长期来看，多晶硅行业底部回升趋势较为确定，未来价格有望缓慢上行。

　　“虽然从基本面来看，相对于光伏装机需求，多晶硅的产能存在明显供过于求态势，且当前库存处于高位，但当前行业自律限产的消息，不断提振着市场情绪，而多晶硅环节的产能集中度也是光伏产业链各环节中最高的，且当前库存主要集中在上游生产厂家手里。”浙商期货新能源项目部部长陆诗元认为，由于现在距离首个合约交割还为时较远，交割细则也还在征求意见阶段，现阶段来看，多晶硅期货是一个按照卖方意愿定价的市场，期货价格向上突破，更有利于去测试，上游生产企业愿意以什么价格把符合交割要求的产品以套保或期现的方式转移到市场中去，这个过程体现了期货具备价值发现的功能。

　　此外，陆诗元提醒称，多晶硅行业长期缺乏贸易环节的情况，可能会在期货上市后有显著改变，未来可能也会考验下游厂家对贸易商的接纳程度，要格外注意货权转移带来的定价话语权转变，以及可能引发的价格波动。

　　热点二：国际原油短期供应趋紧年内过剩担忧未消

　　自2024年12月9日以来，纽约原油价格震荡上行，目前已从12月9日的每桶68.16美元一路上涨到2025年1月13日的最高每桶79.27美元，14日回落至76.89美元，涨幅达到12.8%。其中，1月6日至10日全周，纽约油价累计上涨3.53%，布伦特油价累计上涨4.25%。

　　根据ING商品分析师的观点，市场情绪积极，主要受到天气、需求以及地缘政治因素的影响。

　　北半球部分地区的寒冷天气推动取暖油等石油产品的需求增长，引发对能源供应不足的担忧。业内人士表示，美国由于受极地漩涡移动影响遭遇寒流，东中部正在经历10年来“最冷1月”，寒潮对美国页岩油生产和炼油厂的冲击时常出现，给短期供应带来了不确定性。此外，欧洲天然气库存正以三年来最快速度消耗，加上1月1日起过境乌克兰的俄罗斯天然气供应终止，导致市场恐慌情绪上升，加速了原油价格上涨。

　　摩根大通在一份报告中预计，2025年第一季全球石油需求将同比大幅增长160万桶/日，主要是受到取暖油、煤油和液化石油气等需求的推动。

　　此外，美国对俄罗斯石油行业发起新一轮制裁，也引发市场对全球原油供应收紧的担忧。有外媒1月12日援引贸易商和市场分析人士的警告称，美国政府对俄罗斯能源企业和运油船实施的最新制裁，有可能减少俄罗斯对两个最大买家的原油供应，迫使其炼油商转而从中东、非洲和美洲进口石油，从而推高国际油价和运油成本。特别是在乌克兰危机持续恶化的背景下，市场对于原油供应的紧张程度愈加敏感。

　　国际能源署(IEA)1月15日强调了美国对俄罗斯石油出口制裁带来的风险。这些措施针对160多艘船只，占俄罗斯海运石油运输量的22%。虽然先前的制裁使船只活动减少了90%，但国际能源署指出，俄罗斯可能会找到其他贸易路线来抵消限制影响。

　　盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，市场有多个驱动因素。从长期来看，市场关注的是额外制裁的前景。短期来看，美国各地天气非常寒冷，推动了需求的增长。

　　尽管从2024年底到2025年初，油价因供应趋紧等因素而一路上涨，但不少机构对于2025年全年国际原油市场的判断仍认为，今年国际原油市场供应大于需求的趋势仍然是一种风险。这主要是受非欧佩克产油国产量增长、OPEC+减产策略或出现动摇、全球经济复苏乏力以及能源转型抑制石油需求等多重因素影响。

　　国际能源署(IEA)在最新月度报告中表示，美国对俄罗斯石油的新一轮制裁可能显著扰乱该国石油供应链，潜在地收紧全球市场。但IEA对俄罗斯供应受制裁影响的评估，比2022年3月乌克兰危机开始及首次抛出制裁措施后更为谨慎。同时，由于非OPEC+产油国的供应增长超过全球需求的温和扩张，今年市场将出现供应过剩。IEA目前预计2025年全球石油供应增长将达到每天180万桶，其中非OPEC+产量占多数，为每天150万桶。IEA还小幅修订需求预测，将2025年全球石油需求增长定为每天105万桶，低于此前预计的每天110万桶。预计2024年需求增长为每天94万桶。

　　2024年12月时，IEA层预计至少有每天95万桶的过剩，表示市场“供应充足”。在最新报告中，IEA未提供2025年市场过剩的估计，但过剩的观点未变。

　　美国能源信息署(EIA)在其《短期能源展望报告》中指出，未来两年全球原油市场可能面临一定的供过于求压力。EIA预测，全球原油和液体燃料的生产将在2025年平均达到1.044亿桶/日，略高于先前预期的1.042亿桶/日；而全球需求预计将放缓至1.041亿桶/日，低于此前预计的1.043亿桶/日。这一预测表明，在主要消费国的需求增长放缓的背景下，市场可能面临更多的供应过剩风险。

　　分析人士表示，对于2025年国际油市来说，欧佩克增产情况需要重点关注。欧佩克在2024年多次延续减产措施，最终推迟至2025年4月增产，该组织还将花一年时间在2026年底之前完全解除减产，这也意味着2025年原油供应有可能增加。行业政策要闻

　　要闻一：期货资管新规实施，设置3个月缓冲期

　　1月17日，中期协发布实施最新修订的《期货公司资产管理业务备案管理规则》(下称《管理规则》)。中期协表示，本次修订旨在加强对期货行业资产管理业务的自律管理，有效防范风险。

　　本次修订重点在于适当提高了持续展业的条件，包括提高撤销业务资质的条件、新增撤销业务资质的情形以及满足撤销条件即撤销，无暂停新增及恢复业务的情形。

　　修订内容具体包括以下四个方面：

　　一是提高了撤销业务资质的条件，从“连续24个月未成功备案新增产品且规模连续低于1亿元”调整为“连续6个月未成功备案新增产品且月末规模连续低于1亿元”；

　　二是新增了撤销业务资质的情形，即无正常运作的资产管理计划等未实质展业的；

　　三是删除了暂停新增业务的情形以及恢复业务的情形，改为直接撤销业务资质；

　　四是删除了“存续资管计划全部终止后，正式撤销登记备案”的条款，满足撤销条件即撤销。

　　刘和剑表示，上述第一条修订将撤销业务资质的条件提高，意味着对期货公司持续开展资管业务的能力和效率提出了更高要求，促使期货公司更加积极主动地进行产品创新和业务拓展，不能长期处于停滞或低效状态，同时也充分体现了严监管、强监管的理念。

　　“上述第二条修订明确无正常运作的资产管理计划等未实质展业的情况将被撤销业务资质，有助于清除行业中那些空占资源却未实际开展业务的现象，优化行业资源配置，使有限的资源向真正有业务需求和能力的期货公司倾斜。”刘和剑说。

　　刘和剑表示，上述第三条和第四条修订将使期货公司资管业务资质的管理更加简洁高效，避免了繁琐的程序和不必要的等待，强化了对期货公司的约束，使其更加重视业务的合规性和持续发展。

　　同时，为落实期货和衍生品法的要求，中期协删除了关于资产管理子公司备案及管理的相关条款，并对现有子公司及其人员的要求进行了明确。

　　《管理规则》就存续产品处置方案要求进行了完善，提出期货公司资产管理业务撤销登记备案的，应当制定存续资产管理计划处置方案，处置方案应当明确处置方式、处置时限以及风险防范处置措施等，并在10个工作日内向期货公司所在地的中国证监会派出机构和协会报告。

　　《管理规则》同时明确，处置期间，不得新增资产管理计划，存续资产管理计划到期前可以赎回，但不得开展新的申购业务，到期后终止，不得展期。

　　《管理规则》还明确了期货公司资管的业务隔离要求，在展业原则中增加了资产管理业务应与其他业务保持独立并防范利益冲突的内容。

　　从过渡期安排来看，中期协表示，考虑到不满足新规条件的公司和部分派出机构对撤销业务资质反映较为强烈，将对规则发布之日已不满足持续展业条件的公司，给予3个月的缓冲期。缓冲期结束后，协会再撤销其资管资质。

　　据悉，在《管理规则》征求意见过程中，部分期货公司还建议增加暂停新增业务后及撤销资质后可恢复展业的情形。对此，中期协表示，考虑到与正在修订的《期货公司监督管理办法》衔接，不再新增或恢复资产管理业务登记备案，故未予采纳。

　　值得注意的是，中期协表示，考虑到将继续暂停新增备案，本次修订不涉及备案门槛的调整，故未采纳提高申请登记备案的条件、完善登记备案的材料要求、明确登记备案材料补正时间等意见。

　　要闻二：世界银行警告特朗普关税政策可能拖累全球经济增速

　　1月16日，世界银行警告称，如果美国实施10%的全面关税，并且贸易伙伴采取报复性关税措施，2025年全球经济增速可能会因此下降0.3个百分点，从2.7%下降至2.4%。

　　世界银行每年发布两次《全球经济展望》，分别是在1月和6月。该机构在最新一期报告中预测，2025年和2026年全球经济增速将维持在2.7%，与2023年和2024年持平，这一数字比2010—2019年的平均水平低0.4个百分点。近些年来，新冠大流行和俄乌战争冲击了全球经济。

　　然而，如果考虑到美国候任总统特朗普的关税威胁，今年全球经济增速可能会进一步降低。特朗普将于下周一正式就任，他在竞选期间威胁称，要对所有进口商品征收10%至20%的关税。

　　根据世界银行的经济模拟分析，如果特朗普落实他的关税计划，并且其他国家采取反制措施，不仅今年全球经济增速将从2.7%下降至2.4%，美国自身也会遭到更大冲击。

　　世界银行预计，美国今年经济增速将达到2.3%，但在爆发贸易战的情况下，这一数字将下滑0.9个百分点。

　　不过，世界银行同时指出，如果特朗普延长第一任期时推出的减税政策(其中许多条款将在今年到期)，美国2026年经济增速有望增加0.4个百分点，但这一政策对全球的溢出效应很小。

　　有观点认为，特朗普的关税威胁只是用来谈判的筹码，不太可能全面落实。

　　有海外媒体此前报道称，特朗普团队考虑只针对特定行业征收普遍关税，主要是那些被视为对美国国家或经济安全至关重要的行业，但这篇报道遭到了特朗普本人的驳斥。

　　另有外媒报道称，特朗普的团队正在讨论逐月缓慢提高关税，以循序渐进的方式增加谈判筹码同时也尽力避免通胀飙升。

　　报道称，设想之一是制定累进关税时间表，每月上调2%至5%。这一方案也需要依赖《国际紧急经济权力法》赋予的行政权力。据悉，该建议还处于早期阶段，也尚未提交给特朗普本人。展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油：上周油价拉涨，周一内盘SC涨停，主要驱动为美国加大对俄罗斯与伊朗制裁力度。随着油价上涨，当前WTI油价升至强压力位。美国制裁导致原油市场短期出现100-130万桶/日缺口，特别是大量进口俄罗斯和伊朗原油的中国和印度。在OPEC+减产背景下，国际原油供给端仍有弹性，短期内油价高位震荡，中长期油价依然承压，WTI85-90美元为重要压力位。(中辉期货)

　　黑色系板块

　　铁矿石：整体来看，受需求超预期上涨、下游节前补库、以及到港量阶段性回落的影响，近期铁矿价格明显反弹。但随着矿价涨至偏高水平，下游补库动力或将有所减弱，且春节假期期间，终端需求仍有再度回落预期，中期来看，本次反弹或难以持续至2月份。此外，美国新任总统将于1月20日正式就职，需警惕宏观情绪带来的价格波动。(健信期货)

　　有色金属板块

　　沪铅：基本面上，上周原生铅开工率小幅上涨，湖南地区环保因素引起的停产结束，恢复生产的电解铅冶炼厂略有增产，其余地区生产保持平稳。春节假期对铅市场的影响逐渐加大，部分门店已经停止销售废电池，或于下周开始进入假期，再生铅炼厂的废电瓶到货量紧张，或迫使企业上调采购价格，但会使部分冶炼厂的利润成负值，或者选择停产检修放假，故此本次春节假期停产检修的再生铅炼厂或相比往年明显增加。(瑞达期货)

　　农产品板块

　　生猪：从商品猪出栏量来看，样本企业12月出栏环比增加23%，说明FW后产能的恢复是迅速的，另外的原因是由于市场对冬至后行情预期差，集团场在12月积极降体重卖猪。从三方机构调研的1月预期来看，1月计划销量下降7%，叠加出栏均重2-3%左右的降幅，以及考虑到春节前卖猪窗口的缩短，1月的集团企业卖压基本处于平衡状态。2月份来看，由于集团企业的市占率的提高，理论上2月集团的卖压仍然是偏大的，后期关注3月中旬数据的回验情况。(中粮期货)