策略摘要

　　随着国内市场焦煤供需状况逐渐宽松，焦煤库存量不断攀升，达到了近年来的同期高位。焦煤价格持续下滑，尤其是期货市场价格跌幅更为显著。当前焦煤价格快速下跌主要由以下五个因素驱动：1、铁水产量持续减少，导致煤焦需求相应减弱。2、去年国内受安全事故影响，焦煤产量自11月起持续下降，整体供应处于较低水平。而今年煤矿安全事故较少，尤其是山西地区产量保持高位，焦煤产量直到近期才开始有所下降。3、近年来，焦煤进口量大幅增长，期货市场主要与蒙煤挂钩，而蒙古煤炭进口量持续增长，加之前期通关口岸库存达到顶点，交割资源相对充足，导致近月合约交割博弈加剧，近月焦煤价格承受较大压力。4、今年气候偏暖，动力煤需求持续疲软。即便在动力煤消费旺季，动力煤价格也持续走低，这削弱了动力煤对焦煤价格的支撑作用。此外，随着市场进入宏观政策的交易真空期，市场预期偏向悲观，这也进一步推动了黑色产业链中基本面较弱的煤焦价格继续下跌。在焦煤供需短期走向失衡下，未来需关注进口与炼焦配煤情况，以便准确判断焦煤价格是否会出现企稳迹象。

　　核心观点

　　市场分析

　　2024年焦煤行情回顾。2024年一季度，在国内消费回升偏慢下，黑色全产业链形成负反馈，从而压制焦煤需求，焦煤呈现供需双弱局面，焦煤价格也持续下跌。二季度，随着钢材需求环比好转，焦煤产量受山西地区政策影响，库存持续去化，焦煤出现阶段性供需错配，焦煤价格阶段性反弹。三季度，国内消费再度转弱及螺纹新旧标准转换，压制黑色商品价格，9月底虽受宏观政策刺激出现反弹。四季度，焦煤供需偏宽松的矛盾持续扩大，焦煤价格持续下跌，目前仍在下跌趋势中，考验后期价格支撑。

　　海外产销环比走弱，消费维持较强韧性。据华泰期货研究院测算，2024年1-11月，海外粗钢产量达76,545万吨，同比增长0.2%，至3月以来连续9个月呈负增长。同期，海外粗钢消费累计86,946万吨，同比增长3.0%，其中，11月同比增长2.3%，较10月份增速下滑3.1%，海外消费仍表现较强韧性。2024年1-11月，海外全铁累计产量49,398万吨，同比增长0.6%，其中，11月份全铁产量同比下降1.1%，再度转负，海外全铁产量全年维度有望实现小幅增长。

　　国内需求环比回升，出口维持高位增长。2024年1-11月，国内粗钢累计产量100,247万吨，同比下降1.1%。近四月日均产量增速分别为-12.0%、-7.6%、-1.6%和+0.9%，降幅持续收敛，且11月录得正增长。同期，粗钢累计消费90,137万吨，同比下降3.3%，近四月日均消费增速分别为-11.2%、-8.6%、-7.2%和-2.2%，11月降幅较之前月份大幅收窄。此外，1-11月我国粗钢净出口累计10,407万吨，同比增长30.5%，显著缓解了国内钢铁行业压力。同期，生铁产量累计81,462万吨，同比下降1.4%，折钢铁冶炼端焦炭消费减少867万吨，其中11月日均铁水产量257.4万吨，同比增0.5%，为8月以来首次正增长。

　　碳元素供需转宽松，库存持续累至高位。今年碳元素供给格局受国内产量与进口态势影响，逐步由偏紧态势朝宽松方向转变。随着成材消费走弱，且焦煤供应端持续增量，碳元素库存历经平稳过渡、去库阶段后，转而进入长达两个多月的累库周期，整体库存水平在中位偏高位置徘徊。同时，煤焦也呈现持续累库趋势，其中焦煤库存的增长态势尤为突出，当前总库存已攀升至历史同期高位。综合来看，现阶段碳元素的库存结构折射出煤焦市场相对疲软的基本面状况。

　　焦煤短期供需失衡，考验下方价格支撑。随着国内市场焦煤供需状况逐渐宽松，焦煤库存量不断攀升，达到了近年来的同期高位。焦煤价格持续下滑，尤其是期货市场价格跌幅更为显著。当前焦煤价格快速下跌主要由以下四个因素驱动：1、铁水产量持续减少，导致煤焦需求相应减弱。2、去年国内受安全事故影响，焦煤产量自11月起持续下降，整体供应处于较低水平。而今年煤矿安全事故较少，尤其是山西地区产量保持高位，焦煤产量直到近期才开始有所下降。3、近年来，焦煤进口量大幅增长，期货市场主要与蒙煤挂钩，而蒙古煤炭进口量持续增长，加之前期通关口岸库存达到顶点，交割资源相对充足，导致近月合约交割博弈加剧，近月焦煤价格承受较大压力。4、今年气候偏暖，动力煤需求持续疲软。即便在动力煤消费旺季，动力煤价格也持续走低，这削弱了动力煤对焦煤价格的支撑作用。此外，随着市场进入宏观政策的交易真空期，市场预期偏向悲观，这也进一步推动了黑色产业链中基本面较弱的煤焦价格继续下跌。

　　焦煤供需短期走向失衡，关注进口与炼焦配煤情况。近年来，随着国内优质焦煤资源的日益稀缺，我国显著增加了对海外焦煤的进口量。根据华泰期货研究院的估算，2021年我国焦煤的对外依存度为10.8%，而预计到今年，这一比例将进一步提升至22.2%。随着进口资源在总供应中的占比增加，国内焦煤价格一旦下降至某个临界点，便可以通过调整进口量来实现新的供需平衡。因此，未来我们仍需密切关注焦煤的进口动态，以便准确判断焦煤价格是否会出现企稳的迹象。同时，随着岁末年初的到来，煤矿产量将出现环比下降，这将在短期内为焦煤市场带来一定的缓解。此外，通过对炼焦配煤与秦皇岛Q5500动力煤(内蒙古产)现货价格的价差进行监测，我们发现当前两者的价差正处于近两年来的较低水平。这一现象表明，未来炼焦配煤的流向可能对改善焦煤的整体供需状况起到关键作用。

　　策略

　　年度展望焦煤供需转向宽松，关注进口与炼焦配煤情况

　　风险

　　煤矿安全生产情况、国内粗钢消费、焦煤产量、焦煤进口、宏观经济环境等。

　　以上内容节选自华泰期货已经发布的黑色建材专题报告20241230：《焦煤供应充足，价格承压向下》，完整报告请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。