国内外大豆期价触底反弹

　　2024年12月19日，CBOT大豆主力下探至最低的947美分/蒲式耳，随后因为巴西大豆贴水企稳以及南美未来偏干的天气而开启反弹，国内豆粕也因此而止跌上涨，市场在等待USDA1月报告指引。由于国内外豆类的联动性，国内黄大豆1号主力跌至最低的3711元/吨之后再度走强。另外，国产大豆收储消息以及压榨补贴传闻也提振盘面。

　　图1：DCE黄大豆1号、DCE豆粕和CBOT大豆主力收盘价(元/吨，美分/蒲式耳)

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　往年USDA1月报告调整情况

　　从2001年到2024年的24次USDA1月报告中，美国大豆单产只有3次没有调整，播种面积8次未变；由于天气等因素，最终收获面积变动更多一些，只有4次未作调整；出口调整8次，压榨调整14次，需求端的调整次数少一些。

　　图2：2001～2023年USDA1月报告美豆生产、压榨和出口调整情况(百万英亩、吨/英亩、百万吨)

　　数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

　　1月报告能否助力美豆反弹？

　　本次报告将于美国当地时间2025年1月10日发布，美国农业部将会对2024年美豆产量进行最后的修正，主要依据该机构在2024年12月上半月对美国大豆收割后的库存调查。因此，该报告也会公布截止到2024年12月的季度库存数据。

　　在2024年11月报告中，美国农业部已经将单产下调1.4蒲式耳/英亩，至51.7蒲式耳/英亩，是近年同期调整幅度最大的。8月中下旬至10月中下旬，美国中西部持续少雨，对大豆生长产生不利影响，单产也没有突破最高51.9蒲式耳/英亩(2016年)。参考往年1月调整幅度，最终2025年1月美豆单产或在51.3～52.1蒲式耳/英亩。

　　根据美国农业部下的农场服务局收到的农民上报数据，种植面积接近2024年12月报告中的8710万英亩。另外，美豆在收割期间，天气也未出现异常。所以，2025年1月报告中，种植和收获面积的调整幅度会比较小。

　　根据美国油料压榨协会数据，美国2024年11月大豆压榨量1.932亿蒲式耳，低于市场预期，按照产能折算为2.04亿蒲式耳，低于USDA公布的10月数据2.16亿蒲式耳；2024/2025年度累计同比增加5.39%，增速放缓，接近全年度压榨目标增速。此外，出于生物柴油补贴政策不明，厂商采购美豆油订单的步伐放慢，美豆压榨利润持续走低。因此，2025年1月报告中，美豆压榨量或将继续不调整。

　　截至2024年12月19日，2024/2025年度美豆净销售97.8万吨，连续三周下降；累计出口销售3969万吨，同比增幅在10%左右，略高于全年度出口目标增速7.7%。这主要是出口到欧盟和墨西哥等地的增量较大，中国累计采购数量仍然偏低。随着巴西大豆收割，美豆出口持续性有待观察，所以，2025年1月报告中新作出口保持不变。

　　目前市场关注的焦点仍在天气对阿根廷大豆产量的影响，因为降雨偏少，阿根廷布宜诺斯艾利斯等核心产区土壤墒情连续三周下降。但当前阿根廷播种进度完成80%左右，还未进入关键生长期，况且进入2024年12月以来气温凉爽，并不像2022/2023年度那样的持续高温天气(减产超2000万吨)。另外，2024年12月报告已经上调大豆产量100万吨，未来需要持续关注2025年1月下半月到2月生长关键期的降水量是否对产量产生实质影响。

　　巴西大豆播种接近完成，多数产区土壤墒情等情况好于阿根廷，2024年12月报告也维持在1.69亿吨，未来一个月天气将会比较重要。因此，2025年1月报告对巴西和阿根廷大豆产量的调整或有限。

　　此外，算上期初库存，2024/2025年度巴西、阿根廷、巴拉圭和乌拉圭四个国家大豆总供应增加将近2000万吨。如果阿根廷大豆减产不超过2000万吨，南美仍是过剩的，况且美豆2024/2025年度库销比还是近三年偏高的。对于南美大豆产量仍有较大的容错空间，美豆不易大幅反弹，除非天气长时间恶化。

　　收储利好能否持续提振国产豆市？

　　最近多个地方开始收购国产大豆，但是产业企业、省储以及地方定向采购合计不到10万吨，数量不多，还是想稳定现货价格。目前哈尔滨地区蛋白含量39%的大豆价格为1.90元/斤，对国内豆油、豆粕盘面压榨亏损500元/吨。市场传闻以运费的形式补贴400～600元/吨，而不同于之前压榨补贴的形式，但是还未看到相关通告。

　　机构预估国内大豆增产50万吨，然而储备等旧作库存还有200万吨左右。因此，这个季度大豆供应量是较高的。由于近期蔬菜和肉类价格便宜，且饮食习惯出现变化，豆制品需求下降明显，大豆制品压榨开机率下降20%。

　　在食用加工需求减少的背景下，国产大豆只能降价寻找其他需求，比如压榨。然而，国产大豆压榨出油率和出粕率均低于进口大豆。因此，食用需求转向压榨需求有些困难，企业大量收购加工需要较多补贴。据了解，往年国产大豆对盘面有压榨利润的时期，国产大豆最多100万吨左右流入压榨加工，这个数量对缓解国产大豆过剩局面作用有限。

　　尽管一些地方农户开始惜售，但主要集中在黑龙江东部，该地区农民余粮有三成左右，但是西部农户手中余粮还有七成左右。春节后气温回升，冰雪融化，大豆容易受潮，也需要购买新季度的物资，节后还要销售。

　　图3：DCE黄大豆1号对盘面压榨利润、DCE黄大豆1号和2号盘面价差(元/吨)

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　参考往年数据，无论是黄大豆1号价格，还是其与国产大豆2号的价差触底反弹，更多是由于储备收购的支撑，而国产大豆流入压榨端需求支撑是有限的。市场也在等待储备收购增量，否则盘面上涨过高之后，近月仍然面临交割压力。截至10月30日，黄大豆1号仓单达到32万吨，是近三年同期最高的。

　　国内豆粕市场转势？

　　截至上周，2025年国内1月船期进口大豆采购进度为84%，2月船期80%，3月船期76%。由于圣诞假期，国内买船进度放缓。目前预估国内2025年1月进口大豆到港728万吨，低于2024年12月的850万吨，2月份为500万吨，3月份为630万吨。累计到港量持平于2024年同期，但低于2021年和2022年。因此，2025年一季度国内进口大豆供应压力并不大。

　　截至2024年12月27日，国内豆粕库存70.32万吨，同比减少22.74万吨，2025年一季度豆粕库存将低于2024年同期。目前，全国多地豆粕现货基差对2505升水200元左右。国内饲料企业豆粕库存天数为8.44天，较12月20日增加0.41天，增幅4.8%，同比增加10.09%。

　　不少饲料企业已开启春节备货，下游提货和采购情绪均有好转，整体导致饲料企业的豆粕物理库存有所抬升。2025年上半年生猪存栏将继续增加，蛋鸡等存栏也处于高位，未来2～3周库存天数仍有上升空间。

　　考虑到目前美盘价格较低，后期巴西大豆卖压逐渐显现时，贴水仍将下降，但跌幅可能只有50美分/蒲式耳左右。未来南美天气变化更易引起盘面情绪变化，美盘比较容易反弹。如果进入2025年2月中旬之后，南美大豆产量实际影响有限，那么，豆粕价格将再度回落，中长期的转势更多依靠北美大豆新作的减量。

　　 CBOT大豆期货