摘要：上周三大事件：特朗普横扫、美联储降息、国内财政政策确定。在特朗普横扫期间，美元与美债收益率大幅上行，黄金再度承压回落,铜价也大幅下挫，随后在美联储降息的推动下双双有所反弹，但周五中国财政政策略低于预期使得商品价格再度承压回落。

　　1、上周铜价大幅震荡，黄金快速下跌后企稳

　　贵金属方面，上周COMEX黄金下跌1.97%，白银下跌3.53%；沪金2412合约下跌2.26%，沪银2410合约下跌2.56%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-0.81%、+0.76%。

　　2、大选+降息+国内政策，铜价巨震的一周

　　周初大选前哈里斯的胜选概率一度回升，铜价有所反弹，但是周中大选期间特朗普超预期获胜并横扫两院，铜价大幅回落，避险情绪明显，但随后市场恐慌情绪衰退，且加之定价联储25BP降息，铜价又收复了全部跌幅，周五中国方面人大会议结束，政策支持包力度不如此前外媒预期，铜价再度录得较大幅度回调。

　　3、美元及利率的飙升使得金价承压

　　特朗普上任后，美债收益率及美元指数大幅飙升，贵金属价格随之显著承压，此后伴随美联储如期降息25bp，利率的回落使得金价反弹，整体于2700美元/盎司附近企稳。短期来看，大选结果对金价基本已充分定价，金价回到相对合理的运行区间，再往后看，中长期金价依然受到降息的影响而再度上行，叠加潜在的二次通胀风险使得金价的抗通胀性质成为其重要的利多因素之一。

　　 COMEX铜价周内剧烈震荡，波动明显放大。周初大选前哈里斯的胜选概率一度回升，铜价有所反弹，但是周中大选期间特朗普超预期获胜并横扫两院，铜价大幅回落，避险情绪明显，但随后市场恐慌情绪衰退，且加之定价联储25BP降息，铜价又收复了全部跌幅，周五中国方面人大会议结束，政策支持包力度不如此前外媒预期，铜价再度录得较大幅度回调。

　　上周SHFE铜价震荡运行，没有明显趋势动能。上周公布的国内经济数据好坏不一，一方面出口数据表现良好，显示了外需具有韧性且有一定抢出口的效应；但另一方面10月CPI及PPI仍然下滑，通缩的大逻辑仍然没有打破。同时人大会议提出的财政刺激包略低于市场预期，也对风险偏好有一定压制。我们认为国内需求好转的空间仍然有限，仅仅为铜价提供下方支撑，而不能成为上行驱动。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存来到接近9万吨水平，不过上周交仓的节奏略有放缓，此前有传言称交仓可能持续至年底，但是经历了此前的持续交仓之后，后续的交仓空间及节奏可能会有所调整，需要重新观察。

　　 SHFE铜价上周格曲线较此前向上位移，价格曲线近端呈现Back结构、远端维持contango结构。进入10月后沪铜的去库并不顺畅，一方面消费前置到了8月、9月，另一方面高价格又再次对消费产生了较大的抑制。沪铜在月差方面可能已经无法期待更多，加之亚洲精铜货源较多、后续进口不会少，因此月差的表现可能会相对平淡。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比有所下降，与价格震荡匹配，本周关键事件众多，预计波动率将会放大。

　　上周COMEX金价大幅下跌、银价有所跟随，COMEX金银于2650-2760美元/盎司、30.9-33.1美元/盎司区间内运行。特朗普上任后，美债收益率及美元指数大幅飙升，贵金属价格随之显著承压，此后伴随美联储如期降息25bp，利率的回落使得金价反弹，整体于2700美元/盎司附近企稳。

　　上周，白银跌幅强于黄金，金银比震荡上行；铜与黄金双双下行，金铜比窄幅震荡；原油跟随下跌，金油比窄幅震荡。

　　黄金VIX于低位运行，避险需求较前期明显回落。

　　近期人民币汇率影响较前期走弱，上周黄金内外价差及比价有所回升；白银内外价差及比价有所回落。

　　上周公布的国内经济数据好坏不一，一方面出口数据表现良好，显示了外需具有韧性且有一定抢出口的效应；但另一方面10月CPI及PPI仍然下滑，通缩的大逻辑仍然没有打破。同时人大会议提出的财政刺激包略低于市场预期，也对风险偏好有一定压制。我们认为国内需求好转的空间仍然有限，仅仅为铜价提供下方支撑，而不能成为上行驱动。

　　短期来看，大选结果对金价基本已充分定价，金价回到相对合理的运行区间，再往后看，中长期金价依然受到降息的影响而再度上行，叠加潜在的二次通胀风险使得金价的抗通胀性质成为其重要的利多因素之一。

　　关注及风险提示：美国CPI、PPI、初请失业金、零售销售等。

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