国投证券发布研报称，9月全国原煤日均产量创历史新高，山西省月度产量连续三月回升，且今年9月的产量已基本与去年持平，假设后3个月按照2023年同等强度及产量进行生产的话，测算山西省全年原煤产量将达到12.83亿吨。9月进口煤量亦创历史新高，其中进口动力煤同环比增幅明显，由于进口煤价格优势持续存在，尤其是印尼低卡煤和澳煤等，部分国内电厂在今年6月时已基本完成8月的进口煤采购，招标到厂时间大多在9月中旬前后，9月的动力煤进口量目前已有体现。

　　国投证券主要观点如下：

　　9月全国原煤日均产量创历史新高，山西省月度产量连续三月回升

　　据国家统计局，2024年9月，我国规上工业原煤产量4.1亿吨，同比增长4.4%，增速比8月份加快1.6个百分点，该产量创下历史第二高位，仅次于2023年3月的41722万吨；日均产量1381.5万吨，较2023年11月的曾经历史高位增加1.6万吨。2024年1-9月，规上工业原煤产量累计34.8亿吨，同比增长0.6%。分省来看，前9月产煤炭产量排名前三的省份依次为内蒙古、山西、陕西。

　　值得注意的是，山西省月度原煤产量已连续三月实现回升，且今年9月的产量已基本与去年持平，假设后3个月按照2023年同等强度及产量进行生产的话，测算山西省全年原煤产量将达到12.83亿吨，接近年初在《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》中提出的“在确保安全生产前提下，2024年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右”的产量目标。但考虑到今年全国煤矿安全监管力度常态化趋严，后续该目标能否完成仍需持续观察。

　　9月进口煤量亦创历史新高，其中进口动力煤同环比增幅明显

　　据海关总署，2024年9月我国煤炭进口量4759万吨，环比增长3.8%，同比增长12.9%，达到历史最高月度进口水平。今年1-9月，我国累计进口煤炭3.9亿吨，同比增长11.9%。分煤种看，9月我国进口动力煤(非炼焦煤)达3722.5万吨，同比增长18.9%，环比增长5.9%，创历史最高月度进口量。其中，56%动力煤进口来自印度尼西亚；其次是澳大利亚煤，占比18%。国投证券表示，由于进口煤价格优势持续存在，尤其是印尼低卡煤和澳煤等，部分国内电厂在今年6月时已基本完成8月的进口煤采购，招标到厂时间大多在9月中旬前后，9月的动力煤进口量目前已有体现。

　　据煤炭资源网，个别大型发电集团已经开始针对2025年1月的货源进行招标，这意味着今年四季度的进口煤采购已基本得到落实，预计后续四季度进口量将继续维持在相对高位。9月我国进口炼焦煤1036万吨，同比减少4.3%，环比减少3.1%。其中，从蒙古进口炼焦煤占比40%，俄罗斯占比24%。

　　炼焦煤进口量9月同比出现降幅主要是受到主要进口国蒙古和俄罗斯降幅明显所致，同比降幅分别为12.53%、11.16%，据Mysteel，蒙方影响因素主要为口岸库存高企，个别大型贸易商减少进口量，同下游长协户拿货积极性一般，整体进口量小幅缩水，俄方影响因素主要是港口多为前期高成本资源，现货报价下浮空间不大，导致性价比优势不复，贸易商采购意愿下降。

　　9月全国火力发电量同比增幅加快，水电增速大幅回落

　　据国家统计局，9月我国规上工业发电量8024亿千瓦时，同比增长6.0%，增速比8月份加快0.2个百分点;规上工业日均发电267.5亿千瓦时。1-9月规上工业发电量70560亿千瓦时，同比增长5.4%。分品种看，9月份，规上工业火电、风电增速加快，水电由增转降，核电、太阳能发电增速回落。据中国气象局，今年9月我国气温创新高，全国平均气温18.8 ，较常年同期偏高1.7 ，为1961年以来历史同期最高，川渝等地出现持续高温天气，108个国家级气象站日最高气温达到极端事件监测标准，持续的高温天气也带动用电需求增加。

　　根据新华网的报道，8月以来，长江流域降水量显著偏少。今年8月到9月，长江流域累计降水量160.7毫米，较多年同期均值偏少三成多。长江水利委员会预测，长江流域10月来水仍偏少。未来降雨形势还有不确定性，若降水持续偏少，中下游干流水位将持续走低。预计后续水电出力的减少将继续为火力发电腾挪空间，从而为冬季动力煤价提供有力支撑。

　　投资建议：现货价格波动下，动力煤企应当继续考虑长协占比较高、盈利较为稳定，可以为高股息提供盈利支撑的相关标的，炼焦煤方面，精煤洗选率下降叠加安全事故频发，安监压力陡增情况下国内焦煤产量难言成长。在未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势下，国内对于优质主焦煤的需求或更为迫切。短期来看，考虑到近期房地产政策优化对市场情绪的提振，此外，新一轮国企改革正当时，“一利五率”结合“市值管理”有望驱动煤炭央企ROE持续改善，助力估值重塑。

　　风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险。

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