沪指仍在强力争夺3600点高地，更大的利空则是IPO在本周正式拉开帷幕，这让陷入“顶部论”的“债牛”前景更遭风雨。

事实上，自7月以来，因股灾引发的避险情绪升温和资产慌，倒推资金加速从权益市场流向债券市场，债券市场上演了一场从短端到长端、从信用债到利率债、从杠杆到久期的完美轮动，不论长端无风险利率还是期限利差都降至历史较低水平。可这一轮“债牛”貌似就要在11月结束它的疯狂之旅。

截至11月17日，11月1年期国债收益率上行幅度达到22bp左右，而10年期国债收益率也累计上行14bp左右。10年期国债收益率在公布IPO重启后的第一个交易日更是盘中创2013年6月以来最大涨幅。

而债券基金也深受其累，11月以来，22只债券基金（A/B/C分开计算）跌幅超过1%，国泰上证5年期国债ETF联接基金更是跌幅逾9%。

不过记者采访的多位债券基金经理均认为，债券牛市的基础仍然存在，这一轮的调整或许正是再次酝酿中的债券牛市机会。

债基发行热

据同花顺IFIND数据，11月短短12个工作日，跌幅超过1%的债券型基金就有22只，其中国泰上证5年期国债ETF联接基金A类、易方达聚盈分级债发起式B的跌幅分别是9.22%和8.47%；为最大，超过8%，金鹰灵活A/C类、信诚新双赢分级债券B的跌幅分别为2.64%、2.79%及2.22%；而其余17只债券型基金的跌幅均在1%-2%区间。

而单以宣布IPO重启后的首个交易日11月9日为例，据统计，当日债券基金算术平均跌幅达到0.2053%，这个跌幅对于债基来说可谓算是剧烈波动，在整个市场表现较好的10月，债券型基金的算术平均涨幅也才1.6484%。

尽管债市和债券型基金在11月以来迎来了一波调整，但依然没有困扰公募大力发行债基的步伐。

据《华夏时报》记者不完全统计，11月以来，包括博时基金、工银瑞信、中欧、建信基金等在内的十多家基金公司强势推出债券型基金。

据记者了解，博时基金就在11月连续推出两只纯债基金，其中博时安荣18个月定期开放债基则由旗下明星债券基金经理魏桢担纲执管，另博时安誉18个月定开债则接档安荣发行，由博时固定收益总部现金管理组投资副总监陈凯杨负责掌管。

不过IPO在本周正式拉开帷幕的动作，也给债基的后续上行空间蒙上了阴影，此前对固定收益类产品热衷的大资金，是否仍然会青睐债基也成为市场关注焦点。

“目前债券市场的主要驱动力依然是股市财富效应弱化、风险偏好下降带来的资金回流支撑。大量理财资金处于欠配状态，需求旺盛，资产短缺局面较难以改变。四季度和明年债市仍处于较为有利的环境。”魏桢向《华夏时报》记者分析称，“但突破前期低点需要更低预期的经济表现或宽松政策的不断触发，票息加杠杆的策略较为传统，但效率打折，久期策略逐渐体现出价值。总体来说，债券基金仍然处于较好的投资周期。”

“博时安荣发行首日，银行渠道表现非常热烈。如果基金募集规模超出预期，不排除随时提前结束募集。”博时基金相关负责人接受本报记者采访时表示。

陈凯杨在跟记者交流时也认为，债券基金在本轮债市小调整后，反而正值配置良机。“我们在做机构路演时了解到，险资、理财目前对于债券市场的配置力量仍然十分强大，资产荒的背景下，各类资金对债基仍然保持以净申购为主的局面。”陈凯杨告诉记者。

债市尚未言顶

10月底以来，债市收益率一改此前的下行趋势，1年期和10年期国债收益率11月的上行幅度大，这让演绎了22个月的债市疯牛行情戛然而止，特别是IPO的重启，市场担忧在资金面紧张和权益市场分流的夹击下，债市的牛市逻辑是否还存在，债市顶部行情是否已经确认？

“随着IPO重启，在债券市场收益率已经处于较低位的情况下，部分资金将会从债券市场回流权益市场，追逐相对更高的打新收益率。”深圳一位不愿具名的债基经理向记者坦承，“11月份，我们认为低迷的宏观经济使得货币政策宽松力度仍有进一步加大的空间，但影响债券市场运行的最大不利因素来自于IPO重启。”

“纵观10月底以来的债市调整，主要来自于股市的反弹、IPO重启的刺激，市场资金中风险偏好较高的部分向股市转移；事实上在当前的阶段下，股市暂不具备一次波澜壮阔的行情基础。”陈凯杨向记者分析称，“我们认为债市所受调整基本到位，市场信心逐步恢复。最近一周，债市收益率不断下行，再次出现酝酿中的牛市机会。”

陈凯杨也认为IPO是债市的重要不确定因素，“但是差别在于本次IPO由网下原来预缴款形式转为实际缴款，因此网下资金的规模优势显著下滑；最重要的是，IPO重启后的定价采取市价配售模式，这意味着一二级市场的获利能力显著下滑，这样直接压缩了打新基金的盈利能力，收益率会显著下行。”陈凯杨提出，“相比之下，债市虽然会受到一些冲击，然而冲击可能是很微小的。”

在陈凯杨看来，债券牛市的基础来自于经济总体缓慢下行带来的回报率的下降，因此债券收益率也会呈现下降的大趋势，这是由经济基本面所驱动的，目前这个基础仍然在。

国泰君安债券研究团队也在最新研报中指出，眼前的利空并非真的利空，在债市长牛逻辑未发生变化的情况下，趋势仍会延续，近几日的盘整或许就是下一波大幅下行的前奏。

从债券品种的投资机会来看，陈凯杨比较看好利率债，认为在利率大趋势下行的基础上，未来利率债会维持较好的牛市格局，而信用债的违约风险则会显著上升。

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