黑色建材研究员

　　李昂

　　从业资格号:F3085542

　　交易咨询号：Z0018818

　　黑色研究员

　　赵航

　　从业资格号:F03133652

　　迄今为止，整体黑色系价格承压下行，成材基本面虽表现较为健康，但随着原料价格下降，导致的价格出现重心下移的情况。本文将根据近期对于成材供给、需求、库存、成本等方面进行讨论，推测未来成材价格底部仍有少量空间，价格反弹还需等待需求复苏以及宏观政策配合。

　　尽管近期螺纹钢库存近期小幅回升，但由于库存仍处于五年低位，钢厂在维持微利，且库存水平偏低的情况下，有可能在2月缓慢复产。

　　2024年中国钢材出口总量保持高位，尽管11月出口出现下降，但根据高频数据判断，未来出口回升的概率增加。东南亚地区长期需求支撑仍然存在，而市场担忧的特朗普加征关税对钢材出口的实际影响较小，但对其他出口行业的间接影响还需持续关注。

　　由于气温下降、环保管控以及临近春节等因素的影响，多个地区施工活动放缓，螺纹钢需求短期内将进一步下滑。预计春节后需求会逐步回升，但具体回升速度需依赖各行业复工情况。整体来看，钢材库存表现稳健，螺纹钢和热卷的需求将在短期内疲软，春节过后有望逐步回升。

　　总体而言，宏观政策真空期，黑色系价格承压下行。淡季周期内成材价格震荡寻底，我们预计在春节前夕成本端的支撑可能持续走弱，钢厂补库意愿有望支撑价格的稳定。冬储政策逐渐接近尾声，钢厂与贸易商之间的博弈预计将推动钢价底部的显现，根据测算螺纹钢成本底部大致维持在3100-3200元/吨区间。春节后即将召开两会，两会预期+成本支撑可能会对价格有一定支撑作用，但具体实际情况还需跟随当时原料价格以及市场情绪判断。

　　螺纹钢市场情况：

　　成本方面：

　　成本支撑作用逐渐减弱。截至2024年12月，铁水产量的下降幅度较往年有所减缓，维持在约230.59万吨的水平。得益于下游终端需求的相对坚挺，铁水产量得到了支撑。同时，随着春季临近，钢厂对原材料的补库意愿较强，现货市场价格表现出一定支撑，推动了12月初期成材价格的稳定。然而，随着淡季需求的逐步显现，铁水产量开始下滑，钢厂的生产逐渐受到需求萎缩的影响。同时，煤焦供给宽松的局面使得钢材成本逐渐下行，这进一步加剧了钢材生产成本重心下移的趋势。

　　多地钢厂近期陆续发布冬储政策，钢厂与贸易商之间关于冬储的博弈逐渐接近尾声，以螺纹钢为例冬储价格在3200元/吨左右，与我们之前预期的结果相同。根据测算，预计铁矿石底部价格维持在700-710元/吨，焦炭经历了六轮提价和降价调整后底部预计在1000-1100元/吨，因此推测螺纹钢的成本底部大致为3100-3200元/吨。因此，螺纹盘面价格预计在3100元/吨附近，热卷价格在3200元/吨附近可能存在一定支撑。

　　库存方面：

　　在低库存和微薄盈利的背景下，铁水产量存在增产的可能性。钢厂已保持小幅盈利状态接近一个月，目前估值处于中性偏低的位置。上周，螺纹钢出现了轻微的累库现象，但由于库存仍处于过去五年中的绝对低位，仍具备一定的承接空间。同时，热卷库存量与去年同期基本持平。综合来看，在钢厂利润维持且库存处于低位的情况下，预计在1月期间，钢厂有可能缓慢复产，且复产的重点可能会集中在螺纹钢的产量上。

　　出口方面：

　　截至2024年12月，我国钢材出口总量已达928万吨，累计出口量突破1.01亿吨，同比增长21%。尽管11月钢材出口出现明显下降，但整体出口量依然保持较高增速。根据SMM的高频数据，12月的出口情况有所回升，整体出口量维持在高位震荡的走势中。

　　随着春节的临近，钢材出口受季节性因素影响更加显著。通常情况下，春节前后的出口量会出现一定的下滑。然而，结合调研数据及高频出口指标来看，近年来春季出口量表现强劲，预计这一趋势将在2025年延续，出口规模有望继续维持在较高水平。根据Mysteel的调研结果，2025年1月热轧卷板的出口接单量延续了强劲增长，预计与12月相当。以华东地区为例，当地钢材出口商在2023年12月板材出口表现突出，出货量约为30万吨。根据订单的持续性、市场稳定性及客户需求的连贯性等因素，这些出口商预期2024年1月的出口量将稳定在30万吨左右，从而进一步验证了市场稳定的趋势。

　　东南亚是我国钢材出口的主要市场，其中越南是该地区最大的进口国。因此，对越南未来钢材需求的判断至关重要，也直接关系到我国钢材出口能否维持高增长。越南是东南亚地区钢材需求量最大的国家，这一现象主要得益于越南政府长期以来对基础设施建设的强力推动。根据越南总理范明政在2023年12月27日的指示，政府已要求投资部及相关部门制定具体发展方案，力争在2025年实现国内生产总值（GDP）“两位数”增长的目标。同时，政府还强调要加速推进重点交通项目建设，其中包括力争在2025年完成约3000公里的高速公路建设。这些基础设施建设的加速推进将为越南经济增长提供重要支撑。因此，虽然短期内越南的钢材需求可能出现一定回落，但从长期来看，越南仍然是我国钢材出口的重要市场，东南亚地区对我国钢材的需求将继续保持一定的支撑力。总体而言，尽管当前成材出口面临一定压力，但从更长的周期来看，出口依然具备较强的韧性。

　　特朗普上台对钢材出口的影响也是市场近期关注的重要方向。 2024年1月至11月，中国对美国的钢材出口总量为81.26万吨，对墨西哥的出口量为106.29万吨，两者合计为187.55万吨。而2024年1月至11月的钢材累计出口总量为9769万吨，其中对美国及北美地区的出口量仅占总出口量的1%。因此，可以看出，美国对中国钢铁加征25%的关税对我国钢材出口的实际影响有限。虽然这一政策可能在短期内对出口情绪产生一定干扰，但其对整体出口量的影响相对较小。

　　因此，结合上述出口分析，我们预测未来1个月的出口量可能会环比小幅回升，东南亚地区仍是我国出口的主战场，未来仍需重点关注该地区政策的变化。美国对中国钢材加征关税的直接影响较小，但可能会在汽车、家电等出口方面产生一定的间接影响。

　　内需方面

　　随着气温逐步下降，多个地区的施工活动受到一定程度的影响。在华东、华中及西南地区，环保管控措施仍在持续，气温进一步降低导致螺纹钢下游工地的停工和缓工现象愈加明显。与此同时，部分项目已进入收尾阶段。根据百年调研结果，近期除了少数关键项目外，绝大多数施工工程预计将在近期全面停工。

　　距离春节仅剩约两周时间，往年通常在春节前1-2周开始进行高炉检修，绝大多数钢厂的停产时间集中在1月中下旬。同时，制造业工厂大多在1月中旬左右开始放假，部分企业的复工时间可能在2月中旬。因此，预计未来1-2周内，热卷需求可能继续维持疲软态势。春节过后，随着旺季的到来，市场将进入博弈会议预期与实际需求复苏的双重影响期，需求有望逐步回升。

　　综上所述，螺纹钢与热卷的实际需求在短期内可能会进一步加速下滑。春节后，按照季节性规律，需求会逐步回升，但具体回升速度仍需依赖各行业的复工情况及实际需求的变化。短期内，成材的库存表现较为健康，螺纹库存保持在历史低点，热卷库存与过去几年基本持平，粗钢短期内对铁水的承接力较好。

　　总体而言，宏观政策真空期，黑色系价格承压下行。淡季周期内成材价格震荡寻底，我们预计在春节前夕成本端的支撑可能持续走弱，钢厂补库意有望愿支撑价格的稳定。冬储政策逐渐接近尾声，钢厂与贸易商之间的博弈预计将推动钢价底部的显现，根据测算螺纹钢成本底部大致维持在3100-3200元/吨区间。春节后即将召开两会，两会预期+成本支撑可能会对价格有一定烘托作用，但具体实际情况还需跟随当时原料价格以及市场情绪判断。