【20241104】黄金周报：特朗普交易告一段落？

　　上周，受疲软的JOLTS职位空缺和上升的裁员率等关键经济数据的影响，伦敦现货黄金价格一度触及历史新高，达到每盎司2790美元。然而，在市场普遍预期降温的非农数据公布后，由于利好消息已被市场消化，金价最终小幅回落，下跌0.41%，报收于每盎司2735美元。随着美国大选的临近，民调显示两位总统候选人势均力敌，投资者开始逐步减少风险敞口，导致黄金价格承压，预计本周这一趋势可能将持续。

　　11月降息25bps是否板上钉钉？几乎是的。随着10月份非农就业数据的揭晓，市场参与者增强了对11月联邦公开市场委员会（FOMC）会议上降息25个基点的预期，目前货币市场预计2024年11月降息25个基点的概率高达97.2%。美国劳工部指出，飓风对非农就业人数、收入和工作时间的具体影响难以量化，因此难以区分数据中的“噪音”部分。换言之，除非非农数据异常强劲，从而可能影响美联储11月的降息步伐，否则无论是飓风等不可抗力因素还是劳动力市场的自然走软，都不会对美联储降息25个基点的决策造成影响。

　　世界黄金协会统计显示，第三季度全球黄金需求增长约5%，创下同期纪录，成交量升至1,313吨。全球黄金ETF流入量（95吨）是增长的主要驱动力，尤其是来自欧美的资金流入，2024Q3的ETFs是自2022Q1以来首次正增长，与2023Q3的大幅流出（-139吨）形成了鲜明对比；金条和金币投资（269吨）同比下降了9%；尽管印度增长强劲，黄金首饰消费量（459吨）同比下降了12%；央行购买黄金的步伐（186吨）在第三季度有所放缓；科技领域对黄金的使用（83吨）继续得到人工智能的支持，同比增长7%。

　　海外主要利率

　　市场加大对11月降息25bps的押注

　　上周五疲软的非农数据发布后，市场加大了对于11月FOMC会议降息的押注，当前货币市场定价2024年11月降息25bps的可能性达到97.2%，且排除了11月降50bps的可能性。

　　上周，经济数据的发布颇为密集，其中劳动力市场的数据尤为引人注目。首先，10月份的非农就业数据出人意料地低于预期，而更具参考价值的是周二发布的9月份JOLTS职位空缺数据。该数据显示职位空缺意外下降至744万，低于市场预期的800万，创下自2021年以来的最低点。同时，裁员人数攀升至2023年1月以来的最高水平，而自愿离职的员工数量减少，反映出员工对于寻找新工作的信心有所减弱。求人倍数保持在1.1，与2019年劳动力市场繁荣时期持平，这些数据均暗示劳动力市场正在逐步降温。此外，10月份非农就业人数新增仅1.2万，远低于预期的10万，而8月和9月的数据合计下修了11.2万。这一变化主要受到两次飓风的影响（10月份因恶劣天气无法工作的人数达到51.2万），以及波音公司的大规模罢工，特别是制造业就业人数的显著下降（10月份制造业就业人数减少了4.6万）。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　美债收益率曲线熊陡

　　上周10y UST上行11bps至4.38%，2y UST上行6.9bp在4.2%，收益率曲线熊陡。

　　经济数据方面，9月核心PCE环比增速0.3%，创出4月以来最大增幅，同比增速2.7%，这增强了美联储渐进式放松的理由。此外，Q3 GDP增速2.8%，略微低于预期的2.9%，显示经济继续以强劲的步伐增长，其中经济活动中占比最大的消费者支出增长3.7%，为2023年初以来最大增幅。

　　季度再融资会议上，美国财政部维持长期国债季度发行规模不变，重申有关“至少未来几个季度”发行规模预计不会扩大的指引。

　　国债拍卖方面，2y和5y国债标售需求疲软，7y国债发行需求强劲，中标收益率比投标截上时的When-issued水平低2个基点。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　ONRRP使用量降至2021.5以来最低水平

　　上周ONRRP的使用量降至1555亿美元，较前值回落715亿美元，这是自2021年5月以来首次跌破2000亿美元，引发了市场对于流动性是否充足的讨论。

　　上周三美联储准备金余额为3.216万亿美元，较前一周回落120亿美元。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　长短端美债持仓偏空

　　截至10.29的数据，美债利率持仓偏空，2年期UST期货非商业净持仓空头增加98451手至1479361手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加52992手至901183手。

　　截至10.21当周，JPM国债净多头投资者情绪回升至9。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美国实际利率

　　5年期和10年期TIPS收益率走高，5年期TIPS收益率收于1.85%，较前周上行10bps；10年期TIPS收益率收于2.04%，较前周上行8bps 。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美元指数与流动性

　　美元指数主要成分

　　上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金下跌0.41%，美元指数上行0.01%至104.3，两者滚动相关性走高。

　　上周美元兑日元升值0.5%、美元兑欧元贬值0.3%、美元兑英镑升值0.3%。

　　上周日本自民党和公明党合计获得215个席位，未能达到获得众议院多数席位所需的233个席位，引发日元下跌。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美元指数持仓

　　截至10.29，美元指数总持仓上升，非商业多头持仓环比增加1707张至2.18万张，非商业空头持仓环比增加934张至2.01万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为67%，较上周持平，空头持仓占比为62%，较上周减少。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　离岸美元流动性

　　上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比走低，离岸美元流动性融资成本上升。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　通胀高频指标

　　通胀预期

　　上周铜金比降至3.48，铜价下跌幅度大于黄金，显示全球总需求动能边际下降。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　比价与波动率

　　黄金各类比价

　　金银比震荡走高，主要因为上周黄金下跌幅度小于白银；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金下跌幅度小于铜;金油比环比走低，主要因为布油下跌幅度大于黄金。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　黄金与主要资产相关性

　　从滚动相关性的角度来看，黄金与铜、原油和美元指数的相关性走高。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　价差与比价

　　上周黄金内外价差回正，与人民币兑美元小幅贬值有关。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　库存、持仓

　　黄金白银库存

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为1713.34万盎司，环比增加9.04万盎司，COMEX白银库存为30858.2万盎司，环比增加116.8万盎司；上周SHFE黄金库存约为12.2吨，环比持平，SHFE白银库存环比增加90.5吨至1328.4吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　黄金白银ETF持仓

　　SPDR黄金ETF持仓环比减少1.15吨在888.6吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；

　　SLV白银ETF持仓环比增加76.6吨至14949.6吨，目前处于中位偏高水平。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　COMEX黄金持仓（滞后一周）

　　截止10.29，COMEX黄金总持仓增加5708手至57.4万手，其中非商业多头持仓减少5177手至36.6万手，空头持仓增加12374手至8.8万手，显示黄金配置的空头力量增加；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓减少至63%附近，非商业空头持仓增加至15%附近。

　　数据来源：紫金天风期货