最近，定向增发投资再度成为投资者关注的热点，“高收益”、“低风险”，甚至“零风险”，投资者都对其趋之若骛。由于定向增发属于上市公司的非公开再融资，个人投资者参与门槛较高，因此个人投资者只能通过专业投资中介机构（如公募或私募基金）来参与其中。值得注意的是，这些参与定向增发项目的专业投资机构回报却高低不一，如凯石投资、江苏瑞华之类的私募机构在这类投资上取得了较高的投资回报，而部分公募基金产品的回报却表现平平。以下就该话题向大家介绍定向增发背后的故事：

什么是定向增发？

定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。要求：

1、规定要求发行对象不得超过10人

2、发行价不得低于公告前20个交易市价的90%

3、发行股份12个月内，如认购后变成控股股东或拥有实际控制权的36个月内不得转让。

通俗的说实质是上市公司向资本市场大佬募资，作为大资金的认购的对价，股价会比市场价格打个折，但一般要求一年之后才能抛售。

定向增发有哪些类型？

上市公司定向增发最核心的诉求是募资，按需求分类大致可分为以下几种：

一、财务型定向增发，主要体现为通过定向增发实现外资并购或引入战略投资者。财务性定向增发其意义是多方面的。首先是有利于上市公司比较便捷地实现增发事项，抓住有利的产业投资时机。其次，定向增发成为引进战略投资者，实现收购兼并的重要手段。此外，对于一些资本收益率比较稳定而资本需求比较大的行业，如银行等，定向增发由于方便、快捷、成本低，同时容易得到战略投资者认可。

二、增发与资产收购相结合，上市公司在获得资金的同时反向收购控股股东优质资产，这将是比较普遍的一种增发行为。对于整体上市存在明显的困难，但是控股股东又拥有一定的优质资产，同时控股股东财务又存在一定变现要求的上市公司，这种增发行为由于能够迅速收购集团的优质资产，改善业绩空间或公司持续发展潜力，因此在一定程度上构成对公司发展的利好。但是具体利好程度而言，则要考虑发行价格与资产收购的价格。

三、优质公司通过定向增发并购其他公司，与现金收购相比，定向增发作为并购手段能大大减轻并购后的现金流压力。同时，定向增发更有利于发挥龙头公司的估值优势，能够真正起到扶优扶强的效果，因而，这种方式对龙头公司是颇具吸引力的。以新华医疗为例，自2011年起，不断定增收购各类同行公司，其自身市值也从50多亿一路飙升至150亿市值。

定向增发的收益如何？

我想只能用“丰厚”这两个字来形容了，统计数据显示，2013年1月份以来，基金公司参与上市公司定向增发397次，耗资802亿元，截至今年2月17日，浮盈236亿元，整体收益率近30%。在市场平均收益为负的情况下，基金参与上市公司定向增发浮盈收益抢眼。在基金参与定向增发的上市公司中，让一家基金公司浮盈最多的是浙报传媒。公开资料显示，2013年4月24日，汇添富基金、融通基金和华安基金等公司旗下基金参与了浙报传媒的定向增发，其中汇添富基金获配3946万股，融通基金获配2733万股，华安基金获配719万股，增发价格为13.9元，截至2014年2月17日，浙报传媒收报40.73元，三只定增基金收益颇丰，浮盈共有20亿元左右，其中汇添富基金浮盈收益高达10.59亿元，在参与一家上市公司定向增发的基金中收益最多；通融基金也从浙报传媒的定向增发中浮盈7.33亿元，华安基金则浮盈1.93亿元。

另据被称为资本市场“定增王”的江苏瑞华内部人士透露，自2006年以来，江苏瑞华在定向增发市场上收益达50亿之巨，平均年化收益率达36%，远远跑赢大盘指数，近来参与的南京熊猫、宇顺电子、延华智能等股票也是有超过100%的收益。瑞华参与的部分定向增发项目统计：

申购年度股票代码股票简称增发价格 卖出均价 收益率

2006年    600426.SH华鲁恒升7.50    29.92  298.93%

2007年    600528.SH中铁二局5.05    18.22  260.79%

2007年    600486.SH扬农化工15.11   25.97  71.87%

2008年    600516.SH方大炭素9.98    21.41  114.53%

2008年    600614.SH鼎立股份5.38    11.57  115.03%

2009年    600765.SH中航重机10.50   23.27  121.66%

2009年    002011.SZ盾安环境10.26   25.56  149.12%

2010年    000978.SZ桂林旅游10.25   17.39  69.69%

2010年    000997.SZ新大陆  7.50    15.13  101.71%

2011年    600187.SH国中水务7.5     9.92   32.31%……

如何参与定向增发？

为什么定向增发市场这么赚钱，散户却知之甚少呢？我想主要是定增的特点所决定：一是只有少数资金雄厚的机构或个人才能参与，其一个资产包一般需动用资金几千万甚至几亿元，散户被排除在游戏之外。二是散户对定向增发的专业知识不够，与上市公司信息沟通不畅。三是有锁定期12个月，高投机资本不参与。

对于散户来说，要想直接参与定向增发，进入豪门游戏，必须跨过两道坎：一是资金门槛，定向增发动辄耗资数亿，即使最小的也是大几千万级别，如果资金量不够很难参与其中；二是专业性门槛，从前期项目的调研沟通，到定增的报价配资，再到投后的管理对冲，处处都需要专业化操作，这对散户来说存在较大难度。因此，直接参与存在一定障碍，只能寻求间接路线，主要的方式是认购定增基金，即通过参与认购专业投资机构发起设立的基金份额来达到参与定向增发的目的，专业的投资机构包括公募和私募两大类。公募基金的定增玩法相对简单，募集完散户的资金后按照证监会的要求按照一定的仓位比例去申购上市公司定增，过程中基本很少用到杠杆、对冲等手段。而私募方式做定增方法则相对灵活：第一种根据是一次性募资模式。包括定增对冲基金，可以借助于信托、券商集合、专户等。第二种模式是主基金嵌套子基金模式。该模式的包括两层结构，先成立有限合伙企业，称为“主基金”，负责投资于定增项目；再成立信托产品，称为“子基金”，负责募集资金。第三种模式是先垫付后募资。此模式中，当定增资金需要交纳而投资者资金还未完全到位时，对冲基金将先为投资者进行垫资代持，再进行募资，将项目转移给投资者。目前市场上发行的定增产品收益率以江苏瑞华、凯石、证大、博弘数君等老牌机构的排名靠前，产品形式一般采用有限合伙制，投资人可以根据自身情况，选择最适合自己的定增产品。

如何选择好的定增项目或基金？

定向增发项目的判断其实是个比较复杂的事情，一方面要考虑公司的基本面和估值，选择优质的标的；一方面要选择好的时点，对股市的周期有准确的判断；此外，还需要考虑折价率，坚守合理的安全边际。对于散户来说，具体定增项目的判断难度较大，而且也没有必要。要选择合适的产品，主要还是结合自身情况及产品要素，看投资机构和基金管理人的过往业绩。产品本身来说包括：时间匹配性，即应尽量选择投资与募资时间较为匹配的对冲基金，以减少资金闲置带来的损失；基金总盘大小，非系统性风险分散情况；基金的交易策略，配置杠杆情况、是否有对冲锁定利润的能力；基金管理人是否有与上市公司的充分沟通渠道，是否能参与上市公司的市值管理等。

未来定向增发市场的基本判断

个人对定增市场后市还是比较乐观的，基于以下几点

1、可选项目充足

证券市场扩容，越来越多上市公司开始再融资，因发行限定条件较少，定向增发成为许多上市公司再融资的首选方式。

2、超额收益的重要来源依然存在

目前，股票定增价格一般较市价有7.5-8.5折的折扣，折价率为定向增发投资提供了一定的安全边际，也是定向增发能够获得超额收益的重要来源，通过限售换取折价的规则仍然存在。

3、目前股市具有较好的安全边际

自2007年10月份的6124点以来，上证指数已经在2000点附近徘徊了7年之久，大部分上市公司都经历了一个完整的经济周期，部分劣质股票价格也被市场所反应，由于锁定期的存在，定增与二级市场具有跷跷板效应，因此，目前拿部分处于价格低位的定增项目相对安全。

4、专业投资能力越来越重要

个股间收益率差异显著，择时选股能力决定收益高低，12个月限售期也要求对投资项目要有精准的判断。同时，与上市公司管理层密切沟通，积极参与上市公司资本运作的能力对定增的收益也有较强的影响，因此，专业性强的投资机构能获得更超额的投资收益。

5、未来定增套利存在可能，并能通过杠杆能取得高收益

随着股指期货、融资融券，特别是个股期权的陆续推出，只要能找到合适的对冲工具，就能一边拿到低价的股票，一边在其他市场做空，从而提前锁定收益。而这块收益又可以通过配置高杠杆的银行优先资金，使得收益成倍放大，从而提高本金收益率。

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