冉学东

　　近期离岸人民币汇率波动较大，主要原因是市场收益率持续下行，中美利差倒挂幅度走阔。

　　离岸人民币对美元汇率在12月4日跌破7.30以后，最近的交易仍然在7.29附近震荡，并未有大幅反弹。就美元而言，自10月初以来，美元已经大幅飙升了6.1%，创下了自2022年美联储开始加息以来的最佳季度表现。最近几周，美元的涨势出现停滞迹象，美元指数目前交易价为106.9，低于上个月末触及的108以上。分析师普遍认为美元未来还将走阔，虽然特朗普为了振兴制造业，让美国制造业回归本土，并且刺激出口希望美元下跌，但是其主要政策之间矛盾百出，互相打架，美元贬值的空间有限。

　　尽管离岸市场上波动较大，但是人民币兑美元中间价始终处于7.20以下，从11月13日7.1996开始，到12月18日是7.1880，人民币兑美元中间价反而处在缓慢升值的通道，这种走势比较少见，这个阶段离岸人民币汇率从7.2279贬值到7.29附近，中间经历跌破7.30。从人民币中间价的走势可以看出，稳定人民币汇率的决心坚如磐石。

　　中美利差在一定程度上决定人民币对美元汇率走势，人民币汇率的波动源于中美利差倒挂再次走阔。

　　中国十年期国债收益率于12月4日下破2%，12月13日下破1.8%，市场甚至定价了明年一季度降息20个基点的幅度，10年国债收益率一度触及1.7%关口，本月已经跌了30bp，降幅凌厉。而美国十年期国债收益率却一路上涨到4.420%，中美利差再次走阔至260个以上基点。

　　这波美国利率上涨从9月初开始，主要是由于特朗普上台，对美国再一次通胀的担忧，再加上经济数据某种程度上得到了验证，市场担心美联储可能停止降息。而中国利率则是从中旬开始加速下行，尤其是在9月24日支持经济的一揽子增量政策之后，利率有短暂上扬，这或是由于利好落地，此后便一路下行，随着降准降息预期越来越坐实，市场已经定价了下一步即将出台宽松政策，利率自然就是一路下行。

　　美国最新的数据是，美国11月非农新增就业22.7万人，预期22万人，10月新增人数从1.2万上修至3.6万；11月失业率为4.2%，超出预期和上个月的4.1%；平均时薪同比和环比增速分别达到4%和0.4%，均超出预期的3.9%和0.3%。

　　11月非农就业增长符合目标，但平均时薪同比增长强劲，失业率上升并不是好事。目前市场普遍预期即将在周二举行的议息会议将降息25个基点，这是美联储年内第三次降息，美联储可能表态希望减缓降息速度。那么市场关注的焦点是明年美联储降息几次，但基本排除1月份再度降息的可能性。

　　包括高盛、摩根士丹利和瑞银在内的一半以上银行都预测，美元将在明年继续保持上涨势头。德银更是大胆预测，欧元兑美元汇率将在2025年跌至平价。该汇率在10月初还在1.11美元左右，而现在已经跌破1.05美元。拉加德预计，到2025年，欧元区的通胀率将达到2%，这在预测中清楚地反映出来。工资水平将达到符合2%的通胀目标的水平。潜在通胀率将回归2%，这些都是推动美元指数上涨的动力。

　　在国际金融市场持续动荡的形势下，保持人民币汇率稳定需要一定的措施，中间价就是维持汇率稳定的一个重要工具。人民币兑美元中间价是由央行根据银行间外汇市场前一日的交易价格加权平均计算得出的，它为外汇市场提供了一个相对稳定和公平的参考点，为外汇市场的交易提供指引。无论是企业进行跨境贸易结算，还是个人进行外汇兑换，汇率中间价都有助于减少交易中的不确定性和风险。人民币兑美元中间价的走势反映了监管维护市场稳定的意志。

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