飙升的美元不再是妨碍黄金价格继续上涨的绊脚石。

　　统计显示，本周，美元指数从最低106.10到本周五盘中一度最高报108.09，创下2023年10月以来新高。尽管美元指数强势，国际黄金价格仍然保持连续5天上涨，累计涨幅接近6%，为去年10月以来最大单周涨幅。而之前，10月国内黄金单月涨幅为6.5%。

　　国际市场黄金价格重新站上2700美元/盎司，黄金饰品市场价格也再度突破800元/克大关，并且黄金ETF产品也迎来持续资金流入。高盛最新报告认为，黄金是2025年应对通胀和地缘政治的“TopTrade”不二之选，被视为应对尾部风险(如关税升级、地缘政治冲突、美国债务违约担忧等)的首选资产。

　　黄金饰品均价重返800元/克之上

　　随着国内外黄金价格单周涨幅近6%，黄金饰品市场价格也再度突破800元/克大关。23日，周大福、六福珠宝等黄金品牌金价突破812元/克大关，周生生金价达814元/克。

　　本周，美元指数从最低106.10到22日盘中一度最高报108.09，创下2023年10月以来新高。尽管美元走强和美国降息预期降低给黄金带来了压力，但地缘政治因素又重新成为金价的驱动力。俄乌局势骤然升温，激发全球避险资产情绪，推动金价升高。而美国市场恐慌指数从11月14日开始重新上涨，与国际金价近期拐头向上的时间吻合。

　　此前，在美元指数的强劲上涨之下，黄金价格已经从10月31日到11月15日持续回调了半个月，跌幅超过9%。期间，美元指数从103飙升到107上方，涨幅达到2.51%。

　　10月31日，国际现货黄金触及2790.07美元/盎司的历史新高之后，出现“急转弯”。到11月14日，国际现货黄金最低下探至2536.66美元/盎司，跌幅近9%。同期，国内现货黄金，上海黄金交易所Au99.99的价格也从10月31日的历史高点655元/克回落至589元/克，跌幅达10%。

　　地缘冲突加剧，加大市场避险需求

　　当前，无论是外资还是内资机构，仍然对于黄金资产都是高度看好。高盛在最新的报告中将黄金列为2025年最值得关注的商品，并预计在投资者和机构需求正常化的推动下，金价明年12月将上涨至3000美元/盎司上方。

　　高盛认为，黄金被视为应对尾部风险(如关税升级、地缘政治冲突、美国债务违约担忧等)的首选资产，黄金是应对通胀和地缘政治的“TopTrade”不二之选。在贸易紧张局势加剧或财政可持续性引发市场恐慌的情景中，黄金价格可能进一步上涨，甚至超越高盛的基准预测。“如果对美国财政可持续性的担忧加剧，我们估计到2025年12月金价将进一步上涨5%至3150美元。”

　　机构投资者积极布局逢低加仓也是催动金价上涨的原因之一，ETF黄金持仓在逐步增加。数据显示，本周全球规模最大的黄金ETF—SPDRGoldTrust(GLD)黄金ETF基金持仓量持续上涨，11月21日持仓量较11月15日增加8.04吨至877.97吨。而国内跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘价格的黄金ETF华夏(518850)，11月22日持仓份额较11月15日增加1830万份至1.70亿份。

　　通胀和避险仍是黄金交易的焦点

　　展望后市，避险功能和全球通胀问题仍然可能继续成为黄金市场关注的焦点。高盛指出，潜在的加息和美元升值仍是金价上涨面临的主要风险。

　　根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据，截至11月19日当周，投机性交易员们已经将美元多头头寸增至6月以来新高。而对贵金属、铜等商品净多头寸则在下调。数据显示，截至11月19日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸减少7038手合约，至190324手合约，创15周新低。投机者所持COMEX白银净多头头寸增至25896手合约，多头绝对值创14周新低。所持COMEX铜净多头头寸降至10214手合约，创14周新低。

　　瑞银分析报告认为，黄金再次攀升之前，由于美元走强以及对更多美国财政刺激可能导致利率上升的担忧，黄金可能会出现一段整固期。BMI分析师认为，2025年黄金面临较大的下行风险之一就是，在通胀再起的情况下，美联储可能会对降息采取更为谨慎的态度，这对黄金来说是一个不利因素。不过，BMI认为，从较长期来看，黄金价格应该会维持在高位。

　　一德期货贵金属分析师张晨认为，需要关注美新一轮关税的最终落地后对经济及通胀的负面影响，影响范围的不确定性也决定了降息周期的不确定性，或对黄金形成阶段性压制。但是总体上，地缘局势紧张、各国央行重视并持续买入黄金储备等现状下，当前黄金牛市基础仍在，后市即便面临阶段性逆风也应视为上涨过程中的回调。

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