自今年9月底以来，股市经历了一轮显著的上涨行情。尽管这一现象表面上看似是由政策驱动的经济复苏预期所引发，但实际上，经济基本面并没有出现显著的好转。股市的上涨更多是由流动性推动的。这一点从价值股和题材股的走势差异中可以明显看出。

　　每一轮股市行情，都是各路资金合力推动的，但复盘2016年以来的每一轮行情，似乎每一次的主力资金都不一样。因此，本文将对比历年的股市资金面，回答当下股市的增量资金来自哪里。

　　一、增量资金来源

　　从2017年开始，外资出现了连续5年的大幅净买入。但是从2022年开始，外资净买入金额大幅下降，多数配置型外资已经完成了建仓，目前仅有少量交易型外资仍在交易，但对A股的影响已经大幅下降。

　　今年外资净买入金额处于较低水平，截至8月16日，外资净买入金额为-68亿，之后每日净买入数据暂停公布，根据三季报估算，可得8月16日-9月30日间，外资净买入金额约为880亿元，因此今年外资净买入金额大概率已经转正，但金额不大。

　　偏股型基金曾在2020年和2021年大放异彩，千亿级以上主动型管理基金频现，这类基金大多投资于“茅指数”和“宁指数”等概念。但随着市场风格转换，此类基金净值大幅回调，当下对股市的影响大幅减弱。

　　今年以来新成立偏股型基金2800亿份，预计全年大概与去年持平，处于较低水平。

　　融资业务一般会对股市起到助涨助跌的效果，在2019-2021年为股市注入了大量的增量资金，但随着股市回调，融资余额也会相应减少。

　　今年融资余额上升，主要是9月底以来上升较为明显，形成了一定的增量资金，助力了股市的上涨。

　　指数ETF在过去的体量并不大，今年以来持续增加，增量近8000亿元，是今年股市上涨的主要推动力。

　　随着市场无风险收益率下降，大量场外资金可能会借道ETF配置中国股市，实现资产的保值和增值，该资金项目在未来有望继续成为推动A股上涨的主力资金。

　　A股市场长期以来被人诟病的一点是“重融资轻回报”，多数公司都是“象征性分红”，因此股市没有长期向上的驱动力。

　　但是，今年A股市场发生了巨大的变化，在监管层的引导和自身资本开支下降的背景下，今年上市公司中期分红较多，且大部分上市公司的股息支付率都在提升，预计2024年度上市公司的分红总额约为28000亿元左右，较2023年度增加近6000亿元。若考虑自由流通市值对应的分红总额，预计2024年度约为8500亿元，较2023年度增加约1500亿元。

　　今年上市公司回购金额大幅增加，尽管回购主要用于股权激励，但这部分股权短期内不会卖出，实质上也是一股买入力量。

　　二、小结

　　历史上，股市的增量资金来源多样化，包括外资、偏股型基金、融资余额、ETF净申购金额、分红和回购金额等。

　　今年外资净买入金额今年处于较低水平，偏股型基金份额预计与去年持平。融资余额上升明显，对9月底的行情起到了助涨的作用。指数ETF增量资金全年近8000亿元，成为股市上涨的主要推动力。此外，上市公司分红总额预计大幅增加，回购金额也大幅增加，将为二级市场带来不少增量资金，同时也会增强价值投资者对股市的认可度。

　　综上所述，股市的上涨受多方面因素影响，其中ETF和分红回购成为重要的增量资金来源，预计这些因素将继续对股市产生积极影响。