多重因素推动下，各期限国债收益率持续震荡下行。

　　12月16日早间，银行间活跃券多数下行，30年期国债活跃券的收益率下行2.75个基点，报1.98%；10年期国债活跃券的收益率报1.747%，下行2.3个基点。数据显示，对比同期限中债到期收益率，10年期国债活跃券的收益率创历史新低。

　　在此背景下，30年期国债期货主力合约今日开盘后涨超0.3%，截至发稿，最高价达到118.19元，刷新历史纪录。

　　各期限国债收益率快速下行

　　12月9日中共中央政治局会议召开，在宏观政策安排方面提出“更加积极”的财政政策以及“适度宽松”的货币政策，财政政策延续9月中共中央政治局会议基调，而货币政策基调由“稳健”转向“适度宽松”。

　　中央经济工作会议为2025年经济工作定调，释放出宏观政策“更加积极有为”的信号。会议要求“要实施更加积极的财政政策”，包括提高财政赤字率、加大财政支出强度、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用、优化财政支出结构等。

　　在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策预期下，各期限国债收益率持续震荡下行。截至目前，10年期国债活跃券的收益率已跌至1.75%的下方，30年期国债活跃券的收益率也已跌破2%。

　　对于近期的债市表现，民生证券谭逸鸣团队认为，当前，经济延续波浪式运行状态，央行连续多日逆回购净投放呵护流动性，资金前紧后松助力市场下探，与此同时，中共中央政治局会议和中央经济工作会议陆续落地，“适度宽松”的货币政策助力市场做多情绪，机构“抢跑”交易跨年行情，利率快速下行，再创新低。

　　国投证券的研究观点称，最近一个月，债市经历了一轮非常强劲的上涨。这波行情之所以表现如此亮眼，有多方面因素推动，包括市场对供给担忧缓和，利率破“2”后央行没有采取干预措施，与今年4—8月份持续监管提示形成鲜明对比。

　　国投证券认为，当前债市最核心的两个驱动因素在于市场对未来降息空间的抢跑行为，以及跨年行情本身的推动作用。就降息预期而言，自中共中央政治局会议将货币政策措辞调整为“适度宽松”以来，市场对明年降息的想象空间明显扩大，并迅速将这一预期反映在债券定价中。再叠加11月中旬起，债市进入传统季节性顺风期，跨年阶段机构通常面临配置需求的集中释放，进一步助推了这波上涨。

　　超九成纯债基金净值创新高

　　“债牛”行情下，纯债基金的净值持续走高。据证券时报记者统计，12月以来，全市场有广发景宁纯债A、广发集富纯债A等2600余只纯债基金净值刷新历史纪录，占全部纯债基金的比例超九成。从基金管理人来看，12月以来，共有9家基金公司旗下业绩创新高的纯债产品数量超50只，其中，广发基金旗下有62只基金净值均在近日刷新历史最高纪录。

　　对于后期债市表现，浙商固收预计，1.8%或为10年期国债利率长期维度的中枢，货币宽松提升债市做多确定性，本轮跨年行情仍未结束。中共中央政治局会议及中央经济工作会议对于货币政策的定调，提升了债市做多的确定性。明年春节前债市暂无明确利空，利好方面目前存在降准、降息、保险开门红资金及再融资债资金陆续回笼而产生的配置需求。

　　国投证券的观点称，利空因素在短期内则相对缺位，一方面，市场对基本面小幅改善的持续性仍持观望态度，经济回升的动力和幅度尚未对债市构成显著压力；另一方面，近期除货币政策表述调整外，其他政策并未出现太超预期的变化。

　　国投证券预计，站在当前视角下观察，从空间维度上分析，考虑到市场对明年降息预期普遍乐观，按中性预期40个基点左右静态计算，当前市场定价距离中性预期大概还有10个基点空间；从跨年行情乐观场景来看，则空间在10—20个基点之间。

　　华西证券表示，当前债市的潜在利空，一是银行负债端对央行投放的依赖度增加，不过在“新月末效应”下，央行对关键节点的呵护程度加大，月末资金面往往更为宽松。二是机构做多情绪演绎极致，久期基本都在各自的历史高位，已经提前定价了降息预期。不过短期止盈的动力又都偏弱，因此如果没有外部强冲击，可能会平稳跨年。

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