2024年，铝价的底部支撑抬升。今年年初，受美联储降息进程拖延的影响，市场情绪支撑较为薄弱。在今年2月10日春节假期前，铝市场的供需双方均显疲弱，铝价迅速下跌至1.85万元/吨支撑线。此后，随着美联储降息预期的乐观情绪、美国经济数据的向好、国内消费刺激政策的持续利好，以及铝市基本面在春节后逐步增强，多头资金开始主导市场，铝价强劲反弹至年内高点，接近2.2万元/吨。

　　然而，当铝价处于年内高位时，下游消费明显放缓，海内外铝库存逐渐累积。三季度，美国经济数据表现不佳，国内政策利多虽持续释放，但落地效果未能达到预期。市场对全球经济衰退的担忧加剧，情绪共振下，铝价再度下跌，跌至1.92万元/吨附近，已低于电解铝生产的完全成本平均线。

　　在核心成本上升的推动下，以及四季度传统旺季的消费预期提振下，铝价再次走强，试图挑战2.2万元/吨的前期高点。然而，宏观层面出现了变化，特朗普发言表示将对中国出口征税，使得内需市场的消费前景充满了不确定性。受此影响，铝价再度下跌，在2.05万元/吨保持低位震荡盘整。

　　电解铝核心成本抬升

　　国内铝土矿的对外依存度高，主要从几内亚和澳大利亚进口。12月10日，几内亚铝矿的CIF报价上涨至100美元/吨，同比上涨42%；而澳大利亚铝矿的CIF报价则为78美元/吨，同比上涨50%。铝土矿成本的上涨直接推高了氧化铝的冶炼成本。截至12月11日，全国氧化铝的平均现货报价达到5923元/吨，尽管现货市场报价维持高位，但涨幅相较于前期已明显放缓。

　　海外氧化铝市场在经历了高价报价后迅速调整回落。12月10日，海外成交数据显示，氧化铝成交量为3万吨，西澳FOB成交价格为680美元/吨，相较于前期东澳氧化铝的FOB成交价750美元/吨，下降70美元/吨，降幅显著。这一变化使得氧化铝的进口亏损窗口迅速得到修复。然而，从氧化铝港口库存仍在持续减少的情况来看，进口的补充仍然有限。目前，尽管氧化铝现货报价有所松动，但仍处于历史高位。氧化铝供应偏紧的状况持续支撑高价，并带动了电解铝冶炼核心生产成本的上升。

　　据市场调研显示，中国电解铝行业的即时理论生产总成本(含税)约为2.11万元/吨，而电解铝的即时利润亏损已接近800元/吨。目前，由于生产成本高企，电解铝厂家的亏损比例已超过30%。

　　截至11月底，我国的电解铝建成产能为4528.85万吨，运行产能为4393万吨，产能利用率为97.59%。电解铝的供给已接近4400万吨。在电解铝产能4550万吨的“天花板”限制下，后续电解铝产能的增长空间非常有限。部分地区因高成本难以承受及电力限制等因素，电解铝产能有所减产检修，但对整体电解铝的开工产能影响不大。电解铝保持高产状态，但更多都转化为铝水不落地直接铸棒、铸合金，相对可交割铸锭的消化压力较轻。

　　需求年内难有超预期表现

　　截至10月底，电解铝初级产品下游的开工率情况呈现出显著的分化态势。具体而言，铝杆、铝板带箔等产品的开工率高于往年同期水平，而铝型材的开工率则未能达到预期，显示出传统用铝消费的疲软态势。然而，电力基建和新能源消费为铝市场提供了有力的支撑。

　　在出口方面，年内初级铝制品的表现较为亮眼。11月份，未锻造铝材的出口数量环比增长15.3%，同比更是大幅增长36.6%。这一增长的主要受特朗普可能更新对华关税政策的预期，以及国内取消了铜铝材产品的出口退税，引发11月份的“抢出口”现象。

　　12月以来，电解铝的社会库存去化节奏明显放缓，同时临近跨年淡季的消费影响，铝需求在明年农历新年前难以有超预期的表现。从供应端来看，铝土矿和氧化铝现货报价的上涨，抬升了电解铝冶炼生产的核心成本，为铝价提供了强支撑。尽管电解铝开产产能已接近“天花板”，增量难以期待，但供应仍保持高位。同时，铝水比例的提升使得可交割铸锭的压力不大。

　　11月份，国内企业“抢出口”现象显著，但在淡季消费的影响下，12月份，铝锭的社会库存低位可能会出现累积。因此，铝需求在进入农历新年前难以有超预期的表现。短期内，铝价可能受到需求疲软的拖累，呈现偏弱震荡的态势，但实际下方空间有限。

　　从中长期来看，铝价的重心在核心成本抬升的牵引下已完成上移。

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