10月25日，“2024黄金珠宝智慧零售数字化论坛”在深圳盐田区举办。论坛聚焦“数智创新构建未来”主题，汇聚宏观经济专家、黄金珠宝行业专家，业界同仁，共谋黄金珠宝行业创新发展路径与智慧零售新趋势。

　　会上，中国首席经济学家论坛理事、上海证券交易所专家指导委员会委员刘煜辉发表了题为《黄金时代》的主题演讲，通过对黄金市场的运作机理与未来走向进行了深刻剖析后，指出根据以往两次黄金牛市的历史规律，每一轮黄金牛市均持续了十年，甚至更久。而当前这一轮黄金牛市仅历经五年，预示着黄金市场或仍具有较大的增长潜力与空间。

　　以下根据嘉宾演讲内容整理，内容有删减：

　　刘煜辉在演讲中指出，自1971年布雷顿森林体系瓦解以来，国际货币体系逐步转向美元信用本位，黄金与美元的关联因此被削弱。此后，黄金市场经历了3次显著的牛市阶段，每一阶段均紧密关联着特定的时代背景。20世纪70年代至1982年间，国际金价迎来了首轮大牛市。这一时期，中东石油危机的爆发对以美国为首的西方资本主义国家经济造成了滞胀的冲击，为国际黄金价格的飙升提供了强有力的支撑。从2002年至2011年，黄金市场迎来了第二轮牛市。这一时期，中国加入了世界贸易组织，积极融入全球化浪潮，实现了经济的迅速崛起，这一历史性变革为黄金市场的繁荣注入了强劲动力，推动了国际黄金价格的持续上涨。而当前，我们正经历着黄金市场的第3轮牛市，自2019年迄今已持续5年。这一轮牛市的背景是中国所提出的“百年未有之大变局”，地缘政治冲突频发，这些复杂多变的国际形势为黄金市场带来了新的机遇与挑战，推动了黄金价格的进一步攀升。

　　刘煜辉进一步指出，黄金价格的波动，除了受时代背景影响外，从专业技术层面分析，其核心在于美元经济增长与通货膨胀之间的相对关系，这一关系直接决定了美元实际利率的升降。具体而言，当美元经济增长速度快于通胀率时，实际利率上升，国际黄金价格通常会下跌；反之，若经济增长速度慢于通胀率，实际利率下降，则国际黄金价格会上涨。此外，若经济增长速度快速下滑，而通胀率相对滞后，同样会导致实际利率下降，从而推高国际黄金价格；相反，若经济增长速度下滑速度低于通胀率，实际利率上升，则国际黄金价格会下跌。

　　回顾历史，上述3轮黄金牛市，从专业技术角度来看，均伴随着美元实际利率的长期持续下降。这也解释了为何在这些时期，黄金市场会迎来牛市。刘煜辉表示：“当前，美国经济增长动能减弱，而通货膨胀则相对迟滞，导致经济增长速度较通胀率更快下滑，进而使得美元实际利率下降。这正是近期国际黄金价格大幅上涨的主要原因。再以去年至今年上半年为例，美国第四次工业革命，特别是人工智能技术的快速发展，为美国经济带来了显著的全要素生产率提升。这一时期，美国经济增长速度超过了通胀率，导致实际利率上升，从而使得黄金的投资回报率不及美股。”

　　刘煜辉强调，中国已明确将推出一系列增量宏观政策，以提振经济总需求。根据国际经验，中国可能采取货币、财政和结构改革“三支箭”策略。其中，货币政策可能涉及央行直接从财政部或资本市场购买资产；财政政策则可能包括直接向资产负债部门注入资金；而结构改革则更加关注国计民生、政府与市场关系、国企与民企平衡，以及国家资源和要素向代表国家核心利益的方向流动的合理分配。

　　刘煜辉提醒与会投资者：“从中短期视角审视，无论是黄金市场还是中国的A股市场，无疑蕴含着显著的交易机遇与丰厚回报。然而，若将时间轴拉长至长期范畴，我们必须回归到当前这个百年未有之大变局的时代洪流中去考量。在此背景下，我深信国家的宏观领导将发挥至关重要的作用。”

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