01

　　行情回顾

　　当前PVC合约基本已完成移仓换月，本周内PVC盘面价格于周一（12/9日）创近期内新低5222元/吨。随后几日价格小幅度反弹，主要由于12/9日的中央政治局会议带来的宏观政策提振，市场情绪回暖导致大宗商品市场普涨，也推动了PVC合约价格上行。截至周五（11/22日）收盘价为5374元/吨，对比前期出现小幅度回落。

　　02

　　期权表现

　　从看涨、看跌期权持仓情况分析，虽然以PVC2501合约对应的期权即将于12/17日正式到期，但当前持仓量依旧集中在主力合约PVC2501合约上。截至12/13日星期五收盘数据来看，看涨期权端持仓总量远大于看跌期权端持仓总量，当前看涨期权持仓总量为30.2万手，其中以PVC2501合约为标的看涨期权持仓量约为26.5万手；看跌期权持仓总量为7.8万手，其中以PVC2501合约为标的看跌期权持仓量约为6.7万手。对比当前主力合约期权不同行权价的持仓量分布图来看，当前PVC2501合约看涨期权持仓量分布较为分散。看涨主要集中在平值附近的5100、5200以及相对虚值的6000，与深度虚值的7400等几个行权价档位上，5100点可看作当前PVC01合约价格第一压力位。尤其是深度虚值的行权价为7400的看涨期权，当前持仓超过7.17万手，初步推测为备兑资金入场所致；而看跌期权的持仓总量较低，主要集中在浅虚值的4900、4800等几个行权价档位上，当前看跌期权持仓量均超过1万手。

　　国庆前后能化板块整体价格波动幅度较大，PVC前期隐含波动率伴随节后标的的大幅下跌而上涨至近一年来高位水平，涨至24%以上水平。随后价格持续走低，但波动幅度较小，波动率也随之回落至偏低水平。本周情况来看，伴随周中价格反弹，波动率水平也随之上升，当前处于17.7%左右。本周持仓PCR指标伴随价格反弹从前期的低位水平出现一定程度回升，但与全年对比来看依旧处于低位，主要由于当前不断增长的看涨期权持仓量，导致持仓PCR指标不断走低。总体来看，目前市场情绪虽有小幅度回暖但整体依旧偏悲观。

　　从短期来看，我们认为当前PVC基本面供需格局暂无较大变化，加之库存高位、消费淡季，盘面大幅反弹可能性较低，短期宏观提振行情或将告一段落，整体依旧维持偏空观点。对于PVC这类中低波动水平的品种，当前波动率水平还有进一步下降空间。建议应以卖出期权思路为主，可短线介入PVC2502合约的适当行权价档位的卖出看涨期权策略以获取波动率回落及时间价值衰退的收益。

　　风险提示：流动性风险。

　　投资咨询业务资格：证监许可【2012】338号

　　杨怡菁 F03090247 Z0016789

　　郭瑾雯 F03124046

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