12/09

　　交割移仓，阶段性累库预期较大

　　铅

　　主要逻辑

　　原料端：

　　进口矿远端TC报价仍较低，炼厂采购低TC进口矿意愿较低；国内炼厂原料有所分化，湖南、内蒙古等地区个别炼厂原料累库后，12月低银铅矿TC小幅上调，部分矿山年底为回笼资金小幅调价，整体依旧与11月TC相持平，前期未采购进口矿、原料库存较低的炼厂则表示含银粗矿供应紧张的情况并未缓解；废电瓶方面，因报废量较少，货源有限，持货商报价坚挺，炼厂为提升开工上调报价，但原料库存仍处于下滑阶段。

　　供给端：

　　原生铅方面增减并存，开工相对平稳；再生铅炼厂随着环保管控解除，加之铅价高位提振炼厂生产积极性，开工明显回升，短期再生铅供应回升，但与之而来的便是原料不足问题，部分炼厂表示原料不足的情况下长期高产运行压力较大，若后续收货量不足，或再度减产。

　　需求端：

　　表现一般，以销定产为主。

　　库存端：

　　再生铅炼厂复产，供应偏紧得到缓解，加之2412合约交割在即，持货商移仓意愿较大，库存或再度累积。

　　风险因素：

　　宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。

　　本周观点

　　沪铅方面随着再生铅炼厂陆续复产，供应偏紧得到一定缓解，加之铅价高位，压制下游采买积极性，预计沪铅继续冲高动力不足，运行区间16,800-17,800元/吨，后续持续关注原料制约下再生铅复产情况及2412合约交割前库存变动情况。

　　上周观点

　　回落风险较大。

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