一、行情回顾

　　上周，商品涨跌分化，原油、贵金属集体大涨，美油、布油一周涨超5%，COMEX黄金一周涨近7%；油脂类大幅回落，马棕榈、CBOT豆油一周跌超8%。外汇市场，美元指数继续走高，美元指数一周涨0.81%，非美货币纷纷走低。股市方面，仅纳指走高，一周涨1.73%，日经、恒生、上证等指数纷纷走低。

　　国内主要商品方面，黑色、有色、贵金属、原油等普涨，沪金一周涨近6%，甲醇、铁矿等一周涨近5%，油脂、油料走低，棕榈一周跌超5%。

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　　二、重大事件及数据

　　1.中方回应所谓60%关税：由进口国消费者和最终用户“买单”

　　国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文和外交部、工业和信息化部、中国人民银行、海关总署有关负责人介绍促进外贸稳定增长的有关政策措施，并答记者问。

　　有记者提问，特朗普在竞选美国总统时表示，他计划对中国征收60%关税。请问，您认为这对中国出口产生多大影响？您如何看待这一现象？

　　对此，王受文表示，中国经济已经表现出非常强的韧性，潜力大、活力足。我们正在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，我们有能力化解和抵御外部冲击带来的影响。同时，历史已经表明，一个国家对中国加征关税并没有解决这个国家自身所存在的贸易逆差问题，相反，它推高了这个国家从中国以及从其他国家进口产品的价格。因为最终关税是由进口国的消费者和最终用户来支付，它必然导致了消费者支付价格的上升，用户成本在提高，物价上涨导致了通货膨胀。(央视新闻)

　　2.特朗普提名贝森特任财政部长

　　上周五，特朗普宣布提名对冲基金经理斯科特.贝森特(Scott Bessent)担任财政部长。贝森特主张，到2028年将预算赤字降至GDP的3%、通过放松管制实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油或等量能源。在关税政策方面，贝森特试图淡化特朗普的贸易威胁。

　　3.美联储多位有投票权的高官发声

　　(1)货币政策立场鹰派的理事鲍曼表示，通胀进展似乎陷入停滞，倾向于谨慎推进降息。分析称，如果美国劳动力市场保持强劲而通胀进展缓慢，鲍曼有可能不会同意12月继续降息。

　　(2)理事库克讲话中规中矩，她表示，随着时间的推移，美联储将利率降至更中性的立场可能是合适的。

　　(3)美联储理事、负责金融监管事务的副主席Michael Barr表示，不会因特朗普而离职，计划继续担任副主席，直至任期届满。Barr的任期将于2026年7月结束。

　　(4)据芝商所FedWatch Tool上周五数据显示，市场对12月降息25bps的预期为59.6%，对维持利率不变的预期为40.4%。

　　4.俄乌局势加剧

　　(1)当地时间11月18日，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示，俄方注意到西方媒体有关美国允许乌克兰使用远程武器打击俄腹地的报道。俄罗斯总统普京和俄方立场已经得到了非常清晰和明确的阐述。如果美方真的作出相关决定并传达给基辅政权，考虑到美国介入冲突，这将出现新一轮紧张局势。对所有人来说，俄方立场都应该是非常清楚的。佩斯科夫强调，显然，即将卸任的美国政府正如其自身之前所言，将采取步骤继续火上浇油，继续挑动围绕乌克兰冲突的紧张局势升级。(央视新闻)

　　(2)19日，俄新社报道，俄罗斯国防部表示，乌克兰使用美国陆军战术导弹系统(ATACMS)导弹袭击俄罗斯，俄罗斯反导系统击落六枚导弹中的五枚。俄罗斯外长拉夫罗夫表示，莫斯科将对乌克兰使用美制导弹袭击俄罗斯纵深的决定做出相应反应。(财联社)

　　(3)当地时间21日，乌克兰全境均发布防空警报。此外，据乌克兰媒体报道，俄军再次从阿斯特拉罕州试验场发射了洲际弹道导弹。俄方对此暂无回应。(央视新闻)

　　(4)俄罗斯媒体23日报道称，俄罗斯联邦安全会议副主席梅德韦杰夫此前一天表示，在必要时，俄罗斯当然会使用核武器，但是俄方不寻求那样做。梅德韦杰夫补充说，根据更新后的《俄罗斯联邦核威慑国家基本政策》，俄方使用核武器的门槛降低了。他提醒说，只要北约停止煽动战争，俄乌冲突就可以结束。梅德韦杰夫还指出，允许乌克兰使用西方远程武器袭击俄罗斯本土纵深目标，使美国领导的北约集团已经成为冲突的直接参与方。而乌克兰使用远程武器袭击俄罗斯，只会使本来就距离遥远的潜在谈判更加遥远。(央视新闻)

　　(5)俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫当地时间24日表示，即将卸任的美国拜登政府正试图使乌克兰局势升级，目的是毁掉和谈的条件，因为赢得美国总统大选的特朗普在竞选期间表示，他打算将俄乌冲突带入和平轨道。佩斯科夫称，拜登政府正试图给特朗普留下一笔所谓的“遗产”，将他推入死胡同。美国白宫方面尚未就此作出回应。(央视新闻)>>>地缘局势加剧，立即解锁黄金实时交易机会！

　　5.欧佩克+可能推迟增产计划应对全球石油需求疲软

　　据了解讨论情况的欧佩克+三位消息人士称，由于全球石油需求疲软，该组织可能会在12月1日的会议上再次推迟增产计划。这些产油国的石油部长们上次在11月3日的会议上已将增产计划推迟一个月。

　　摩根大通表示，即使OPEC+延长减产，明年全球石油市场仍将出现130万桶/日的“大”过剩。花旗预测，即使OPEC+取消供应增加，2025年原油价格也将走向每桶60美元，如果该集团继续增加产量，价格可能会进一步下跌。

　　三、热门品种分析

　　1. 俄乌冲突加剧 地缘局势主导原油走势！

　　俄乌冲突紧张局势加剧了市场对能源供应中断的担忧，原油价格持续反弹。截止上周收盘，美原油一周涨6.43%，至71.18美元。布油一周涨5.58%，至74.73美元。

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　　分析指出，推动油价上行的主要因素是俄乌局势的进一步升级，同时地缘政治风险的增加也引发了对原油供应中断的担忧。然而，库存增加和供应过剩预期对涨势形成一定限制。

　　最新数据显示，美国原油库存和汽油库存处于上升趋势。市场预计本周库存可能继续增加，同时炼油厂产能利用率的回升也可能带来短期的供需失衡。

　　此外，据美国商品期货交易委员会(CFTC)，截至11月19日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸减少17,810手合约，至108,132手合约。

　　摩根大通预测2025年全球原油供应将出现大约130万桶/日的过剩，布伦特原油的平均价格为73美元，但预计年末价格将稳定在70美元以下，WTI原油价格预计为64美元。预计2026原油供应过剩将加剧，推动布伦特原油价格在年底前跌破60美元，年内布伦特原油平均价格预期为61美元/桶，WTI原油为57美元/桶。

　　短期内，地缘政治因素将继续主导原油市场走势。俄乌局势的任何升级都可能加剧市场对供应链中断的担忧，为油价提供支撑。同时，美国库存数据和全球经济数据将为市场提供额外指引，特别是全球主要经济体的PMI数据，可能为需求端前景提供线索。

　　2. 避险需求升温 美元、黄金同涨！

　　地缘冲突升级、降息预期放缓，支撑金银大幅反弹！其中，COMEX黄金连续五日收阳，一周涨6.85%，至2743.2美元，收复11月初以来的跌幅。

　　COMEX白银受商品属性拖累，表现相对较弱，一周涨4.99%，至31.85美元。

　　值得注意的是，美元指数同期持续上涨，周涨幅0.81%。

　　分析指出，尽管美元走强和美国降息预期降低给黄金带来了压力，但地缘政治因素又重新成为金价的驱动力。俄乌局势骤然升温，激发全球避险资产的情绪，推动金价升高。

　　展望后市，高盛认为，黄金是应对通胀和地缘政治的“Top Trade”不二之选，预计金价2025年底将涨至3000美元/盎司。推动金价上涨的结构性的驱动因素来自央行需求，周期性的驱动因素来自美联储降息，主要的下行风险来自利率上行和美元走强。

　　3. 需求疲软、B40计划遭质疑 棕榈领跌油脂！

　　上周油脂板块大幅下挫，马棕榈一周大跌8.7%，美豆油一周大跌8%，回吐10月下旬以来涨幅。

　　国内商品市场，棕榈主连一周跌5.1%，豆油、菜油主连一周跌超3% 。

　　分析指出，马来西亚11月棕榈油出口环比减少显示需求的疲软；另外市场对印尼能否在明年1月如期实施B40计划持怀疑态度，棕榈油领跌植物油。豆油则因为前期涨幅较小和对棕榈油替代较多提振需求而跌幅较小。

　　ITS数据显示，11月头20天马来西亚棕榈油出口量为981687吨，比10月同期的1036867吨减少55180吨或5.32%。

　　此外，马来西亚将12月毛棕榈油出口关税上调至10%，此前为8%。

　　展望后市，宝城期货指出，油脂期价高位动荡加剧，棕榈油仍是核心品种。三大油脂出现轮动高位回落，短期油脂期价明显走弱，有筑顶迹象，但顶部未必一蹴而就，高位反复的风险依然较大。

　　四、本周重点关注

　　本周重点关注美联储11月货币政策会议纪要、10月核心PCE等数据，鲍威尔此前发表讲话称，近期美国经济表现强劲，美联储无需急于降息。关注本月会议纪要对美国经济的看法。

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