一、摘要

　　11月玉米市场延续弱势格局，因南北港口顺价以及集港量与下海量同比增加，南北港口库存快速回升，叠加集中上量背景之下，玉米质量与天气不利储存等因素推动，也在助力玉米期现货弱势运行。其中政策性增储逐步增加，养殖行业产能稳步回升，饲料需求存在一定保证，深加工开机率同比持续增加，也提供了持续的原料玉米需求，但卖压以及市场悲观的情绪，在不断引导价格偏弱运行。其中文华财经玉米指数跌破前低2129，结束9月中旬以来的震荡格局。

　　基本面分析基层收粮进度加快，供应压力不减

　　国内玉米持续上量。Mysteel数据显示，截止11月29日，东北地区玉米售粮进度为22%，华北售粮进度为27%，略快于去年同期，全国售粮进度27%，同比增加2%。整体来看，售粮进度普遍加快导致市场供应压力增加，叠加价格低位、售粮情绪高，后续上量压力犹在。从价格上看，当前南方蛇口港、山东潍坊以及北港锦州港(600190)价格分别为2250、2090以及2100，其中华北与东北港口价格倒挂，导致东北玉米入关困难，但南北港口价差为150，北港发运至南港仍有盈利空间，也一定程度上提升售粮情绪。

　　南北港口顺价，港口库存快速积累

　　Mysteel数据显示南北港口仍顺价，导致港口库存快速积累。截至11月22日，北方四港玉米库存405.8万吨，月环比增加214.9万吨，同比增加326.1万吨。广东港玉米内贸库存65.3万吨，月环比增加45万吨，环比翻两番，同比增加54.8万吨，同比翻五番。外贸玉米库存4.8万吨，月环比降低3.9万吨，降幅45%，同比降低83.2万吨，降幅95%。与此同时，广东港谷物库存205.2万吨，月环比增加49.1万吨，增幅31%，同比增加22.3万吨，增幅12%。目前，南北港口顺价，引导北港到货量与发运量同比大幅增加，导致港口库存快速积累，暗示基层售粮情绪增加与上量压力。但价格因库存积累以及售粮压力而偏弱运行，后续价格止跌或需要库存压力减轻。

　　（二）盈利扩大，支撑深加工开机率同比持续增加

　　产品端，截至11月29日，企业淀粉库存89.8万吨，月环比增加7.4万吨，增幅9%，同比增加23.8万吨，增幅36%，同比处于近年绝对高位；价格方面，淀粉跟随原料价格波动而波动，近期玉米价格下跌引导淀粉价格偏弱，吉林玉米淀粉由11月初的2700降至2680，山东地区由2900降至2790。由于玉米价格快速深跌，淀粉行业盈利改善，其中吉林盈利由20升至112，山东由100附近升至126。盈利扩大引导行业开机率持续同比增加。截至11月29日玉米淀粉开机率69.36%，月环比增加4.54%，同比增加0.7%，同比增加7.9%，增幅扩大至11.9%。深加工开机率回升同样引导原料玉米库存回升，深加工企业玉米库存368.9万吨，月环比增加27.9万吨，增幅8.18%，同比增加14.5万吨，增加4.09%。整体而言，深加工行业开机率持续同比增加有利于支撑原料需求。产品端处于去库存周期，但库存不降反升，后续有吞噬现有利润风险。

　　（三）能繁母猪存栏再度回升，四季度饲料需求好转

　　11月生猪价格以下跌为主，其中外三元生猪由月初17.31元/公斤降至月底的16.48元/公斤。虽然养殖户对春节前行情仍存在上涨预期，局地养殖户或猪场开始抢跑春节前市场。据农业农村部最新数据显示，当前屠宰场宰后均重呈现环比下降趋势，暗示市场加大生猪出栏量，供应增量导致猪价持续承压。生猪养殖利润持续收缩，自繁自养利润由465.5元/头降至367.09元/头，外购仔猪养殖利润由112.82增加至142.59元/头。2024年10月末，全国能繁母猪存栏量4073万头，比上个月增加11万头，环比上涨0.3%，连续2个月环比上涨，为近10个月最高存栏量，也就是今年以来最高存栏量，本年度4-10月能繁母猪基本连续6个月环比增加。钢联数据显示，2-10月能繁母猪存栏连续9个月环比增加至约500.6万头。按照10个月的出栏周期，意味着从今年12月至明年8月，生猪存栏稳步增长，且无论从仔猪增量还是从中大猪存栏来看，四季度生猪供应压力增加可以说是板上钉钉，或一定程度上提振饲料需求。目前，饲料企业原料玉米库存由月初的27.94天升至29.21天，处于近年低位，后续存在补库需求，同时考虑替代品谷物四季度退出，有利于提振玉米需求。

　　（四）进口谷物供应压力降低

　　近期谷物替代压力降低。海关总署数据，10月我国进口玉米25万吨，同比减幅87.7%；1-10月我国累计进口玉米1303万吨，同比减幅29.9%。10月份谷物进口，除高粱同比增加15.9%至78万吨，其他谷物包括小麦、大麦进口均同比降低，其中小麦进口22万吨，同比减66.2%，大麦进口94万吨，同比减22.7%。而玉米、高粱、大麦以及小麦10月累计进口392万吨，同比去年的456万吨降低64万吨。由此来看，10月进口谷物供应压力降低，后续进口替代品降低预期有望逐步落地。对于2024-25年度，市场传闻谷物替代进口缩量至少在1500万吨起步，将十分有助于减轻玉米压力。

　　（五）仓单压力同比增加，下跌背景下多头接货难度大

　　11月，在集中供应压力之下，市场忽视增储、天气等利多因素，引导现货依旧维持弱势，并引导期货价格在11月底12月初加速下跌。基差方面，11月月内主力合约结算价基本维持50左右的升水，有利于现货市场卖保，但月底的大幅下挫，引导基差迅速收敛，截至12月2日锦州港基差仅为-8，3日为-27。整体来看，随着期价迅速下跌，短期震荡行情结束，以偏空思路对待，而基差有继续被动收敛的可能性。仓单方面，12月3日交易所玉米期货注册仓单78216张，从季节性来看，玉米注册仓单位于历史较高水平。大幅增长的仓单数量带来不容忽视的仓单压力。

　　三、小结与展望

　　后市，因质量问题与天气不支持基层存储，基层售粮意愿较强，售粮进度同比加快，加剧了处于集中上市期的卖压，期现货价格均存在较大压力，体现在，虽然南北港口顺价背景下北港下海发运量较大，但南北港口库存也快速积累。需求端，增储陆续开收，政策支持力度空前，一定程度上提升市场情绪与玉米需求，与此同时，深加工开机率持续增加，以及饲料行业能繁母猪产能稳步回升、饲料添加比例上升，以及近弱远强的格局，均体现出中长期基本面对玉米现货存在支撑。但是，一是集中上市与价格弱势背景之下，仓单压力与多头接货风险大增，二是留给1月合约时间有限，而需求端随采随用的心态难有大的改善，也难以提振玉米市场，三是玉米指数跌破前低支撑，增仓放量，结束震荡格局并形成空头态势，短期内在以上风险之下，价格或弱势调整为主。短期不建议做多，中长期关注现货供应压力减轻信号，可择时而动。