机构指出，在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，2024年至今动力煤价仍在800元以上运行，看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。

　　核心逻辑

　　1.2024年以来，国内经济缓慢修复，煤炭板块涨幅明显。2024年年初至12月6日，煤炭板块累计涨幅8.62%。由于近期美国降息，国内政策加码，一系列组合拳出台，沪深300指数累计跨越式涨幅15.80%，煤炭跑输沪深300指数7.18个百分点，在30个申万一级行业分类中排名第十九。

　　2.11月数据基本符合预期，需求端后续有望改善。供给方面，煤炭产地安监趋于常态化， 11月当月供给回升但同比增速较去年同期微降。需求方面，11月火电暖冬预期下用煤需求仍未释放，国内港口动力煤价格呈相对弱势。焦煤、焦炭方面，需求偏弱运行非电耗煤增量需求仍然有限，下游钢厂开工率下降，焦煤价格较为承压。整体来看，由于安监严格常态化，同时稳经济政策仍有空间，后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，同时寒冬将至火电用煤有望边际改善，煤炭需求刚性较强，2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，四季度煤炭价格不存在大幅波动可能。

　　3.煤炭行业未来盈利稳定性有望增强。2024年前三季度煤炭价格先降后升，第四季度整体下跌。长协政策稳定煤炭价格，未来煤炭板块盈利的稳定性增加。需求端，即使受新能源发电方式的冲击，煤炭发电依旧是发电主力，发电量上升带动电煤需求增加，在未来一段时间内煤炭发电极有可能依旧将维持在发电主力的位置不变。供给端，煤炭企业产能周期难开启，未来煤炭供给缩紧。煤企倾向于高分红，未来新建矿资本开支有限，煤炭企业难以开启新的产能周期。“双碳”政策背景下，新增产能批复受严格限制，煤炭供给有望维持偏紧格局，煤炭行业将持续景气，行业盈利有望长时间持续。

　　4.我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，2024年至今动力煤价仍在800元以上运行，看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。

　　利好个股

　　东兴证券指出，配置建议遵循以下思路：（1）长久期盈利稳定性与盈利可预见性的优质龙头受益标的：中国神华、陕西煤业；（2）煤电联营一体化受益标的：电投能源、新集能源；（3）成长性突出：华阳股份、兖矿能源、淮北矿业；（4）国改领先的央企受益标的：中煤能源。

　　德邦证券指出，重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。

　　本文内容精选自以下研报：

　　东兴证券《煤炭行业2025年投资展望：政策加码，低估值与高分红兼备，核心资产具配置价值》

　　山西证券《煤炭月度供需数据点评：11月供给持续回升，制造业投资延续高增》

　　德邦证券《煤炭周报：政策托底内需，坚定红利投资价值》

　　华福证券《煤炭行业报告：高库存下煤价承压，关注高股息标的提供估值机会》

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