欧元区经济复苏缓慢，地区分化加剧；欧洲央行或将加速政策宽松，将削弱欧元的竞争力；外部风险上升，可能放大欧元波动。这三大因素都对2025年欧元形成一定的压力，欧元兑美元或跌至平价附近。

　　回顾2024年，欧元整体呈现震荡偏弱的行情，大体上分为三个阶段。

　　第一阶段是年初至4月中旬，市场交易主线是欧美货币政策预期的分化。1月，欧元区制造业PMI连续18个月处于收缩区间，且2023年第四季度GDP增速连续两个季度环比负增长；同时，欧洲央行会议的鸽派表态，强化了市场对欧元弱势的一致性预期。基本面的悲观情绪及货币政策预期拖累欧元走势，欧元兑美元从年初1.10高位一路下探至1.08附近。2月，受美元走强的压制，欧元波动性增强，但表现依旧偏弱。3月，欧洲央行按兵不动且表述整体偏鸽，加之瑞士央行率先宣布降息，英国央行货币政策委员投票首次无成员支持加息，包括欧元在内的欧系货币进一步走弱。4月，欧洲央行连续第五次会议维持利率不变,同时发出6月首次降息的明确信号，加之地缘政治紧张局势为美元提供了避险价值,欧元兑美元继续下行，最低触及五个月最低的1.06。

　　第二阶段是4月中旬至9月底，市场交易主线是欧美基本面的相对强弱。4月下旬开始，美国经济数据边际走弱，欧元区PMI表现超预期、2024年第一季度GDP走出技术性衰退，欧美经济预期差收敛，带动欧元快速反弹。期间，欧洲央行于6月如期宣布将三大关键利率均下调25个基点，结束了自2022年7月开启的加息周期，加之法国政坛不确定性的施压，欧元曾有过短暂回调，但整体趋势仍然保持升值。

　　第三阶段是10月初至年底，市场主线转向“特朗普交易”。10月，美国大选临近，市场开始交易特朗普胜选的可能性，担忧其“宽财政+紧货币”的政策主张短期内会引发再通胀危机，美元指数低位反弹，欧元被动承压。当月，欧洲央行连续第三次降息，靴子落地后，欧美货币政策的分化再次显现，决定了欧元震荡走弱的趋势。11月，特朗普宣布当选美国总统，其对贸易格局的重塑意愿令市场担忧，对本就低迷的欧元区经济造成更大打击，欧元继续失速下挫；叠加法国2025预算案未获得通过，政府面临不信任动议挑战，欧元兑美元最低跌至1.03，创近两年新低。12月，欧洲央行和美联储虽同步降息，但美联储在未来降息幅度、进度和最终目标方面明确释放鹰派信号，再度施压欧元。

　　全年来看，欧元的走势有三个特点：一是波动性较往年有所下降；二是受欧洲央行与美联储货币政策预期引导的影响较大；三是上半年欧元在主要货币中的表现优于下半年。

　　影响欧元的主导因素

　　2024年欧元区经济数据呈现年初触底回升、年中复苏转好、年末再度衰退的特点。

　　欧元区综合PMI于3月起摆脱2022年7月以来长久的收缩处境，呈现复苏迹象，但在6月起再度走弱，10月至年末持续低迷在荣枯线以下。欧元区最大经济体德国的工业产出与制造业PMI持续下滑，且幅度超出预期，对欧元区整体数据形成明显拖累。

　　欧元区第二季度GDP环比增速小幅下修，延续温和增长的态势，德国增长乏力。三季度欧元区和前两大经济体德国、法国的GDP增速均超预期回升，其中德国为家庭、政府消费增长驱动，法国则受益于奥运会带动的消费及公共支出增长。市场对欧元区经济前景的担忧减弱，但欧元区经济年内整体表现依然不佳，且政府财政赤字扩大正逐渐形成隐患。

　　通胀方面，2024年1-9月欧元区通胀持续走低，但在首次触及欧洲央行2%的通胀目标后，受到服务价格高企、薪资增长迅速的影响，于10月和11月连续出现了通胀反弹的趋势。

　　2024年是欧洲议会选举年，也是多事之秋。经历了新冠疫情、俄乌冲突等一系列重大事件冲击后，欧盟成员国中极右翼势力强势崛起，在选举中席位明显增加，对主流政党产生较大压力，削弱了德法领导人在欧盟事务中的决策影响力。多方面的政治共识缺失带来的分歧加深，碎片化与政党博弈愈演愈烈，自6月议会选举时的议会解散和内阁辞职已展露风波，在年末随着财务预算的争端相继爆发。德国总理朔尔茨与财长林德纳在是否应坚持“债务刹车”的主张上矛盾激化，直接导致林德纳被解职，朔尔茨面临卸任压力，交通灯执政联盟三党分道扬镳，欧元兑美元当日最高跌超2%。

　　法国巴尼耶政府因绕过议会强行通过社会保障法案而遭到反对倒台。在美国大选落幕，欧美关系面临不确定性的关头，政局动荡和分裂暗涌不可避免地影响着欧盟议程的重心、削弱市场信心，掣肘经济复苏，使欧元在2024年的表现不及前度预期。

　　欧洲央行2024年启动五年来首次降息，于6月、9月、10月分别降息25个基点，与经济数据走势信号较为一致。欧洲央行在政策声明中不预先承诺特定的利率路径，强调将遵循基于数据、逐次会议决策的方法，显示出在经济前景和通胀挑战面前，欧洲央行对于降息决策的谨慎和节制。欧洲央行如期于12月会议上延续了温和降息的步伐，宣布再次降息25个基点，并下调通胀预期和经济预测。全年累计将政策利率下调了100个基点。

　　11月美国大选尘埃落定后，欧美关系在外交、经贸等方面陷入极大的不确定性，欧元承压。

　　对欧关系方面，候任总统特朗普曾多次表态“欧洲不是美国的可靠盟友”，拜登时期欧盟委员会主席冯德莱恩行之有效的亲美立场在当下遭遇冷板凳。此外，特朗普的外交政策，尤其是在俄乌问题上计划减少对乌援助的立场，令欧洲陷入“丧失安全依赖”的危机感中，进一步冲击欧美关系。

　　经贸方面，特朗普的“美国优先”政策和悬在头顶的“关税大棒”将严重打压对美贸易依赖程度很高的欧洲尤其是德国经济，抬升对欧元区复苏前景的悲观预期。

　　此外，特朗普政策对美国经济增长和通胀的支持效应，带动了市场对美联储2025年降息预期的降温，非美货币遭受集体打压，令本就不被看好的欧元雪上加霜。

　　欧元走势展望

　　展望2025年，欧元区基本面、欧洲央行的政策调整以及外部不确定性风险将成为主导欧元走势的三大因素。

　　欧元区经济复苏缓慢，地区分化加剧。根据欧洲委员会的最新预测，2025年欧元区经济增速为1.3%，虽然较2024年小幅提升，但考虑到德国经济表现远不及预期，该预测值较前期明显下调，而对欧元区整体经济拉动较大的消费近期也呈现出疲软迹象。在经济缺少增长动能的情形下，市场可能会把关注重点放在2025年2月德国的大选上，但新政府组建后的政策主张短时间见效的可能性不大，叠加德国严格的赤字规定也阻碍了财政刺激的推进，“火车头”很难实现消费导向型复苏。尽管西班有望成为连续两年欧盟增长最快的大经济体，但其经济体量无法拉动整体表现，基本面还将对欧元形成拖累。

　　欧洲央行或将加速政策宽松，将削弱欧元的竞争力。回顾2024年，欧洲央行比美联储更早开启了降息，存款便利利率累计下调100BPs，且在2024年最后一次货币政策声明中，欧洲央行删除了“在必要的时间内保持足够限制性”的措辞，表明货币政策立场的边际转变。虽然欧洲央行没有给出降息路径预设，但无论是出于对经济增长的担忧，还是对通胀稳定的信心，其面临的降息压力都大于美联储，2025年欧元将阶段性面临欧美货币政策分化的压力，不排除出现EURUSD跌破平价的可能。

　　外部风险上升，可能放大欧元波动。特朗普当选美国总统后，俄乌冲突局势演变和关税政策将成为悬在欧元区头上的两只达摩克里斯之剑，尤其的一旦遭受到实质的关税威胁，欧元区出口、就业和投资都将面临不利影响。如果欧洲央行因此采取更激进的降息措施以应对出口前景的暗淡，那么欧元将进一步承压。另一方面，欧洲能源依然存在较强的外部依赖，俄乌和中东局势都将左右能源价格走势，如果通胀压力因此加剧，反而会压缩欧洲央行的政策空间，从而放大欧元的波动。

　　技术图形方面，欧元兑美元始终运行在2023年初以来形成的下跌通道内，自2024年9月从上轨回落后，200日均线呈下跌态势，整体震荡走弱。12月跌破1.05的平台支撑位，价格震荡中枢持续下移，预计2025年延续通道内下行趋势并测试下沿。

　　综上，预计2025年欧元将面临较大的下行压力，尤其是上半年不确定性较高的阶段，不排除欧元兑美元接近平价的可能性。欧元兑美元全年的波动中枢可能位于1.03附近，预计2025年主要波动区间为0.99-1.10。

　　(作者来自中国建设银行金融市场部)

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