【导语】导本月的商品宏观因素主要包括三个方面，一是特朗普交易逻辑下的美元流动性问题；二是宏观通胀预期引导下的商品远月趋势；三是宏观需求与商品基本面的分歧。以上三个因素共同驱动11月商品市场先弱后强格局。

　　宏观主线：特朗普交易与美元流动性。11月宏观主要围绕特朗普选情及胜选后政策预期展开。而随着特朗普交易进入实质性政策预期强化阶段，中美长端利差表现先弱后强，中国10年期国债收益率区间震荡，美国10年期国债收益率持续走强，人民币汇率贬值压力也逐步增大，市场观点认为将贬值至7.3附近。这背后其实是在特朗普交易下的“美国优先”战略的市场反映，一是强调在维护现有流动性的同时，降低海外市场债务水平及财政赤字率(对海外非经济领域的财政支出规模将继续收缩)；二是共和党政策倾向于将投资转向美国实体产业，提高对进入美国企业的政策保护力度，打击可能存在产业竞争的贸易合作伙伴。

　　商品市场主线：长期通胀预期抬头。特朗普交易另一方向就是对于其保护主义政策下对全球商品贸易格局的再平衡风险，即推升商品市场的贸易流通成本进而影响商品市场走向再通胀格局。由密歇根大学编制的未来五年美国通胀预期在2024年11月被略微上调至3.2%，为一年中的最高水平，相比此前估计的3.1%和10月的3%有所上升。从具体商品价格走势来看，11月上旬在强美元影响下明显下跌，随后则转入震荡格局，交易重心逐步转向再通胀。

　　商品市场分歧：需求长期下行与商品通胀的条件。从月内主要商品走势来看，能源及金属板块先弱后强，农产品市场则多数下跌，商品整体延续震荡格局，相较其他风险资产而言回报率表现较为弱势，反映出市场对远期通胀问题及实质性的商品需求间可能并不存在必然交易逻辑。

　　商品大类概况-农产品

　　粮油：玉米进入集中上市阶段，国内玉米质量一般，同时两港库存水平较高，下游采购意愿谨慎，整体价格延续弱势。美玉米上市同时出口销售同比大增，支撑其价格逐步企稳回升。小麦市场尽管全球库存水平偏低，但供应格局仍相对宽松，欧洲部分地区小麦减产对价格的冲击作用明显削弱，美麦天气持续改善也进一步压制价格下行。油脂市场本月主要交易生物柴油及棕榈油减产情况，美豆油需求预期改善，棕榈油减产影响持续叠加库存持续下降，价格震荡回落后再度转强。

　　畜禽：猪肉价格跟随生猪市场回调，出栏增多叠加需求改善，价格弱势震荡。大肉食种蛋价格上涨继续影响毛鸡和鸡肉价格偏强运行，同时鸡蛋需求好转，月末价格快速上涨。牛肉市场整体价格低位运行，月均水平继续下跌，供应端仍相对宽松，国内生鲜乳价格回落造成奶牛仍面临去产能格局，进一步放大牛肉市场的供应过剩压力；季节性需求预期改善，继续支撑羊肉整体价格走势低位回升。

　　果蔬：月内蔬菜及水果市场价格高位回落，白菜、萝卜等秋菜上市，缓解此前蔬菜供应偏紧预期，价格继续回落；大蒜、大葱、生姜等减产影响有限，市场价格也有所下跌。

　　棉糖：国际糖市主要围绕巴西减产预期展开，随着天气改善，以及印糖和广西糖榨季开启，糖价震荡走弱。棉花市场需求预期受海外关税政策影响偏弱，同时国内商业库存增加，影响郑棉价格弱势震荡；后续因美元高位回调后内外棉市场价格小幅上涨。

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