中信证券发布研报称，近两周煤炭板块龙头调整明显，调整幅度较大的多是前期机构持仓较为集中的标的，但从推算的业绩预期而言，龙头公司估值和红利水平仍具备吸引力。待煤价底部明确、股息预期企稳，预计板块龙头依然会吸引配置红利风格的增量资金，若后续经济增长超预期，板块也存在预期改善驱动的交易机会。基于2024年的业绩预期，建议关注：1)历史分红水平行业领先的低波动龙头公司;2)煤炭长协比例高、业绩波动较小的公司;3)央企旗下“破净”、或受益于市值管理工作的公司。

　　中信证券主要观点如下：

　　2024年各煤种价格继续下跌，平均降幅在14%，无烟煤价格跌幅最大。

　　2024年，行业指标性煤价——港口5500大卡动力煤市场均价约861元/吨，同比下降约11%，波动率降低，坑口动力煤价降幅则普遍在8~15%。焦煤2024年价格同比跌幅普遍在9%左右;无烟煤均价平均下降21%;焦炭均价同比跌幅约17%。整体而言，2024年煤价均价普遍下跌，价格中枢波动中下行。

　　预计2024年样本上市公司净利润同比下滑20%，但股息率或仍有吸引力。

　　国家统计局数据显示，2024年前11月全国规模以上煤炭开采和洗选业实现利润总额5640.5亿元，同比下降22.43%。从样本上市公司净利润加总口径统计，预计主要跟踪的煤炭开采上市公司2024年净利润同比下降14.2%(若剔除市值占比较大的中国神华，预计同比降幅为20%)，其中动力煤/焦煤/无烟煤主要公司净利润同比增速分别为-7%/-45%/-59%。以2024年净利润预期为基准，假设样本公司维持2023年的分红率水平，平均股息率有望达到5.1%，目前估值下约有1/3的公司股息率超过6%。

　　2025年煤价展望：煤价中枢大概率下移，但具备初步的成本支撑。

　　预计2025年行业供给或更为宽松，煤价中枢有下移压力。预计秦港5500大卡动力煤市场价格中枢或在820元/吨，同比降幅约4%，全年低点或出现在Q2;预计焦煤全年均价或在1650元/吨，同比下降约12%，或弱于动力煤。但也认为，煤价仍有初步的成本支撑，主要是澳洲高卡煤的进口成本、新疆煤外运至华中和宁夏地区的成本线，预计年内煤价底部或在700元/吨以上。

　　风险因素：

　　宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价;新增产能集中投放，压制煤炭价格;海外能源价格系统性下跌;各国进出口政策影响煤价。

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