民生证券发布研报称，24年储能产业链整体价格呈现下降趋势，带动项目投资回报率提升，国内、海外需求端均持续增长。目前产业链价格下降趋势逐渐放缓，展望25年，该行认为产业链价格有望筑底回升，整体趋势向好。24年大储海外呈现区域性增长，尤其是中东的沙特、阿联酋等区域大型储能项目涌现。展望25年，该行认为中东大储需求仍将进一步释放，美国大储趋势向好，并网延期问题正在逐步缓解。

　　民生证券主要观点如下：

　　光储成本下降是过去一年的主旋律

　　24年储能产业链整体价格呈现下降趋势，带动项目投资回报率提升，国内、海外需求端均持续增长。与此同时，目前产业链价格下降趋势逐渐放缓，展望25年，该行认为产业链价格有望筑底回升，整体趋势向好。

　　大储：海外需求高速增长，国内构网走向台前

　　24年大储海外呈现区域性增长，尤其是中东的沙特、阿联酋等区域大型储能项目涌现。展望25年，该行认为中东大储需求仍将进一步释放，美国大储趋势向好，并网延期问题正在逐步缓解。同时国内构网型储能技术兴起，西北地区有大幅提升渗透率的可能。全球大储需求向好的背景下，建议重点关注大储PCS环节，一方面跟随国内集成商共同出海，另一方面正积极导入海外集成商实现直接出海，同时国内构网型PCS有望提升盈利，走出降价困局，25年大储PCS有望实现海外国内共振。

　　户储：新兴市场贡献增量，欧洲库存逐步改善

　　储能户用端产品以出口为主，23年中旬以来受欧洲户储库存累积影响，出口数据大幅下滑。但24年开始，巴基斯坦、东南亚等新兴市场需求崛起，带动行业需求环比逐步改善。展望25年，欧洲去库已经基本结束，有望恢复正常需求，同时新兴市场仍有较大潜力市场待挖掘，整体趋势向好。

　　投资建议：

　　一、大储方向：重点关注PCS环节，一方面跟随国内集成商共同出海，另一方面正积极导入海外集成商实现直接出海，同时国内构网型PCS有望提升盈利，走出降价困局，25年大储PCS有望实现海外国内共振。重点推荐阳光电源(300274.SZ)、上能电气(300827.SZ)、禾望电气(603063.SH)，建议关注科华数据(002335.SZ)、通润装备(002150.SZ)。

　　二、户储方向：新兴市场户用需求崛起，欧洲市场库存逐步改善，重点推荐德业股份(605117.SH)，建议关注锦浪科技(300763.SZ)、固德威(688390.SH)、艾罗能源(688717.SH)、科士达(002518.SZ)、派能科技(688063.SH)、华宝新能(301327.SZ)。

　　风险提示：政策不达预期风险；全球地缘不确定性上升风险；海外经营风险；原材料价格上行等风险。

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