摘要：

　　2024年是铜市波澜状况的一年，年内波动幅度较大，走势大开大合，二季度创出历史新高。二季度铜价的上涨驱动一方面来自矿端供应的扰动，另一方面中美制造业的阶段性回暖以及宏观资金配置力度的增强，叠加海外出现挤仓，对铜价的上涨形成合力。但整体来看，2024年全球铜市处于供过于求的格局，这也是铜价快速上涨后无法维持的根本原因。2024年国内外均有大量新增冶炼产能在今年释放，使得电解铜的产量暂未受矿端供应的扰动影响。而需求方面，国内外制造也PMI多数时间内均处于荣枯线下方运行，欧洲制造业萎缩更为明显，使得铜库存明显高于近年平均水平。值得注意的是，今年美元对铜价的影响不明显，一度出现铜价与美元齐升的情况。

　　展望2025年，全球铜市场供需格局将从今年的供过于求逐步切换至供需平衡。冶炼费(TC/RC)的大幅下降将使得国内大量冶炼厂面临较大的经营压力，铜精矿供应的紧张将开始对电解铜的产量形成约束。而下游需求增速预计较2024年加快，中美有望开启主动补库，国内电网投资，家电消费以及新能源车产量均有望维持较高增速。海外需求随着全球央行的进一步降息也将逐步回暖，全球铜库存水平预计同比下降。2025年铜价预计仍将维持高位运行，但较难走出类似2024年的趋势性行情，全年波幅预计小于2024年，年内低点预计高于2024年，但高点难破前高。

　　操作上，下游需求端应以逢低买保策略为主，合约上可尽量选择远月合约，尽量减少contango结构带来的移仓损失。期权方面可在波动率的阶段性高点尝试构建卖出跨式组合以做空波动率。预计2025年，沪铜主力合约价格波动区间73000-85000元/吨。伦铜价格波动区间预计在9000美金-10500美金/吨。

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