华龙证券发布研报称，煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，稳健的资产和充足的现金流是煤炭企业持续高分红的保障。其中，供给方面，国内整体供给增长维持有限空间，2025年国际煤价大幅涨价可能性较低，进口煤量有望保持高位；需求端动力煤消费量维持高位，炼焦煤需求有望打开向上空间。煤炭行业长期配置性价比不变，有望受益于市值管理指引，维持行业“推荐”评级。

　　华龙证券主要观点如下：

　　供给端：

　　国内方面，在2024年违规超产问题进行大规模专项整治后，预计2025年安全生产监督工作将保持常态化进行，大规模减产可能性较低，2025年长协要求放松将增加市场煤供应，高长协履约比例龙头企业的市场煤供应弹性有望增加,预计2025年供给有望保持平衡充裕，内蒙及新疆产区仍为全国煤炭增产主要关注地区，但随着煤炭资源的深度开发，行业面临资源接续日趋紧张，地质构造异常复杂等问题导致开采成本上升，使整体供给增长维持有限空间。

　　进口方面，进口煤的补充可以有效平衡煤炭资源分布不均等资源错配等问题，煤炭进口量增加有效拓展了能源供应渠道，平衡了国内外煤炭价格，降低沿海电厂用煤成本。预计2025年国际煤价大幅涨价可能性较低，进口煤量有望保持高位。

　　需求端：

　　动力煤方面，火电作为煤炭下游需求的主要行业，发电量增幅虽然不及其他品种且受新能源挤压占比下降，但火电作为能源“压舱石”托底作用不改，对电煤消费形成有力支撑，未来预计在电力消费持续上涨的背景下，火电发电量仍维持小幅上涨，对电煤消耗形成支撑。非电方面，化工行业2024年动力煤消费量占比超过建材行业，成为非电需求的主要来源，国内外需求共振有望支撑化工行业动力煤消费量维持高位。

　　炼焦煤方面，板块修复整体受到宏观政策提振及市场需求恢复影响，近期政策从降准、降房贷利率、化债等方面，进一步支持经济稳增长。随着下游钢铁行业集中度提升，供需关系及终端需求改善，行业盈利能力修复，炼焦煤需求有望打开向上空间。

　　投资建议：

　　1)高分红、高长协履约比例稳盈利优质龙头：中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陕西煤业(601225.SH)；

　　2)煤电一体平抑价格波动公司：新集能源(601918.SH)、电投能源(002128.SZ)；

　　3)高弹性高成长：山煤国际(600546.SH)、晋控煤业(601001.SH)；

　　4)估值较低且具备增量公司：兖矿能源(600188.SH)、甘肃能化(000552.SZ)；

　　5)主焦占比较高有望超跌反弹公司：淮北矿业(600985.SH)、平煤股份(601666.SH)、山西焦煤(000983.SZ)。

　　风险提示：煤炭产能大量释放，生产成本大幅上升，需求改善不及预期，政策不及预期，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。