钢材冬储是为了应对春节后工地开工需求，只要价格合适，且对春节后需求预期乐观，贸易商普遍选择在春节前进行储备。目前已经到了实质性冬储阶段。贸易商冬储态度如何、冬储预期心理价位在哪里、钢价接下来怎么走，是近期交易者较为关注的话题。

　　四季度黑色系品种走势分化

　　9月下旬以来宏观政策密集出台，市场情绪迅速转暖，黑色系价格快速拉升。由于政策内容对黑色系终端需求的拉动有限，同时宏观情绪在10月之后逐渐降温，黑色系价格重新回落。以12月27日午盘收盘价计算，10月以来螺纹钢盘面累计下跌9.1%，热轧卷板下跌7.5%，铁矿石下跌4.5%，焦炭下跌22.2%，焦煤下跌28.7%，铁矿石表现较强，双焦表现最弱。

　　中辉期货黑色负责人陈为昌认为，品种走势的分化源于自身基本面的差异。四季度，钢材市场终端需求未明显改善，但钢厂维持低产量，钢材库存持续去化，尤其是螺纹钢库存一直处于同期较低水平，部分地区甚至出现缺货现象，数据层面钢材的矛盾并不明显。虽然港口铁矿石库存处于同期偏高水平，但海外钢材需求增加、人民币汇率走弱、外矿发运节奏变慢、港口库存中部分交割资源偏紧等，使得铁矿石价格受到支撑。双焦方面，焦化厂采取以销定产策略，不论是产品还是原料，库存均较低，双焦价格走弱主要受焦煤供应持续放量的影响，尤其是进口焦煤，1—11月进口量超过1亿吨，同比增幅为22%。

　　“四季度，钢材表观需求环比小幅回升，但同比维持下降状态。五大材产量低于表观需求量，库存持续出清，当前库存处于同期偏低水平。如果只观察钢材的库存情况，那么钢价支撑明显，但价格持续震荡两个多月后，近期受原料拖累，钢价弱势下跌。”广发期货黑色首席分析师周敏波说。

　　贸易格局转向买方市场

　　“不论是贸易商还是用钢企业，对冬储的态度都比较谨慎。冬季盘面不再围绕冬储进行交易，现货市场也出现了新变化。”华东地区钢贸商李强说。

　　江苏富实数据研究院院长、南钢金贸钢宝首席期现分析师蔡拥政告诉期货日报记者，市场主体冬储整体意愿不强，尤其是北方和中西部地区，而江浙一带库存较低，部分企业存在冬储需求。冬储整体意愿不强，一是钢厂和贸易商对冬储价格预期不一致，以螺纹钢为例，12月部分钢厂生产成本在3300元/吨附近，而贸易商冬储价格预期在3100元/吨；二是年内发生几起较大规模钢厂破产和贸易商爆雷事件，令不少贸易商更加谨慎；三是需求需要数据进一步验证，尽管地产政策频出，一二线城市住房销售活跃，但地产投资端的向好有待进一步观察。

　　“按照常理，当前黑色系已进入冬储阶段，但就目前情况看，产业链各环节冬储意愿普遍偏低。根据相关调研，广东建筑钢材贸易商冬储心理价格多在3200元/吨以下，当前市场价格仍然偏高，超过90%的贸易商暂无冬储计划。贸易商冬储积极性欠佳，多在等待更合适的价格入场。钢厂对原料的冬储兴趣也较低，铁矿石的补库虽已开始，但力度不强。山东14家主流钢厂中，有冬储计划的仅6家，废钢冬储量预计也明显低于2023年。在唐山地区，超半数主流钢厂对冬储缺乏兴趣。”陈为昌说。

　　“与往年相比，今年大部分贸易商选择不冬储或等待合适价格再进行冬储，主要基于对未来钢材需求的担忧以及当前钢材价格较高。以华中地区建材冬储调研为例，六成企业有冬储计划，但多数表示将视钢厂政策调整策略。截至目前，贸易商的冬储热情大幅降温，冬储总量不到2023年的四成。”华鑫期货黑色分析师潘昊说。

　　据悉，钢厂冬储政策与往年并无明显变化，政策期限集中在12月至次年2月。同时，后结算为主流定价方式，超过80%。也有钢厂采取锁价、后结算点价、保价等政策，以适应不同贸易商的结算需求。在资金贴息、销售返利等方面，钢厂也做了相应安排。

　　“从2015/2016年度以来的9次冬储看，只有两次价格是下跌的，冬储多数年份都是在涨价氛围中完成的，2017/2018年度以及2023/2024年度冬储过程中钢价下跌也是在春节后才出现的。很多贸易商在2023年的冬储中亏损严重，2024年面对行情的不确定性，他们的态度更加谨慎。”陈为昌说。

　　深究造成当前局面的原因，陈为昌认为，主要是市场主体对冬储后钢材价格上涨的信心不足。同时，当前市场价格相对偏高，以上海地区为例，螺纹钢HRB400E20MM在3400元/吨附近，高于贸易商3200元/吨以下的冬储心理价位。对钢厂而言，目前现货点对点利润虽然有100~200元/吨，但由于市场整体下行，会计利润多处于亏损状态，成本约束下钢厂冬储报价面临两难境地。另外，近年来钢材需求尤其是建材需求收缩，贸易格局由卖方市场转向买方市场，贸易商话语权有所增强，但其对冬储的决策更加谨慎。

　　需求仍是影响走势的核心因素

　　2021年开始，地产进入下行周期，需求下降主导了包括钢材在内的黑色系价格方向。地产新开工面积从2019年高峰期的22.7亿平方米下降至2023年的9.5亿平方米，2024年预计在7.3亿平方米，降幅明显。2025年在“严控增量”的政策基调下，新开工难有改观，预计钢材需求减量在2000万~3000万吨。基建方面，地方债重点在于化债，债务置换过程中对新增债务的控制比较严格。特别国债以“两新两重”为主，传统基建让位于新质生产力，对钢材需求的拉动作用减弱。若2025年促消费政策加码，则汽车、家电等销量的好转将继续带动热轧卷板需求稳中有增。

　　陈为昌告诉记者，2024年的出口消化约2000万吨钢材，缓解了国内供应压力，但这是通过“以价换量”的方式完成的。2025年出口环境会更加复杂，除了多国反倾销反补贴带来的影响，海外经济边际走弱也将削弱钢材需求，钢材间接出口承压。

　　记者从受访人士处获悉，从整个黑色产业链看，在需求收缩的大背景下，各环节产能均处于结构性过剩状态。目前港口铁矿石库存处于绝对高位，且2025年主流与非主流矿山均有扩产计划，供应大概率进一步宽松。焦煤也面临类似问题。原料端的压力有可能带来产业的负反馈。

　　“需求仍然是2025年黑色系价格走势的核心驱动。除此之外，政策也将带来阶段性影响。宏观政策对黑色系的长期提振程度有待观察，另外，面对黑色产业链的低利润、强内卷状态，是否会有相关去产能或控产量政策出台也值得关注。”陈为昌说。

　　据周敏波介绍，5月合约已在定价2025年上半年供需面。从节奏看，2024年需求前低后高，四季度出现年内高点。2025年钢材需求下降预期强烈，上半年需求很难出现环比增加的现象。短期内，钢材库存水平较低，春节开始是库存重建阶段，如果贸易摩擦对出口的影响减弱，那么库存重建的时间将拉长。

　　对后市行情节奏，陈为昌认为，目前钢材库存水平较低，且贸易商冬储意愿普遍不高，若钢厂被动增加检修，导致冬储累库高度有限，则春节后在财政前置、季节性需求启动的背景下，钢材市场可能阶段性供应紧张，进而带动价格走出一波上涨行情。不过，总体需求强度有限是确定的，钢厂尤其是短流程钢厂会对利润作出较快响应，故上涨行情不具持续性。整体上，2025年黑色系价格中枢将进一步下移，以螺纹钢为例，全年运行区间预计在2700~3600元/吨。

　　华鑫期货黑色分析师潘昊预计，2024年国内粗钢需求下降4600万吨，出口增加2100万吨，出口弥补需求减量的46%；2025年地产新开工面积与施工面积保持负增长，螺纹钢需求下降14%，热轧卷板需求微降0.5%，粗钢整体需求下降3%，螺纹钢价格将在2800~3600元/吨运行，热轧卷板价格将在2900~3750元/吨运行；2025年煤炭产能充足，供应无虞；2025年铁矿石供应增加6000万吨，需求减少7000万吨，供应宽松，价格承压，价格将在75~105美元/吨运行。

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