研究员：刘倩楠

　　期货从业证号：F3013727

　　投资咨询证号：Z0014425

　　国内外行情回顾：

　　11月棉花走势偏弱震荡，供应端继续维持宽松的局面，随着新疆地区新棉采摘基本结束，本年度新疆棉花产量预计在620万吨左右，预计同比增加14%，处于历年同期较高的位置，今年收购价格趋于稳定折算到皮棉的成本大概在14200-14800附近，因此对盘面有一定卖套保压力；需求端11月开始进入消费淡季，当月开机率环比略有下降，库存部分有出现累库迹象，由于新订单增量有限，下游回归弱需求的局面。此外，11月美国大选川普当选，之前市场预期对棉花影响偏利空，但是由于贸易政策暂无公布等原因，市场反应较为平淡。

　　11月美棉走势震荡偏弱为主，供应端美棉新年度采摘进度明显加快，最新11月USDA产销报告中美棉产量未做出明显调整，预计大概率维持之前水平；需求端当月美棉签约销售情况表现仍然较差，仍处于历年同期较低位置。此外，考虑到美国川普当选，中美关系可能会再次紧张，对美棉有一定利空影响。

　　国际方面，供应端11月USDA产销预测全球棉花产量略有下调，较上月相比略有调增至2529万吨，处于历年中位，目前北半球收割基本进入尾声，产量基本确定，预计未来继续下调的可能性不大，对盘面影响相对有限；需求端全球棉花总消费较上月相比调有所调减。美棉方面，考虑到USDA产销报告较初期已经对美棉做出了大幅调减，目前收割进度接近尾声，预计美棉产量对盘面的影响逐渐减弱，市场交易逻辑向需求端转移。需求端来看，目前美棉新年度整体签约进度表现仍较一般，目前处于历年同期较低位置，由于近期中国市场对美棉签约量大幅减少，使得美棉签约销售情况进一步减弱，考虑到目前大多影响因素已经在盘面有所反应，在未来未出现其他利空影响的前提下预计12月份继续下调的空间相对有限。此外，按照目前川普规划的管理团队来看，大部分对华态度比较强硬，因此未来中美贸易关系可能会进一步紧张，这对美棉可能产生进一步利空的影响。

　　利多因素：

　　1、美联储开启降息之路，对大宗商品有一定利多影响。

　　2、目前美棉绝对价格处于相对低位，一旦有新的利多影响，美棉比较容易上涨。

　　利空因素：

　　1、美棉新年度签约情况仍处于历年同其低位。

　　2、全球经济增速放缓，需求预计仍然较弱。

　　3、川普当选可能导致贸易冲突，从而对美棉产生负面影响。

　　国内方面，供应端根据我国10月最新商业库存来看处于历年同期中位，其中新疆地区商业库存处于历年同期高位，内地商业库存处于历年同期较低位置，但考虑到目前纯棉纺纱产能逐渐向新疆地区转移，因此预计内地虽然库存较低，但出现紧缺的可能性偏低。11月伴随着新花采摘基本结束，目前按照籽棉收购量来看预计本年度产量大概率将达到620万吨以上，甚至可能会冲击630-650万吨的高度，增幅远超之前预期。当前收购进度和加工进度均处于历年同期较高位置，但销售进度相对偏低，轧花厂销售压力较大。本年度按照目前开秤价格来看，折算皮棉成本大概在14200-14800附近，预计未来向上有一定卖套保压力。需求端随着进入需求淡季下游订单情况表现一般部分地区有累库的迹象出现，预计下游需求大概率继续维持偏弱水平。综合来看，供应端今年新疆棉产量超预期增产，需求端今年整体表现较弱，因此棉花基本面表现偏弱，但预计向下空间有限。而宏观层面来看，未来市场出现宽松的货币政策来刺激市场可能会使得棉花价格走势上涨，但上方存在一定的卖套保压力预计向上空间也有限。然而美国大选特朗普当选，预计未来随着中美关系紧张以及关税政策的落地将对棉花消费产生一定的负面影响。

　　利多因素：

　　1、宏观通胀导致大宗商品价格上涨。

　　2、春节前可能会有备货需求进而带动下游需求有所改善。

　　利空因素：

　　1、新年度棉花生长情况良好，有超预期增产的可能。

　　2、进入消费淡季下游市场对后市信心不足。

　　3、美国经济出现问题以及美国大选可能对未来棉花消费带来利空影响。

　　一、国际市场：11月USDA全球棉花产销预测，全球棉花产量、消费较上月相比略有下调，全球供需结构矛盾不明显。

　　根据最新11月USDA全球棉花供产销预测报告，11月预计24/25年度全球棉花总产量2529万吨，较上月相比略有调减，调减10万吨；新年度总消费较上月相比调减11万吨至2508万吨，期末库存来看，11月全球期末库存1649万吨，较上相比减少12.5万吨。

　　1、美国：供应端采摘进度快于上一年度，考虑到采摘基本进入尾声，美棉产量逐渐清晰，预计后期继续调整的幅度相对有限；需求端当前销售进度环比虽有改善但整体签约量仍然处于历年同期较低位置。

　　根据最新USDA供需报告来看，新年度美棉产量未作出明显调整，11月预估美棉产量在309万吨，处于历史中低位置。根据USDA美棉生长周报最新数据，目前美棉销售情况较之前有所改善，但仍处于历年同期低位，截止11月14日当周，24/25年美棉签约量7.22万吨，环比增加3.75万吨，当前累计签约量144.34万吨，累计同比减少16%，当前签约进度60%，较五年均值落后8个百分点；本周美棉装运量3.36万吨，环比增加0.82万吨，当前累计装运量42.13万吨，同比减少16.64%。目前美棉销售情况较之前有所改善，但仍处于历年同期低位，截止11月14日当周，24/25年美棉签约量7.22万吨，环比增加3.75万吨，当前累计签约量144.34万吨，累计同比减少16%，当前签约进度60%，较五年均值落后8个百分点；本周美棉装运量3.36万吨，环比增加0.82万吨，当前累计装运量42.13万吨，同比减少16.64%。综合来看，目前美棉新棉采摘基本进入尾声，预计未来供应端出现变数的可能性较低，市场关注点逐渐向需求端转移，但当前基本面因素大多已经在盘面有所反应，在无其他新因素影响的情况下，美棉走势大概率维持当前水平震荡。

　　2、印度：新年度产量有所下调。

　　根据11月USDA最新产销预测报告来看，11月印度棉花产量预估在523万吨，较上一年度相比调减31万吨；消费端来看11月印度24/25年度消费预估在555万吨，较去年相比调增11万吨；进出口方面来看，新年度印度棉进口预估50万吨，较上一年度相比增加31万吨，出口方面，11月预估24/25年度印度出口28万吨，较上一年度相比减少22万吨；期末库存方面，11月印度期末库存预计202.5万吨，环比下降8.7万吨。综上所述，24/25年度印度棉产量受种植面积下降及过量降雨破坏作物影响导致产量有所下调，当前新棉受降雨影响含水量较高，虽然近期印度棉花协会(CAI)已致函纺织部长，要求印度棉花公司采购含水率不超过18%的棉花，全力解决农户交售难题，从而保护棉2025年棉花种植积极性、保障农民植棉收益及稳定国内棉花供应/棉花市场安全，但该建议受到纱厂及棉纺织协会、CCI等机构和部门的阻挠，并不希望以降低籽棉收购标准降低棉花品质来达到提高收购量的目的，因此截止目前关于是否“下调籽棉水分的标准”尚无回复，建议关注后续变化。当前印度部分地区棉花价格已经低于MSP籽棉最低收购价格，但是受前期降雨影响，部分地区棉花含水量较高，没有达到印度棉花公司的最低质量标准，因此CCI拒收“超水棉”。而当前旁遮普邦、拉贾斯坦邦、古吉拉特邦等私人棉花加工企业已经开秤收购，与CCI形成直接竞争，虽然挂牌收购价要稍低于MSP或与MSP持平，但因私人企业对籽棉水份收购要求放宽至15%~20%，相应扣除水杂，轧花厂收购后自行在垛位晾晒，受到一些地区农民的关注/青睐，交售持续启动，一些农民不仅将“超水棉”交售私人轧花厂，8%~12%水份籽棉也不再主动到CCI采购中心交售。截至11月上旬，印度国内S-6棉花现货价格55200卢比/坎地(约83.48美分/磅)。

　　据AGM公布的数据统计显示，上周印度棉上市量同比增长68%。截至2024年11月10印度2024/25年度的棉花累计上市量73万吨，同比下滑22%。本周上市量大幅增加，早前受降水影响新棉含水量偏高而延缓了上市进度，随着天气干燥新棉上市进度加快。卡纳塔克邦、特伦甘纳邦、古吉拉特邦、中央邦上市量均超过2万吨。综合来看，印度新年度棉花产量预计减幅较明显，且印度市场籽棉有最低收购价格做支撑，因此预计印度棉价格较其他市场来看相对偏强，但今年印度新棉含水情况不确定性较大，建议关注后续是否会对质量收购政策做出调整。

　　二、国内市场：新棉产量预计较去年相比超预期，目前棉花成本基本固化，随着新棉采摘基本结束，市场关注点逐渐向需求端转移。

　　1、23/24年度商业库存处于中位，其中新疆地区商业库存处于历年同期高位，内地库存处于历年同期低位。

　　根据中国棉花信息网最新数据，10月我国棉花商业库存289万吨，同比增加49万吨；其中新疆库存218万吨，同比增加48万吨；而10月内地商业库存为26万吨，环比下降20万吨，同比减少17万吨，虽然24/25年度内地商业库存处于历年同期较低的位置，但考虑到目前纯棉纺纱产能逐渐向新疆地区转移，因此预计内地虽然库存较低，但出现紧缺的可能性偏低。

　　2、新花采摘基本结束，新年度棉花产量超预期增加，市场交售较积极，加工量处于历年同期高位。

　　根据最新中国棉花实播面积调查，24/25年度全国棉花种植面积约在4310万亩，较23/24年度相比增加4.7%；新年度目前产量预测约为652.5万吨，较23/24年度相比增加8.6%；其中新疆新年度种植面积约为3910万亩，较本年度相比增加6.7%，产量预计较本年度相比增加10.6%至618.6万吨。采摘、交售情况来看均处于历年同期较高位置，当前市场棉花采摘情况基本结束，市场交售积极性较好，根据中国棉花网最新数据，截至11月21日，全国累计采摘籽棉折皮棉630.7万吨，同比增加103.6万吨；累计交售籽棉折皮棉602.7万吨，同比增加205.6万吨。24/25年度当前棉花加工进度较快，根据中国棉花信息网最新数据，截至11月24日，新疆皮棉累计加工量为386.73万吨，较去年同期高71.63万吨，目前加工进度仍然较快，周度加工量维持在57万吨左右。新棉销售进度，新年度收整体需求表现一般影响各环节采购积极性不高，并且在产量超预期增长的背景下，市场棉花供应较充裕，棉花销售情况环比虽有所增加但处于历年同期较低位置。根据中国棉花网最新数据，截至11月21日，累计销售皮棉61.8万吨，同比减少1.5万吨，较五年均值相比减少53.9万吨。

　　3、24/25年度棉花进口量较低，处于历年同期中位。

　　根据海关最新公布10月我国棉花进口量为11万吨，较去年同期减少18万吨，处于历年同期高位；2024/25年度(9-8月)累计进口22万吨，较上年度同期减少3万吨。内外价差来看，11月美棉走势先跌后涨，内外价现在1000元/吨附近。中美贸易关系可能会紧张，现在市场逐渐开始减少对美棉的进口，考虑今年新疆棉产量大增但是需求表现一般，预计棉花供应缺口不大，因此棉花进口量可能偏低。

　　6、今年需求情况整体表现一般，随着“金九银十“的结束进入淡季消费，预计后市订单在没有增量的背景下各环节多以按需采购随买随用为主。11月开始进入需求淡季，订单量逐渐开始减少，从订单情况来看，今年整体订单表现较为一般，下游大多数企业成品库存虽然偏低但考虑到市场供应充足以及目前订单周期偏短等因素影响备货积极性不高。此外，考虑到今年春节时间较早，预计节前补货的量不会很多，甚至据前期调研了解部分企业有提前放假的打算。工业库存、开机情况，根据中国棉花信息网数据来看，截至10月底同期纺织企业棉花工业库存量为82.26万吨，较上月增加3.75万吨，较去年同期减少8.44万吨；纺织企业纱线库存为23.23天，环比增加0.67天，较去年同期减少5.53天；同期坯布库存为28.23天，环比增加0.31天，较去年同期减少7.66天。内需外需情况来看，10月内需、外需表现较上一月有所好转，考虑到未来中美贸易关系可能会紧张，因此各采购环节有提前备货现象，预计11月、12月出口数据仍将表现不错。10月份的服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1347亿元，同比增加11.6%，1-10月累计零售额为11571亿元，同比增加3.9%。据海关总署最新数据显示，2024年9月我国纺织服装出口减少，2024年10月，我国出口纺织品服装254.79亿美元，同比增加10.9%，环比增加2.8%;其中纺织品出口123.86亿美元，同比增加15.6%，环比增加10.1%；服装出口130.93亿美元，同比增加6.8%，环比下降3%。终端消费来看，近期无论内需还是外需数据近期有所改善，预计11月中端环节需求表现较为一般，但终端由于冬季服装消费增加可能会继续有所改善。此外，考虑到未来中美贸易关系可能会紧张，因此各采购环节有提前备货现象，对终端需求也将带来一定的利多影响。

　　第三部分后市展望及策略推荐

　　国际方面，供应端11月USDA产销预测全球棉花产量略有下调，较上月相比略有调增至2529万吨，处于历年中位，目前北半球收割基本进入尾声，产量基本确定，预计未来继续下调的可能性不大，对盘面影响相对有限；需求端全球棉花总消费较上月相比调有所调减。美棉方面，考虑到USDA产销报告较初期已经对美棉做出了大幅调减，目前收割进度接近尾声，预计美棉产量对盘面的影响逐渐减弱，市场交易逻辑向需求端转移。需求端来看，目前美棉新年度整体签约进度表现仍较一般，目前处于历年同期较低位置，由于近期中国市场对美棉签约量大幅减少，使得美棉签约销售情况进一步减弱，考虑到目前大多影响因素已经在盘面有所反应，在未来未出现其他利空影响的前提下预计12月份继续下调的空间相对有限。此外，按照目前川普规划的管理团队来看，大部分对华态度比较强硬，因此未来中美贸易关系可能会进一步紧张，这对美棉可能产生进一步利空的影响。

　　利多因素：

　　1、美联储开启降息之路，对大宗商品有一定利多影响。

　　2、目前美棉绝对价格处于相对低位，一旦有新的利多影响，美棉比较容易上涨。

　　利空因素：

　　1、美棉新年度签约情况仍处于历年同其低位。

　　2、全球经济增速放缓，需求预计仍然较弱。

　　3、川普当选可能导致贸易冲突，从而对美棉产生负面影响。

　　国内方面，供应端根据我国10月最新商业库存来看处于历年同期中位，其中新疆地区商业库存处于历年同期高位，内地商业库存处于历年同期较低位置，但考虑到目前纯棉纺纱产能逐渐向新疆地区转移，因此预计内地虽然库存较低，但出现紧缺的可能性偏低。11月伴随着新花采摘基本结束，目前按照籽棉收购量来看预计本年度产量大概率将达到620万吨以上，甚至可能会冲击630-650万吨的高度，增幅远超之前预期。当前收购进度和加工进度均处于历年同期较高位置，但销售进度相对偏低，轧花厂销售压力较大。本年度按照目前开秤价格来看，折算皮棉成本大概在14200-14800附近，预计未来向上有一定卖套保压力。需求端随着进入需求淡季下游订单情况表现一般部分地区有累库的迹象出现，预计下游需求大概率继续维持偏弱水平。综合来看，供应端今年新疆棉产量超预期增产，需求端今年整体表现较弱，因此棉花基本面表现偏弱，但预计向下空间有限。而宏观层面来看，未来市场出现宽松的货币政策来刺激市场可能会使得棉花价格走势上涨，但上方存在一定的卖套保压力预计向上空间也有限。然而美国大选特朗普当选，预计未来随着中美关系紧张以及关税政策的落地将对棉花消费产生一定的负面影响。

　　利多因素：

　　1、宏观通胀导致大宗商品价格上涨。

　　2、春节前可能会有备货需求进而带动下游需求有所改善。

　　利空因素：

　　1、新年度棉花生长情况良好，有超预期增产的可能。

　　2、进入消费淡季下游市场对后市信心不足。

　　3、美国经济出现问题以及美国大选可能对未来棉花消费带来利空影响。

　　风险提示