荷兰国际集团（ING）表示，乐观的宏观经济形势、持续的地缘政治风险和强劲的主权买盘，将推动金价在2025年创下新高。

　　大宗商品策略师Ewa Manthey在ING2025年黄金预测中写道：“黄金是今年主要大宗商品中表现最好的商品之一。今年以来，金价已飙升逾25%，在降息乐观情绪、央行强劲买盘和亚洲强劲买盘的支撑下，金价屡创新高。地缘政治风险加剧以及11月美国大选前的不确定性带来的避险需求，也支撑了黄金今年创纪录的涨势。”

　　图1：在美联储降息、中东紧张局势的情况下黄金在2024年创出新高（黄线指黄金，灰线指美元指数）

　　美联储降息周期的启动在2024年大幅提振了金价。她表示：“美联储于9月实施了期待已久的降息，这是自2020年3月以来的首次降息，降息50个基点，为金价提供了有利条件。美联储11月会议上又降息25个基点，使联邦基金利率的目标区间保持在4.5-4.75%。”

　　Manthey补充道：“目前黄金市场面临的主要问题是，在特朗普赢得美国总统大选后美联储将以何种速度放松其政策，特朗普政策的通胀影响可能导致降息少于此前预期。我们的美国经济学家James Knightley认为，美国央行将在12月再次降息25个基点，但此后的前景不太明朗，在1月份的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上暂停降息的可能性很大。”

　　图2：借贷成本下降对黄金有利（灰线指现货黄金，黄线指美联储政策利率）

　　Knight已经将2025年的降息预期从2025年第一季度开始按季度从50个基点下调至25个基点，2025年第三季度利率将触底于3.75%。

　　ING预计，未来一年央行黄金需求将保持强劲，这将继续支撑处于历史高位的金价。

　　Manthey写道：“各国央行继续增加黄金储备，不过购买速度在第三季度放缓，因为高价格阻止了一些买盘。各国央行对黄金的健康需求，还受到以下因素的推动：在美国和欧洲决定冻结俄罗斯资产之后一些国家担心其海外资产受到类似俄罗斯的制裁，以及外汇储备策略的转变。”

　　她表示，尽管今年主权买盘依然强劲，但ING预计全年总量将低于2022年和2023年的总量。

　　图3：年度央行需求可能低于此前两年（每种颜色代表一个季度）

　　Manthey表示：“展望明年，由于地缘政治紧张局势和经济环境，我们预计各国央行仍将是黄金买家。世界黄金协会在2024年4月进行的一项调查发现，29%的央行受访者打算在未来12个月内增加黄金储备。”

　　ING还预计，近期ETF资金流入将恢复增长，并将在2025年继续增长。

　　她指出：“在北美和亚洲资金的支持下，全球黄金ETF已连续六个月出现资金流入。投资者持有的黄金ETF通常在金价上涨时增加，反之亦然。然而，在2024年的大部分时间里，黄金ETF的持有量一直在下降，而现货金价却创下新高。ETF资金流终于在5月份转为正值。”

　　Manthey表示，尽管美国大选后，ETF持有量在11月初有所下降，但“展望2025年，我们认为，随着美联储继续降息，资金流入应该会继续。”

　　ING的总体立场是，金价在2025年还会进一步上涨，该行预计2025年第一季度至第二季度的均价将接近今年的历史高点。

　　她称：“们相信黄金的积极势头将在中短期内持续下去，宏观背景可能会继续有利于贵金属，因为利率下降，地缘政治紧张局势下外汇储备继续多元化，为黄金创造了一场完美的风暴。”

　　她总结道：“从长远来看，特朗普提出的政策包括关税和更严格的移民控制，本质上是通胀，将限制美联储的降息。美元走强和货币政策收紧最终可能给黄金带来一些阻力，但贸易摩擦加剧可能会增加黄金的避险吸引力。”

　　ING预计，2025年第一季度和第二季度现货黄金均价将为每盎司2800美元，然后在第三季度回落至2750美元，第四季度回落至2700美元，2025年均价为每盎司2760美元。

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