报告结论：

　　油粕比或逐渐回归，可关注其回落机会。此外，豆棕价差虽也至高位，但逻辑支撑不足，回归的不确定性较高。

　　报告摘要：

　　一、全球大大豆供应格局宽松，北美收获进度较快，南美天气正常，丰产被坐实，进口大豆成本低位整理。

　　二、国内大豆大量到港，豆油豆粕库存都处于近年高位，但豆油受油脂板块的联动，强于豆粕，呈油强粕弱局势。

　　三、后市随着年底进入豆粕需求旺季，豆油缺乏更多利多推动，油强粕弱格局或有所转变，不过注意幅度。

　　一、原料端：全球大豆供应宽松，成本弱势缺乏支撑

　　据10月USDA报告，美豆新季单产预测为53.1蒲式耳/英亩，产量为4582百万蒲；对比上一产季，单产和产量为50.6蒲式耳/英亩及4162百万蒲，同比增长约10.1%。总需求量则从去年的4105百万蒲增加到4389百万蒲，虽然需求有所增长，但增幅仅为6.9%，因此期末库存也从去年的342百万蒲升为550百万蒲，继续奠定美豆供应宽松基础。

　　据美国农业部(USDA)10月29日凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至10月27日当周，美国大豆收割率为89%，市场预期为91%，前一周为81%，去年同期为82%，五年均值为78%，且美国农民一直在以逾十年来最快的速度收获大豆和玉米，快速收割使美国中西部一些地区本已充足的供应进一步增加，并导致存储能力紧张，丰产前景坐实及快速收割使得美国大豆价格徘徊在四年低点附近。

　　此外，10月底据巴西农村气象公司表示，未来15天巴西各地降雨将会更加频繁。该公司气象学家强调，过去五天，中南部托坎廷斯和巴伊亚部分地区出现降雨。本周巴西中部预计降雨，覆盖里约热内卢、圣埃斯皮里图、米纳斯吉拉斯州、戈亚斯州和马托格罗索州等地区。本周巴西北部和南部的天气应该会比较晴朗。桑托斯表示，从10月底到11月第一周，巴西全国降雨量的趋势是增加的，一股新的冷锋将于下周初穿过南里奥格兰德州，并给当地带来降雨。

　　整体来看，产区无论是收获、播种进度亦或者天气，都较为乐观，全球大豆供应宽松，价格重心下移已成定局，进口大豆成本弱势运行为主。

　　二、豆粕胀库依旧，豆油稍稳呈油强粕弱格局

　　旧季南美大豆+新季美豆丰产，今年后半年我国大豆到港激增。预计10月大豆到港800万吨以上，同比去年增加13%，11月到港或仍保持800万吨以上，油厂开工积极，豆粕供应充足，下游需求一般，除了国庆假期间油厂休息，下游节后补库拉动当周需求，今年私企补货积极性一般，长时间维持较低库存，因此豆粕库存压力一直未能释放，当前豆粕库存仍属于3年最高水平，胀库现象仍存，短期较难好转。不过年底将进入北方腌腊时期，届时市场对猪肉需求增加，规模猪场或增加二育数量，届时豆粕需求或将得到提振。不过需要注意的是，由于供应量庞大，需求增量大概率不及供应增加，因此整体豆粕供需格局仍然较宽松想，需求旺季迎来的反弹也将保持较低幅度，需注意节奏及上方空间。

　　豆油比起豆粕虽然有相同来源的供应端，但自身基本面稍好于豆粕，其主要原因来自于油脂板块的联动影响。近期领涨油脂板块的是棕榈油无疑，从一开始的产地增产不及预期，到现在的减产季到来，全球棕油供应一直较其它植物油更加紧张，再加上美国生柴义务政策、巴西B15以及印尼B40等生物柴油替代原油计划的共同作用下，全球植物油需求本身有一定增量，在植物油具有相互替代性的特征下，这样的背景也继续支持油强粕弱局面。

　　近期由于地缘冲突有所缓和，例如以色列特意避开伊朗原油生产设施，导致当前市场对原油的供应担忧落空，植物油替代作用也减弱。不过后市全球油脂前景依然不太明朗，首先是国际间冲突具有不确定性，这在并未停止上行的黄金上就可以看出来；其次是印尼的B50计划，虽然一开始有消息称为了本国B50的顺利实施，印尼将减少出口，但随后印尼又表示将要扩种棕榈树，产量问题不大；总体上后市多空消息交织，方向不明确，但整体油脂板块支撑强于粕类。

　　三、豆油粕比或回归，豆棕价差不确定性较高

　　综上，油脂板块内部来看，当前棕榈油价格高出豆油1000元左右，性价比下降，且低温易导致棕油凝结，棕油也将迎来消费淡季，棕油继续向上需要更新的基本面消息支撑，暂时利多兑现。一旦棕油失去上行动力，豆油的库存压力也将显现，拖累豆油价格。因此虽然油强粕弱局面暂时未改，但油粕比已至高位，考虑到后市豆粕需求或回升，豆油支撑减弱又缺乏新利好，油粕比或逐渐回归，可关注其回落机会。此外，豆棕价差虽也至高位，但逻辑支撑不足，回归的不确定性较高。

　　风险点：地缘冲突进一步加深

　　研究员：陈晨从业资格证号：F3082731交易咨询证号：Z0018842

　　审核人：康凯从业资格证号：F3011842交易咨询证号：Z0012852

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