摘要：上周金、铜价格承压回落，主要根源还是在于特朗普交易的进一步深化，具体表现为一方面美元指数表现非常强势，一度回到107附近，另一方面美债收益率也维持强势，10年期收益率周中接近4.5%。强势的美元和利率对金属形成了普遍压制。同时，周中鲍威尔的表态也相对鹰派，限制了美元与利率的回调空间。

　　1、上周金铜持续下跌

　　贵金属方面，上周COMEX黄金下跌4.62%，白银下跌3.47%；沪金2412合约下跌3.6%，沪银2502合约下跌2.5%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-5.74%、-4.2%。

　　2、美元与利率双重压制，铜价承压回落

　　上周铜价大幅下挫，主要根源还是在于特朗普交易的进一步深化，具体表现为一方面美元指数表现非常强势，一度回到107附近，另一方面美债收益率也维持强势，10年期收益率周中接近4.5%。强势的美元和利率对金属形成了普遍压制。同时，周中鲍威尔的表态也相对鹰派，限制了美元与利率的回调空间。

　　3、特朗普2.0，金价大幅走弱

　　特朗普2.0预期下，美债收益率及美元指数持续飙升，美元已回升至去年10月，即降息前的水平，贵金属价格随之明显承压。同时，本周美国核心CPI数据环比有所维持，通胀表现依旧偏强使得市场对于12月降息预期大幅减弱。短期来看，特朗普交易下，利率对金价有明显压制，俄乌冲突或有缓和，地缘对金价的支撑较前期减弱，然而，中长期来看，抗通胀角度下金价依然得以支撑，等待下跌企稳后的做多机会。

　　上周COMEX铜价周内显著回调，在4.00美元/磅一线获得支撑。上周铜价大幅下挫，主要根源还是在于特朗普交易的进一步深化，具体表现为一方面美元指数表现非常强势，一度回到107附近，另一方面美债收益率也维持强势，10年期收益率周中接近4.5%。强势的美元和利率对金属形成了普遍压制。同时，周中鲍威尔的表态也相对鹰派，限制了美元与利率的回调空间。

　　上周SHFE铜价震荡回落，回踩73000元/吨关口。上周国内铜价整体处于跟跌的格局之中，价格下跌之后现货买盘表现较好，库存去化幅度也较为明显。国内10月宏观及金融数据表现仍然没有太明显起色，加之此前政策包仅仅关于化债而没有提及刺激投资与消费，市场还是显得信心不足，目前看铜价可能止跌但是反弹动能不足。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存来到接近9万吨水平，不过上周交仓的节奏略有放缓，此前有传言称交仓可能持续至年底，但是经历了此前的持续交仓之后，后续的交仓空间及节奏可能会有所调整，需要重新观察。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线重新呈现back结构。近期价格下跌之后沪铜的去库总算表现较为明显，价差结构也略有走强，但是我们认为可持续性有限。一方面后续价格如果反弹，去库又会不弹顺利，另一方面上周进口窗口已经打开，后续进口增加可能也会对整体去库的幅度产生影响。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比有所下降，与价格震荡匹配，本周关键事件众多，预计波动率将会放大。

　　上周COMEX金价继续下跌、银价跌幅放缓，COMEX金银于2541-2694美元/盎司、29.7-31.7美元/盎司区间内运行。特朗普2.0预期下，美债收益率及美元指数持续飙升，美元已回升至去年10月，即降息前的水平，贵金属价格随之明显承压。同时，本周美国核心CPI数据环比有所维持，通胀表现依旧偏强使得市场对于12月降息预期大幅减弱。

　　上周，黄金跌幅强于白银，金银比震荡下行；铜价跌幅强于黄金，金铜比震荡上行；原油跌幅弱于黄金，金油比震荡下行。

　　黄金VIX于低位运行，避险需求较前期明显回落。

　　近期人民币汇率影响较前期走弱，上周黄金白银内外价差有所回升；内外比价有所回落。

　　上周国内铜价整体处于跟跌的格局之中，价格下跌之后现货买盘表现较好，库存去化幅度也较为明显。国内10月宏观及金融数据表现仍然没有太明显起色，加之此前政策包仅仅关于化债而没有提及刺激投资与消费，市场还是显得信心不足，目前看铜价可能止跌但是反弹动能不足。

　　短期来看，特朗普交易下，利率对金价有明显压制，俄乌冲突或有缓和，地缘对金价的支撑较前期减弱，然而，中长期来看，抗通胀角度下金价依然得以支撑，等待下跌企稳后的做多机会。

　　关注及风险提示：美国新屋开工、成屋销售、初请失业金、PMI、通胀预期等。

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