央行再度释放稳汇率信号。

　　1月6日，《金融时报》刊发《多方面积极因素将支撑人民币汇率保持稳定》和《央行明确释放稳汇率信号》两篇文章。《央行明确释放稳汇率信号》表示：“过去人民币汇率多轮升贬值的经验表明，人民银行有充足的工具箱、丰富的经验应对人民币汇率贬值，有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。”

　　受此影响，离岸人民币汇率盘中一度回升逾100个基点，截至1月6日21时30分，离岸市场美元兑人民币汇率徘徊在7.3145附近，单日涨幅近400个BP。一位香港银行外汇交易员向《每日经济新闻》记者透露：“离岸人民币汇率回升，也受到央行加大离岸央行票据发行规模的影响。”

　　央行“对症下药”稳汇率，离岸人民币应声上涨近400个BP

　　日前，据《第一财经》报道，接近央行人士称，由于近期海外投资者对高等级人民币债券需求较为旺盛，央行拟于1月在香港新增发行离岸人民币央行票据，加大离岸市场高等级人民币债券供给力度，预计发行规模会远超以往单次最大发行规模。在当前时点发行离岸人民币央行票据，也显示央行对维稳汇率的决心。

　　记者注意到，随着央行拟加大离岸央票发行规模以回笼离岸市场更多人民币流动性，1月6日当天离岸人民币香港银行同业拆息利率一度大涨333个基点至5.91894%，创下2024年11月19日以来新高。上述香港银行外汇交易员向记者指出：“这导致部分海外投机资本陆续减持离岸人民币空头头寸，因为离岸人民币拆借利率大涨后，他们沽空离岸人民币的操作成本明显增加，沽空收益大幅缩水。”

　　在其看来，此次央行之所以采取加大离岸央票发行规模，属于“对症下药”——近日在岸市场人民币兑美元汇率跌至7.33附近，主要原因是离岸人民币汇率在元旦前后突然跌至7.3698，拖累在岸人民币汇率跟进下跌。

　　据悉，元旦后不少海外投机资本与量化基金纷纷采取按日借入离岸人民币抛售举措，达到沽空人民币获利的目的。他认为，这是央行在众多稳汇率工具里，先采取加大离岸央票发行规模举措的主要原因。

　　央行通过加大离岸央票发行规模，抽走离岸市场更多人民币流动性，导致离岸市场借入人民币的成本增加，令境外投机资本与量化基金的沽空人民币策略不但变得无利可图，还面临更大的失败风险，迫使他们不得不离场避险。

　　这位外汇交易员向记者分析认为：“此前离岸人民币快速下跌，一方面受到明年美联储降息步伐趋缓，以及美元指数在元旦期间创下高点109.51的影响，另一方面是中美利差倒挂幅度扩大至-301个基点，吸引部分海外量化投资基金相应加大离岸人民币沽空力度。”而央行加大离岸央票发行规模以遏制离岸人民币快速下跌趋势，有助于境内外人民币汇率双双企稳。

　　记者注意到，在1月6日央行加大本月离岸央票发行规模报道面世后，离岸人民币汇率迅速回升，显示部分海外投机资本已“闻风而逃”。截至1月6日21时30分，离岸市场美元兑人民币汇率徘徊在7.3145附近，单日涨幅近400个BP。

　　在上述外汇交易员看来，央行之所以选择在1月6日发出新一轮“稳汇率”信号，另一个原因是元旦后人民币汇率与美元指数走势出现明显背离。具体而言，元旦后美元指数从109.51回落至107.92；同期离岸人民币兑美元汇率不涨反跌，从7.3155一路跌至7.3621。这容易引发外汇市场对离岸人民币形成一致性的单边看跌预期升温，令离岸人民币汇率容易出现超调风险。央行此举有助于打破这种单边一致性看跌离岸人民币预期升温并自我实现。

　　汇差交易收益空间迅速收窄，在岸人民币汇率跟进下跌趋势随之减弱

　　据悉，随着央行加大离岸央票发行规模稳定离岸人民币汇率，在岸人民币汇率跟进下跌趋势也将得到明显遏制。截至1月6日21时30分，在岸人民币对美元为7.3120，日内收复超50个BP。

　　上述外汇交易员向记者分析说：“受去年12月末离岸人民币汇率影响，彼时在岸、离岸人民币汇差一度扩大至约600个基点，元旦后跨境人民币汇差交易一度活跃，将拖累在岸人民币汇率下跌，加重市场对人民币汇率进一步快速下跌的预期。”

　　如今银行通过加大离岸央票发行规模稳定离岸人民币，令跨境人民币汇差交易收益空间迅速收窄与套利资本纷纷离场，在岸市场人民币汇率跟进下跌趋势随之减弱。他直言，此举还凸显了央行决心为货币政策适度宽松创下良好的环境，避免人民币汇率持续快速下跌给货币政策适度放松形成“掣肘”。

　　值得注意的是，中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度例会关于人民币汇率的表述出现明显变化，指出“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

　　相较于三季度例会的表述，四季度例会传达出更明确的稳汇率信号，删除了“增强汇率弹性”的表述，强调了“加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现坚决防范汇率超调风险”，恢复了此前“三个坚决”的表述，表达人民银行维护人民币汇率稳定的坚定决心，这也是判断未来汇率政策取向的重要依据，有利于稳定外汇市场预期。

　　未来人民币汇率会在相对合理均衡的区间上下波动

　　记者多方了解到，随着央行释放新一轮稳汇率信号，外汇市场对人民币汇率走势的预期也发生明显变化。上述香港银行外汇交易员向记者透露，此前受美联储2025年降息步伐趋缓与美国贸易政策影响，外汇市场普遍预期美元持续走强与亚洲货币继续普遍下跌。

　　据悉，周一彭博亚洲货币指数一度跌至89.0409，创下2006年以来的最低点。但随着央行再度释放稳汇率信号，加之菲律宾、印尼等国央行在去年12月已率先强调稳定本国货币汇率，越来越多海外投资机构意识到亚洲央行稳定本国货币汇率的决心日益增强，在亚洲货币汇率估值模型里相应增加央行稳汇率举措因子的权重。

　　加拿大皇家银行（Royal Bank of Canada）外汇策略主管Alvin T.Tan表示，亚洲各国央行或将允许本国货币汇率以可控方式贬值，应对美国的贸易政策。上述外汇交易员告诉记者：“相比稳汇率举措，海外投资机构更看重亚洲国家经济增长基本面是否可持续，因为这是影响货币汇率在中长期企稳反弹的最关键因素。”

　　《金融时报》发布的《多方面积极因素将支撑人民币汇率保持稳定》一文指出：“2025年来看，支撑人民币汇率的积极因素还是比较多的。”

　　首先，我国宏观经济大盘将更加扎实。2024年9月以来的一揽子增量支持措施将陆续见效。今年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，我国经济回升向好态势将进一步巩固。国际舆论普遍认为，近期的有关重大决策将为我国经济注入澎湃动力，为世界带来更多分享中国机遇的发展红利。

　　其次，我国国际收支仍将保持平衡。2024年前11个月，我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%；货物贸易顺差8846亿美元，创历史同期最高水平，同比增长18.4%。近年来，在国内经济高质量发展的支撑下，我国外贸企业应对外部冲击的能力和韧性持续提升，2025年我国经常账户有望保持顺差，为平衡外汇供求提供有力保障。

　　第三，我国外汇市场保持韧性。市场参与者交易行为更加理性，经营主体汇率风险中性理念增强，为外汇市场稳健运行和外汇供求保持平衡提供重要微观基础。

　　上述外汇交易员看来，随着央行释放新一轮稳汇率信号、我国经济基本面有望保持增长，众多海外投资机构依然认为未来人民币汇率会在相对合理均衡的区间上下波动，人民币汇率出现超调的概率正骤然下降。

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