上周，英国债市汇市经历了血雨腥风的一周。10年期英国国债收益率一度升至4.921%，为2008年以来的最高水平。30年期英国国债收益率触及5.455%，更创下1998年以来新高。英镑兑美元大幅走贬，罕见跌破1.22关口，跌至14个月以来的最低点。

　　英国国债的巨震，让投资者想起了2022年的“特拉斯危机”，甚至唤起了1976年债务危机的噩梦。不过，在受访专家看来，英国基本面还处在相对健康的状态，国债收益率短期内飙升主要受通胀预期的影响。

　　股市方面，美股近期的大跌让股指“一夜回到选举前”，但欧股三大股指上周录得全线上扬，更得到花旗、德意志银行的看好，乐观表示“欧股的牛市要来”，但欧股今年可以摆脱2024年的低迷吗？

　　一次市场的过度反应？

　　上周，全球主要主权债都经历了一波震荡。10年期美债收益率周涨16.79个基点，创近一年新高。法国10年期债券收益率攀升至2023年10月以来的最高水平，10年期德债收益率涨至2.56%上方，为2024年7月以来最高。

　　连同英国国债在内的抛售潮，都同通胀升温的担忧有关。美国最新的12月非农数据表明，比预期更热的就业增长可能转化为经济扩张和物价上涨。欧元区尤其是德国12月CPI初值也显现通胀反弹的迹象，为欧央行的抗通胀和降息之路增添复杂性。

　　上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷向21世纪经济报道记者解释，近期市场都在密切关注英国通胀的形势，尤其最近几个月英国通胀率呈现一路走高的趋势，10月通胀率由1.7%升至2.3%，11月再升至2.6%，创近八个月新高。尽管12月CPI要到本周才发布，但之前通胀的反弹依然为前路制造不确定性，同时进一步削弱英央行的降息预期，使得市场对英国经济走势的判断更偏保守。

　　持续的通胀、增税扩支的预算案、谨慎的降息步伐，加上惠誉评级最近指出英国房地产市场存在“重大不确定性”，都推高了市场的紧张情绪，让英国金边债遭受比美债、欧元区债券更严重的动荡。

　　但英国长端国债收益率飙升至1998年以来的最高水平，是否意味着英国债市正在滑向新一轮危机？

　　英央行副行长Sarah Breeden上周四晚间答记者问时表示，到目前为止，市场价格走势“有序”。

　　英国官员普遍表示英债的承压主要受到大洋彼岸的扰动。Sarah Breeden进一步指出，很多价格变动都反映了全球因素，这是意料之中的，因为市场会对财政状况前景的消息做出反应。

　　英国财政部副部长、财政部秘书长Darren Jones表示，英国政府债券价格跟随全球市场波动属正常现象。

　　富达国际投资组合经理Mike Riddell也认为，英债的剧烈波动不是一个地区性问题，而是一个全球性问题。英国债券收益率正追随美国债券收益率走高，德国债券收益率也小幅上涨。

　　对于这是一次短期冲击还是系统性危机的前兆，在胡捷看来，英国金融系统出现大规模停滞甚至崩溃的可能性非常小，没有看到特别大的根本性问题，所以英债的重挫更多是市场对通胀的短期反应。“后续来看，英国和美国的通胀势头都会得到控制，也都处于大的降息通道之中，所以英镑兑美元不太会出现大幅波动，英债收益率继续上行的压力也会缓解，但可能会因为英央行降息速度的放缓出现小幅震动。”

　　不过，这并不意味着英国警报的解除，英国财长能否“识时务”地根据市场反应调整预算案很关键。

　　西班牙对外银行(BBVA)分析师Alejandro Cuadrado在上周四的报告中写道，资本流出英国，推高了债券收益率，压低了英镑汇率。如果财政问题持续存在，当前形势可能会成为“迷你特拉斯时刻”。

　　这周三即将公布的英国12月CPI初值，还有英国政府债券的拍卖都将影响英债的短期走势。不久前，美国国债价格小幅上涨，但30年期美债拍卖中出现的强劲需求则平息了部分担忧。这周英国的最新通胀数据、市场的购债热情，都决定了短期内英债能否找到有力支撑点位。欧股是时候重新进场了吗？

　　上周，美股全线下挫，“特朗普交易”冷却，美股在大选后的涨幅被悉数抹去。但欧洲三大股指的周线则集体走高，德国DAX30指数周涨1.55%，法国CAC40指数周涨2.04%，英国富时100指数周涨0.30%。

　　欧股大盘走势上扬，和能源、矿业股以及特朗普扬言把格陵兰岛纳入版图后国防板块的上涨推动有关。

　　在美股回调之际，欧股则得到花旗、德意志银行的积极看多。花旗分析师在上周一发布的研报预测，2025年欧洲STOXX600指数会增长11个百分点，“重新投资欧股的时机已经成熟”，因为对欧股的看跌仓位已达到极端水平。

　　德意志银行分析师Maximilian Uleer则是欧股的知名多头，他把2025年底欧洲STOXX600指数的目标价定在了分析师里最高的590点，给出的看多理由包括，欧元区复苏态势正在改善，政治不确定性正在消退，新一届德国政府可能带来的机遇多于风险，中国一季度可能祭出的刺激计划带来外部机遇，还有美元走强会抵消加征关税的负面效应。这些因素的出现，将会触发欧股的“战术性超常表现”。

　　2024年，欧洲STOXX600指数仅上涨6%，标普500则飙升了20%，两者增速的差距来到近20多年来最阔。但今年欧股可以摆脱颓势、缩小和美股的差距吗？

　　胡捷对今年欧股的大盘走势持看好态度，2024年欧元区的GDP增长大概在不到1%的水平，但2025年增速预期普遍在1.5%左右，经济复苏态势较好，加上欧洲、英国的流动性宽松预期都提供了相对利好的宏观环境。

　　不过，胡捷认为欧股要追赶美股的增长势头依然较难。最近一两周美股处于调整阶段，更多基于投资者认为美股估值偏高，而且资金相对集中在少数股票，这种不均衡的状态会引起一轮调整。但在盘整后，美股大概率会重新进入正常的涨势。美元资产依然会比欧元资产更受追捧，首先，IMF等国际机构预计美国今年的增速在2%以上，增长势头猛于欧元区，其次，美股的牛市很大程度受AI热潮的带动，但欧洲在技术革命的步伐比较滞后，所以2025年欧股的走势相对美股还是更偏平稳。

　　这周，欧盟统计局将发布欧元区12月CPI终值，将是月底欧央行降息决策的关键参考。同时，即将公布的德国2024年全年GDP增速、欧元区11月工业产出月率、欧元区和德国1月ZEW经济景气指数都是观察欧元区最新增长状况的重要线索。

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