光大证券发布研报点评2024年11月PMI数据，该团队认为，11月制造业PMI继续上行，连续超出市场预期，制造业景气水平持续抬升，充分体现前期逆周期调节政策效果正在显现。一是，市场需求持续好转。二是，制造业生产意愿持续抬升。三是，价格偏弱问题有所加剧。

　　以下为研报摘要：

　　事件：

　　2024年11月30日，国家统计局公布2024年11月PMI数据，制造业PMI50.3%，前值50.1%;非制造业PMI50.0%，前值50.2%。

　　核心观点：

　　11月制造业PMI继续上行，连续超出市场预期，制造业景气水平持续抬升，充分体现前期逆周期调节政策效果正在显现。

　　一是，市场需求持续好转。新订单指数恢复至扩张区间，新出口订单指数上行，内外需同步好转。

　　二是，制造业生产意愿持续抬升。生产指数、采购量指数、进口指数同步上行，结合需求回暖，目前活跃的企业生产有望持续。

　　三是，价格偏弱问题有所加剧。出厂价格与购进价格指数双双下行，价格偏弱制约企业盈利水平的修复。

　　制造业：需求好转支撑企业生产经营持续加速

　　供需：产需继续好转，需求指数进入扩张区间。需求方面，11月新订单指数为50.8%，较上月小幅上行0.8个百分点;新出口订单指数为48.1%，较上月上行0.8个百分点，内外需同步好转。11月生产指数为52.4%，较上月上升0.4个百分点，连续三个月明显上行，采购量指数与生产经营活动预期指数继续上行，反映需求好转带动企业预期回暖，企业采购、生产意愿进一步抬升。

　　价格：价格指数再次回落，产成品库存边际上行。11月出厂价格指数与购进价格指数双双下行，其中主要原材料购进价格指数为49.8%，较上月下行3.6个百分点;出厂价格指数为47.7%，较上月下行2.2个百分点。价格指数下行，一方面由于上月基数较高，另一方面反映目前企业“以价换量”特征较为突出，需求仍然相对偏弱。11月原材料库存指数与上月持平，产成品库存指数较上月上行0.5个百分点至47.4%。

　　驱动：多项细分指数同步上行。从构成制造业PMI的分类指数看，占比最大的新订单指数较上月上行0.8个百分点，驱动PMI上行0.24个百分点;生产指数较上月上行0.4个百分点，驱动PMI上行0.1个百分点;从业人员指数较上月下行0.2个百分点;原材料库存指数与上月持平;反向计算的供应商配送时间指数较上月上行0.6个百分点，拖累PMI下行0.09个百分点。

　　服务业：预期指数升至近5月高点，企业信心持续好转

　　11月服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平，保持在景气区间。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月下行1.4个百分点至46.4%;服务业业务活动预期指数较上月上行1.1个百分点至57.3%，连续两个月上行，已处于近5个月高点，反映服务业企业信心持续好转。

　　建筑业：继续回落，土木建筑保持较高景气区间

　　11月建筑业商务活动指数为49.7%，较上月下行0.7个百分点，连续两个月下行，历史罕见落入收缩区间。一方面，随着天气转冷，建筑业施工难度加大，进入建筑业淡季，另一方面，也反映建筑业景气程度持续走弱。从行业看，土木工程建筑业商务活动指数保持在52%以上的较高景气区间，基础建设投资相关活动仍保持扩张态势。

　　风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。

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