一、行情回顾

　　上周，股、商、非美货币普跌为主，BMD棕榈、CBOT豆油、TSI铁矿等领跌商品市场，BMD棕榈一周累计跌近10%；日本央行暂缓加息，日元走低，美元兑日元一周大涨1.7%；纳指、日经、恒生等股指一周普跌超1%。

　　国内主要商品普跌为主，棕榈、豆油、沪银、生猪、铁矿等领跌，一周累计跌超3%。

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　　二、重大事件及数据

　　1.美国11月核心PCE环比涨幅为5月来最小

　　12月20日周五，美国经济分析局公布数据显示，美国11月PCE物价指数同比增长由上月的2.3%上涨至2.4%，为7月以来的最高水平，不过低于预期的2.5%；环比增长0.1%，低于预期值的0.2%。

　　剔除波动性较大的食品和能源后，11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，持平前值，同样低于预期的2.9%；环比增长0.1%，低于预期的0.2%，创下了5月以来最低纪录。美联储官员们普遍认为核心PCE数据是衡量长期通胀趋势的更好指标。

　　E-Trade摩根士丹利交易与投资董事总经理Chris Larkin表示：“顽固的通胀似乎今天早上有所松动。美联储偏好的通胀指标低于预期，这可能缓解市场对周三美联储利率公告失望情绪的一部分影响。”

　　2.多位美联储官员支持明年依赖数据、谨慎降息

　　美国旧金山联储主席、FOMC今年票委戴利在接受采访时直言：“我的预测是，明年降息次数将比我们想象的要少得多”，她还称“对2025年两次降息的点阵图中值预期非常满意”。她称，美联储本周降息25个基点的决定非常“惊险”(it’s a close call)，也就是说暂不降息其实也在考虑之中，有分析认为，这是戴利在为明年1月、甚至是3月都暂停降息的预期铺路。

　　美联储“三把手”、在职期间的永久票委、纽约联储主席威廉姆斯接受CNBC采访时称，尽管前景不明朗，美联储仍有望继续降息，过去两年通胀率大幅下降，而且通胀下降的过程仍在继续。他也像戴利一样重申，在调整政策时必须依赖数据，而自9月份以来，美国的通胀数据“略高”，经济增长“略强于”预期，预计明年经济增速将放缓至2%左右，失业率稳定在当前水平

　　2025年票委、芝加哥联储主席古尔斯比也接受了CNBC的采访，并表示“预计FOMC在2025年的降息幅度将低于之前预估”。古尔斯比确认，尽管美联储将采取谨慎立场，明年利率仍可能进一步下降，他觉得通胀数据表明“最近几个月的通胀坚挺更多是一种路障、而不是路径的改变”。

　　此外，在本周FOMC会议上唯一提出异议、支持暂不降息的克利夫兰新任联储主席哈马克周五发表书面声明称，通胀仍然“过高”(elevated)，降息进程“不平衡”，经济的强劲状况不适合在此时再次降息，希望有更多证据表明通胀正在恢复朝2%的目标迈进再降息。

　　3.日本11月CPI加速上涨 加息预期再升温

　　11月日本CPI同比上涨2.9%，较10月的2.3%有所加快。一些经济学家预计，日本央行可能会在1月下旬的会议上进一步收紧，加息25个基点。日本官员表示，日本政府对近期外汇市场的剧烈波动感到“震惊”，并准备在外汇市场的投机行为过度时进行干预。周五，美元兑日元一度升至157.93，加藤胜信和三村淳表态后，日元有所反弹。

　　美银认为，植田和男的会后发言“明显偏向鸽派”，意味着日央行至少要到明年3月才可能加息，日元短期内或跌至160的“干预水平”。

　　4.美联储如期再降息25基点 预计明年降息次数砍半至两次

　　美东时间12月18日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，连续第二次会议决定降息25个基点。

　　本次会议声明继续重申就业和通胀的风险大体均衡、坚定致力于支持充分就业，缩表计划未变，新增考虑未来利率调整的“程度和时机”。

　　点阵图显示联储官员上调未来三年利率预期，明后年利率预期中位值均上调50基点，预计明后年均有两次降息。

　　联储官员上调今明年GDP和PCE通胀预期，下调这两年失业率预期，明年PCE通胀预期上调0.4个百分点至2.5%，失业率预期下调0.1个百分点至4.3%。

　　中信证券研报表示，从美联储SEP和鲍威尔发言来看，美联储对明年通胀有明显的担忧，本次议息会议比市场普遍预期鹰派许多，但与我们2025年美联储将降息2次的观点一致，我们继续维持这一观点，并预计美联储大概率将在下次议息会议暂停降息观察，或需等到3月的会议才能给出较为清晰的指引，美股市场波动性预计有所上升。

　　5.央行、学习时报头版：实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息

　　12月16日，中国人民银行党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神，按照全国金融系统工作会议部署，研究明确贯彻落实举措。中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持会议，各党委成员出席会议。会议强调，一是实施好适度宽松的货币政策，二是更好支持高质量发展重点领域和薄弱环节，三是稳妥有效防范化解重点领域金融风险，四是稳步推进金融改革和高水平开放，五是纵深推进全面从严治党。(中国人民银行)

　　学习时报头版发布中央经济工作会议明确提出，要实施适度宽松的货币政策。会议明确将明年货币政策取向定调为“适度宽松”，这是我国自2011年开始实施“稳健”货币政策以来的首次调整，释放了进一步加大宏观政策逆周期调控力度的积极信号，对于推动中国经济持续回升向好具有重要作用。

　　三、热门品种分析

　　1.油脂板块大跌！马棕榈六连阴跌近10%

　　上周三，油脂板块集体大跌，棕榈油跌势相对较猛！马棕榈连续录得六连阴，一周累计跌近10%，国内棕榈主连一周跌超5%。

　　此外，CBOT豆油一周累计跌超7%，国内豆油主连一周跌超4%，刷新三个月新低。

　　对于上周三油脂板块的大跌，华鑫期货油脂分析师侯梦倩认为，一是外盘油脂大幅下跌的拖累。南美大豆丰产预期不断加强，CBOT豆油连续下挫，跌至近三个月低点。马来西亚三家船运调查机构公布的数据显示，12月1—15日马来西亚棕榈油出口量环比降幅在6.7%至9.8%，BMD毛棕榈油承压下跌。二是国内豆油、菜油基本面依旧偏弱，同时美元走强给商品市场带来压力，市场情绪低迷也在一定程度上压制了油脂价格。

　　“豆油、菜油依旧面临供应宽松格局，棕榈油面临供需双弱局面。菜油现货库存处于历史同期高位，明年一季度之前供应相对充裕；豆油近期去库速度虽有所加快，但依然受制于南美丰产预期；棕榈油进口利润持续倒挂，消费仅维持刚需，短期库存难增加。虽然临近‘双节’，但油脂市场需求暂未有明显好转，需求提振力度有限。”侯梦倩说。

　　谈及油脂板块后市，侯梦倩告诉记者，豆油、菜油供应充裕，油脂市场目前缺乏新的上涨驱动，短期或继续回调，建议暂时观望，关注春节前的消费情况。中长期来看，棕榈油供应偏紧逻辑未改，但高价使印尼和马来西亚出口疲软，而印尼B40计划或分阶段实施，在多空因素交织下，棕榈油或延续震荡态势。豆油方面，全球大豆有丰产预期，叠加美国生物柴油后期政策或有不利倾向，豆油延续弱势。菜油因全球油菜籽减产，远期供应存在不确定性，关注进口买船及到港情况。

　　2.美联储“放鹰”！金银直线跳水

　　美联储利率决议释放鹰派信号，贵金属上周四大幅跳水！COMEX黄金上周四跌近2.4%，COMEX白银跌超4%！此后，中东地缘局势再次爆发，贵金属止跌反弹，收复部分跌幅。>>>马上开通外盘实时行情，布局黄金机会！

　　与此同时，美元指数突破108关口，刷新近两年新高！

　　消息面，美联储此前如期降息25个基点，并预计明年仅降息两次共50基点，低于此前预期，鲍威尔“放鹰”称美联储对降息持谨慎态度，当前“接近或已到达”放缓、暂停降息的节点，强调未来降息将需要通胀取得新的进展。

　　华泰期货表示，在议息会议召开后，美元维持相对偏强态势，叠加近期英国、瑞典央行的降息也再度提振美元，从而使得贵金属价格受到抑制，但长期来看，全球范围内货币逐步趋宽的情况仍会对贵金属价格形成支撑。

　　展望后市，西太平洋银行预计，国际金价在2024年的突出表现或延续至2025年。全球央行货币宽松政策可能放缓，债券收益率上升或对国际金价产生一定的不利影响。不过，中东局势持续不稳和避险需求持续上升，国际金价的下行趋势或受到遏制。预计2025年国际金价仍将站上2700美元/盎司。

　　摩根大通同样继续看涨黄金，预计2025年黄金价格有望向3000美元/盎司迈进。2025年，在宏观经济不确定性加剧的背景下，黄金将继续发挥重要的对冲作用。摩根大通报告认为，黄金的上涨可能会受到两种主要情境推动：一是全球宏观经济动荡，推动全球央行和投资者增持黄金；二是全球宏观环境较为平稳，美联储开启降息周期，带动黄金ETF资金流入。长期来看，全球央行资产多元化的趋势也将为黄金市场提供支持。

　　3.生猪供需双增 节前猪价或降多涨少

　　生猪供需双增，但需求增幅不及供应增幅，生猪期价跌破1.3万关口，6月以来，生猪主连跌超20%，刷新2022年4月以来新低！

　　卓创资讯数据显示，全国242家规模生猪养殖企业12月份生猪出栏计划环比增加5.06%，增速达到10月份以来的最高水平。临近年末，集团养殖企业为完成年度出栏计划而加快生猪出栏节奏，12月份生猪出栏计划环比增幅明显。截至18日，12月卓创资讯监测样本养殖企业日均出栏量为17.30万头，环比增幅6.59%，集团养殖企业生猪出栏持续增加。

　　随着气温继续下降，南方腌腊进入高峰期，且进入月中旬，随着冬至临近，下游备货积极性提升，屠宰企业订单显著增加，支撑12月份生猪屠宰量环比增幅明显。截至19日，全国代表屠宰企业生猪屠宰量增至月内最高的22.97万头，较11月末涨幅25.65%，12月全国代表屠宰企业日均生猪屠宰量为19.99万头，环比涨幅18.64%，需求增幅同样明显。

　　综上所述，虽然气温下降支撑12月需求逐渐提升，但在规模养殖场及中小养殖场集中增加出栏及生猪出栏体重偏高的影响下，12月份生猪价格环比仍下降。临近春节假期，中小散户或继续加快出栏节奏，且部分集团养殖企业或将部分假期期间的生猪提前至1月中上旬出栏，因此在生猪供应继续增多的影响下，春节前猪价或仍震荡下降。但考虑小年前下游集中备货，猪肉需求短时显著增多，1月中旬猪价有短暂上涨可能。

　　四、本周重点关注

　　本周适当关注初请失业人数、马棕榈出口数据，印尼将于2025年1月实施B40生物柴油计划，关注本次数据实际变动情况。

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