2024年，国际银价表现强劲，宏观面、基本面和技术面叠加形成共振性利好；展望2025年，国际银价在跟随国际金价走势的同时，预计表现将会强于国际金价；整体呈现震荡偏强运行态势，继续刷新近20年高位可能性较大。

　　银价2024年表现强劲

　　基本面，2024年白银市场由此前的供过于求转向供不应求，这一格局进一步深化形成利好影响。白银交易所交易基金（ETF）规模出现上涨，美国商品期货委员会（CFTC）持仓也有所增加，对银价有效需求增加形成利好影响。供给端相对稳定，没有出现大幅增加的走势，形成利好影响。

　　技术面方面，伦敦银价格突破26美元/盎司关键位置后，技术面破位增仓上行，且上方无明显阻力，形成利好影响。

　　2025年白银供不应求格局或将持续

　　从世界白银协会提供的数据来看，2021年以前的10年，除2013年和2015年，白银需求因为投资需求大幅增加而高于供给外，均是白银需求小于供给，呈现供过于求的基本面态势。然而近4年这一格局发生了以下重要转变。

　　从世界白银协会公布的数据来看，2021年全球白银供应缺口为1591吨；2022年全球白银供应缺口达到7393吨；2023年，虽然供需缺口收窄至4400吨，但是依然不低。在2024年以及接下来的2025年和2026年，预计全球白银供需缺口将会进一步增加，库存偏低和供不应求的格局继续萦绕白银市场。

　　尽管供不应求格局下的2021年至2023年，国际银价表现偏弱（主要受宏观因素的拖累），但是从商品属性和价格逻辑出发，供不应求格局将会进一步深化，支撑国际银价偏强运行，叠加宏观环境形成偏利多影响，国际银价偏强运行可能性大。当然需要关注的是，作为具有货币属性、债券属性和商品属性的白银而言，供需对白银行情趋势的影响程度有限，供需数据会影响国际银价的涨跌幅度，难以形成单独的趋势性影响，货币属性和债券属性影响下的国际金价走势依然是国际银价走势重要影响因素。

　　2025年银价运行逻辑分析

　　2025年，国际银价面临的宏观环境依然复杂，且存在较大的不确定性，供需环境则形成利多影响。

　　供需方面，世界白银协会预计2024年银价供需缺口仍将高企，达到5000吨左右；随着新能源和光伏产业的深度发展，预计2025年供需缺口将会进一步增加；白银供不应求格局将对国际银价形成利好影响。

　　宏观方面，影响国际金价走势的宏观因素对国际银价均会形成影响，但是经济走势预期对国际金价和国际银价的影响存在区别。

　　一是再货币化（去中心化货币）与央行购金（全球央行继续购金）利好金价走势的同时，对银价形成利好影响。

　　二是美联储货币政策宽松预期近期连续降温，但是预计美联储2025年降息2次概率大；美联储货币政策宽松步伐放缓对国际银价形成利空影响，一旦货币政策宽松预期加强，则会形成利多影响；美元指数和美债收益率震荡偏强运行，对贵金属价格则会形成利空影响，但是两者关联性在不断弱化。

　　三是地缘政治逐步缓和与特朗普2.0政策预期引发逆全球化进程，对贵金属价格或形成先扬后抑影响。

　　四是通胀反弹预期增加贵金属的抗通胀需求，美国债务持续扩张影响美元信誉进而增加债务货币化的进程，对于贵金属价格形成利好影响。

　　五是美国经济“软着陆”预期升温甚至可能会出现“不着陆”走势，经济复苏可能性大，对工业属性较强的国际银价而言形成直接利好影响。

　　六是美元指数和美债收益率或呈现先扬后抑再走强运行态势，作为计价货币会形成反向影响，但是美元美债和贵金属的关联性在弱化。

　　七是资金的流动对国际金价影响较为明显，预计上半年对贵金属的青睐依然较强，下半年可能会有所减弱，但配置价值依存。

　　技术面方面，2025年国际银价上方关注38美元至40美元/盎司阻力位；下方关注24美元至26美元/盎司支撑；2025年运行区间在24美元至40美元/盎司区间可能性大。

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